曾淵滄專欄 2012年7月12日

曾淵滄專欄 2012年7月12日

曾淵滄專欄：阿爺放水樓價難跌 - 曾淵滄
建行(939)爆出30億元(人民幣．下同)壞賬問題，這是很正常也一定會發生的事，2009年中央政府下令銀行盡可能放水，新增貸款高達10萬億元，引出各方冒險家，瘋狂借錢，瘋狂擴充營業、產能之後，中央政府又下令緊縮銀根，一鬆一緊，自然有企業周轉不靈，倒閉了。

幸好，現在中央又再開始放水，昨日建行股價受影響的程度不算大，僅跌3%，今後，股市會繼續面對企業破產的壞消息，與中央放水的好消息穿插出現的局面，上落市的可能性最高。

6月19日，廣州土地拍賣，創出每平方米3.3萬元的地王，昨日，北京土地拍賣，再接再厲，創出每平方米4.5萬元的新地王，為此，中央官方傳媒群出為地王降溫。

白表買居屋宜先試水溫
總理溫家寶數天前強調，不讓樓價反彈，但救經濟的同時又要壓住樓價，難度非常高，新地王的產生，就是地產商看準中央會繼續放鬆銀根，市場上鈔票多了，樓價如何壓下去？

新任運輸及房屋局局長張炳良多次提到，讓居屋部份白表申請免補地價買二手居屋，政策未正式推出，綠表申請者已加快速度搶購未補地價居屋，以免將來得與白表申請者爭，搶高免補地價的二手居屋價，我讚成讓白表申請者免補地價買二手居屋。

不過，為免政策推出初期引起混亂，最好是以試點方式進行，中央政府在推行人民幣國際化的過程，也是一點一滴的慢慢試。

滙控(005)牽涉入洗黑錢的指控，奇怪，昨日股價竟然相當平穩，現在，多家全球性大銀行涉及這樣那樣的不法行為，金融界越來越複雜，也越來越易走入歧途。

曾淵滄
大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年7月12日

陸羽仁 BLOG 2012年7月12日

大鱷也損手
2012/7/12 上午 09:44:17
網誌分類: 經濟
歐洲局面稍稍穩定。西班牙銀行業得到歐盟千億資金援助，政府承諾推出新一輪緊縮措施削赤，國債息口回落，西班牙股市反彈1.2%。意大利總理蒙蒂昨日表示，可能要求動用救助資金幫助該國降低融資成本。國際貨幣基金組織(IMF)同時警告，意大利面臨歐債危機擴散風險，令市場開始憂慮意大利可能爆鑊。歐洲股市缺乏方向，法國股市跌0.6%，德國升0.2%，英國打和。

美股方面，投資者等待聯儲局發布最近一次FOMC議息紀要。美股大部時間「平平」無奇。午後聯儲局紀要揭盅，內客也是「平平無奇」，儲局成員雖然認為要調低美國經濟增長預測，但無明顯方向提示要搞QE3。投資者睇完會議紀要，杜指半小時內跳水76點，尾市抽上，跌幅由119點收窄至49點，報12604點，連跌五日。標普500指數則能夠收復所有失地，平手離場，收市報1341點。

聯儲局的會議紀要顯示，大部份成員認為聯儲局已做好應付經濟狀況不穩的準備。至於什麼情況才算係不穩，聯儲局要出手，紀要沒有提及。算做明確一點的指標是當通脹率持續一段時間低於2%就要出手，但要低幾耐時間才出手，也沒有界定。此外，官員表示會維持超低利率水平0至0.25厘至2014年底，不過市場普遍認為低息好大可能延續至2015年。

市場原本以為上周非農就業人數增長令人大失所望，加上製造業數以及消費者信心指數都差過預期，說明美國經濟認真唔掂，期望聯儲局會做刺激經濟，結果會議紀要無指示，於是沽之哉。美股尾市反彈，主因係得益於紐約原油反彈2.3%，推動兩大油股造好，以及惠普成功接到大一筆大生意，股價抽高3%。

股市上上落落，商品市場疲弱，唔止老散唔掂，好多對沖基金都唔掂，大炒家保爾森(John Paulson)去年睇錯金市輸錢，今年則因錯估歐債危機再輸，他的旗艦基金Advantage Plus去年勁蝕50%，今年頭半年再輸18%，單是6月都蝕8%，咁輸法好易玩完。佢的黃金基金今年頭半年亦蝕23%。保爾森自己資產亦大縮水，由380億美元跌到220億。

保爾森在2007年大量押注美國次按爆煲，一炮而紅，當一舖大賺150億美元，但成功之後就無好過。分析佢輸錢的原因，基本上維持當日贏錢的爆煲思維，大力賭金市向上，因為歐債爆煲理論上會造成恐慌，令金價再上，不過金價在去年穿了1900美元的頂位後反覆回落，佢賭金升無運行。佢今年再輸除了輸黃金之外，亦輸在錯估歐債危機的後果，佢估歐債危機會不斷惡化，歐債的確有危機，但股市主要走上落市，並不是像2008年那樣的單邊大跌市，而且歐洲未出現融化性下跌，所以佢仍要輸錢。

保爾森的故事雖然未完，但有很多教訓，好多人炒股贏大錢，可能只是一時運氣賭中方向，但一時贏錢不等如永遠贏錢，贏?鷟?屭咻A賭，好多時會輸番哂俾佢。另外就是目前的市道難炒，經濟基本因素開始惡化，但政府不斷幹預，令金融市場不斷上落，走唔出一個方向，若你以衍生工具賭方向，結果只是上上落落，時間對你不利，連大炒家都賭唔贏，散戶就更難賭了。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年7月12日

金融High Tea 2012年7月12日
金融High Tea——地產股跑出
2012年7月12日
■港鐵大圍站項目「流標」，有人視為利好地產股。
外圍股市腳軟軟，不過，溫總理話「穩增長」，內地基建股板塊借勢發力，推動大市反覆向上。上證綜指升11點至2176點，結束連續四日跌勢，不過深滬兩市成交只有1067億元。港股在A股推動下，神奇地起死回生，收市倒升24點至19420點，恒指20天線失而復得。大市全日成交回升至435億元。

昨日拖住大市後腿的係內地金融股。當中表現最差的是建行(939)，跌3%至4.93元，係九個月以來首次失守5元大關，成交金額大增至19.18億元。傳媒報道建行有一個大債仔破產，涉款30億人仔，消息嚇壞一眾股民。

內銀氣氛續差
壞帳30億元，佔建行超過6萬億元貸款，對建行不會做成好大的實質影響。有分析指市場擔心建行事件只屬冰山一角，不排除債仔爆煲消息陸續有來。加上早前受減息影響，內銀息差收窄，估計下半年內地再減息，對內銀股更不利。

恒指由今年3月開始一路向下，5月份更係又快又急，跌到大家心都實。大市成交近幾日都在400億元邊緣徘徊。

投資者無晒心機，唔敢入市，大市呆呆吓。摩根大通投資銀行亞洲區副主席兼中國區CEO方方又唔係悲觀。他認為恒指動盪唔等如本地經濟本身出問題，港股唔好，主要兩個原因。一係受歐洲危債惡化拖累，國際投資者㩒實錢包，唔敢投資，其次係對中國經濟放緩、經濟增長下降的擔心。他認為，只要銀根放鬆，股市一定會有表現。

方方睇好下半年大市表現，認為阿爺一定會減息，一方面係全球主要經濟體都在陸續搞量寬和減息，如果中國不跟進，對中國的經濟活動有傷害，而且會增加人民幣匯率升值的壓力。今年一、二季的通脹水準比較低，但阿爺定下的全年通脹指標仍保持在4%至5%，說明阿爺已為下半年的通脹留有餘地，讓期內有多些空間推出更多寬鬆政策。

港鐵大圍站項目「流標」，有人視為利好地產股，因為供應短期又少了，跟住政府立即安排荃灣項目替代，但地產股股價已經紛紛炒上。早排陸羽仁話地產股可以短炒一陣，幾位大藍籌恒基、信和都升得唔錯。不過，最奇怪係近日出現異象的新地。

新地股價近日呈強勢，有人解釋係因為大型項目流標，反映增加土地唔係咁易，對大集團有利。昨日新地仲加多個好消息，就係以69億元奪得北角地王。新地一向擅長發展豪宅，市區臨海大型地皮，雖然話有發展限制，但仍有好大增值空間，若然係早14日擰出嚟招標，肯定打崩頭，無咁平可以買到。

新地猛升有異象
不過，中環茶友話，大型項目流標利好龍頭地產商，呢個因素同一條件公司都會得益，但新地股價係今個星期明顯跑贏，如果留意到新地案，今個星期五有關人等又會報到，又會唔會有關呢？

新地股價由高位撻落嚟，主要打擊係家族爭產演變成廉政風暴，令人對公司管治產生疑慮，由於調查進行了一段時間，今個星期五會否有檢控行動備受關注，對於新地股價係敏感星期五前發力上升，茶友提供兩個解釋，一是主要股東家族成員，可能周五仲係無事，股價於是提早慶賀；另一個係股價可能趁早升定先，咁就算有壞消息，跌起上嚟都無咁傷。

兩個推論都係斷估，茶友話，投資最好盡量避免風險，若然係看好地產股，其他大藍籌就睇少瓣，新地無錯係優質夾抵食，但升咗咁多高追，短線就要自己計數嘞！

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年7月12日

英之周記 - 黃國英 2012年7月12日
強弱分明偏向利好
股票兩極化愈益嚴重，內銀股跌而本地地產股升，強弱極度懸殊。不過，股份相關性降低，反映投資者對股票仍有戀棧，應該算是好現象，指數短期不似會太勁，但至少不必太悲觀，策略應該進一步改成伺機增持股票。

重地產輕銀行
內銀股固然弱，昨日當本地地產股勁升，本地銀行股乏力跟隨之餘，甚至有壓力，主要理由是同樣要擔心內地業務的利潤率以及資產質素。其實反正銀行業前景也要看磚頭市道，倒不如簡簡單單直接買地產股。中資股重地產輕銀行已有一段日子，本地藍籌很可能也是同一命運。銀行資產透明度相比地產股相差甚遠，要評估一家地產商的資產負表以及品牌價值，相對上容易得多。

昔日金融股是天之驕子，全靠槓桿效應，才可以掩蓋透明度低的弊病，在去槓桿化的日子，自然難以重建股市中的王者地王。要燒冷灶，一定要有催化劑或者技術轉強訊號，例如昨日煤炭股及濠賭股果然止跌，前者是由於海外煤價回穩，後者則壞消息應跌不跌，可是內銀既無好消息沖喜，股價亦無起色，盲目一味貪平撈底，根本全無章法純碰運氣。何況這種全人類愛股，一定阻力重重，所以無謂憧憬，要買大股，一定是等調整再買地產股。

今日策略
繼續買煤炭股及濠賭股
候調整買地產股
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青心直說 - 胡孟青 2012年7月12日

青心直說 - 胡孟青 2012年7月12日

青心直說：馬會出手締多贏 - 胡孟青
收費台跟足規矩，價高者得而投得獨家播映權，絕對沒有做錯。但是一項商業原則的決定，之所以與社會訴求出現重大分歧，大部份原因就是來自有失誤之嫌的政府政策。

收費台當日有關播放奧運計劃大家都知，惟免費電視牌照遲遲未發，一拖再拖，政府有愧於競投牌照的商業機構之餘，是否亦陷市民於不義？

30幾年前，香港人口300萬左右，曾經試過有三間免費台，現在700多萬人，免費台僅兩個，發牌政策顧忌多多，既限制市民選擇，亦令坐大的繼續坐大，積弱的仍然停滯不前。

球賽一齊播提升質素
免費台長久未有遇過真正的競爭，收費台卻因為競爭加劇反而導致消費者損失。最明顯例子是國際級球賽，以前由一間收費台包辦，對訂戶還好，現在要有齊各主要國家聯賽收看權，付費卻多了，惟訂戶本身同時要承擔收費台可能損失獨家播映權的潛在風險。

在這個例子上，無論商業機構本身，抑或市民訂戶，都是輸家，訂戶要多付一筆月費安裝更多頻道，電視台就每次大灑金錢競投播放權，對本身財政構成壓力，對自己員工福利亦有影響。

其實，既然香港可以賭波，馬會是本港唯一合法莊家，他們比兩個收費台更需要有播映權，而從財力而言，馬會亦遠勝幾個收費電視營辦商，為何社會不推動以後起碼足球大賽盛事，通通由馬會自行競投，再分予其他電視台非獨家轉播？

在沒有競爭下，馬會播放權成本肯定會更低，而各頻道日後將有更多資源，可以更合適地投放於提升本身節目質素及內容，似乎是最符合各方面利益的結果。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月12日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月12日
黃偉康 論盡股壇 拖字訣
到底今年倫敦奧運，免費電視有沒有得播放？當有線、亞視與無?爭論得面紅耳熱的時候，到底有多少香港人真的緊張？尤其是奧運項目大家會睇多少項？足球沒有了碧鹹後，多了傑斯，但要睇傑斯，看英超都可以，除非

英國隊真的可以奪冠，可是有誰會對英國隊有期望？溫布頓網球公開賽剛剛完成，而且是一場矚目之戰，最後費達拿以破多項紀錄的姿態贏得冠軍，同時打破了梅利為英國人爭取76年來首個大滿貫之希望，難道倫敦奧運還可以有更精采的一幕？

至於籃球，NBA打完沒有多久，仍然有多少人期待。至於田徑、遊水、跳水，都是劉翔、保特、菲比斯，4年前都睇過，4年後今日還有甚麼驚喜？除非菲比斯轉玩田徑100米，而保特參加100米自由泳，這或者會提高各位的收看意欲。不過最大的問題是就算真的對倫敦奧運有興趣，有多少人還會收看電視？平板電腦的Apps，又或者內地網站，要甚麼直播賽事，按一下鍵就可以，唯一不足可以會Delay兩、三秒，但所謂見證歷史性一刻，一刻等於15分鐘，兩、三秒算是甚麼？

西班牙拖一年又如何？
可是倫敦奧運很多比賽是比拼時間，或者正因如此，所以現在的奧運會受重視程度，已大不如前，因為現今社會，大家喜歡拖，不是拖手，而是拖延。歐盟財長會議最令人振奮的結果，是容許西班牙削赤時間表，拖延至2014年，問題是拖多一年，又是否代表西班牙的問題可以解決？當西班牙銀行陷入困境，過往三分二的國債由本土銀行購買的西班牙，日後如何發債才是問題所在，再看一看兩年前的希臘，一樣被歐盟特許拖延，結果兩年後的今日，結果如何？所以兩年後的西班牙可能是十分坎坷。

同樣，較早前大談ESM可以注資銀行，結果是細節拖延至9月才談，真正落實的時間表，或者會拖至明年，到時有多少家歐元區銀行已被拖死，拭目以待，或者這正是歐式最新的汰弱留強之方法。不過，在取笑歐洲的同時，看一看中國，一家企業倒閉，可能會令建行(939)有30億元人民幣的壞帳，雖然不致拖死建行，但問題是一眾內地銀行不是說所有貸款十分安全？原來又是玩弄「拖字訣」之把戲，那麼麻煩一眾內地銀行，坦坦白白告訴大家，到底還有多少貸款，之前被稱為沒有問題，但可能會在未來3個月「爆煲」的貸款會出現？有準備總好過收到意外驚嚇。

或者自己計一計，09年開始，每年新增貸款比08年之前，平均多出3萬多億元人民幣，而當中如果有三分一用作炒樓、炒資產、沒有效益的投資，而這些資金又有三分一因「炒?」而無法償還，3年下來，即有1萬億元人民幣可能變成壞帳，那麼30億人民幣不是冰山一角的例子？大家做好心理準備沒有？

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年7月12日

施永青 am730C觀點 2012年7月12日

C觀點 - 施永青
流標地何不轉港人地
(2012年07月12日)
繼荃灣西站(灣畔)流標後，大圍站又告流標，令政府增加樓宇供應的意圖又再受挫。大圍站可建2,900個單位，佔政府每年建屋目標20,000夥的14.5%，是政府供地的重要組成部分。如果港鐵不能盡快調整招標條件再次推出招標，政府很難在本年度找到新的土地作替補。

港鐵站上蓋發展接連流標，原因是政府補地價要求過高，以及港鐵的合作條件太差的結果。所以，這個項目起初收到15份意向書，但真正入標的只淨下長實、新地與恒地三家發展商。

據其中有入標的發展商說：純計數，這個標入不過，但知道行家會「去馬」，故只能奉陪，以免行家獨大。想不到港鐵一點風險也不肯負，自恃有上蓋發展權在手，逼地產商冒風險替他們賺錢，這才是地產霸權。

港鐵若是不肯修訂招標條件，以平等的條件與地產商合作發展，相信即使再次招標，結果也不會理想。

林鄭月娥早前不是表示過，如果有土地賣不出，她會考慮把土地拿來建公屋或居屋。港鐵站上蓋不可能拿來建公屋或居屋，因為港鐵需要地產發展利潤來補貼興建鐵路的成本，否則可能要加票價。建公屋無利可圖，建居屋也利潤有限，何不以大圍站作為港人港地的試點？

規定大圍站發展出來的單位只能賣給首次置業的香港人(轉讓時也得這樣，並且不得出租)，當然會限制了物業的售價。但當地契上附加了這類條件之後，政府要收的補地價亦可以相應降低。只要政府肯讓利，港鐵與合作發展的地產商一樣可以有利可圖。

居屋限售予月入三萬元以下的家庭，也可以賣得市價的六成至七成。如果不設入息上限，只規定售予首次置業的本地人，該可賣得公開市場價格的八成左右。大圍站的總售價約為350億元，賣平兩成要收少70億元。現時政府要求補地價也要127億元。因此，只要政府肯收少一點，港鐵與地產商都可以不受影響。

其實地價應減多少根本有不用推算，拿去招標就是了。只要政府不事先自我設限，任由地產商競標，就可找出真正的市值。

地鐵站上蓋物業，交通方便，是港人住屋首選。我記得地鐵初期興建的時候，有一句標語──「香港地下鐵，為你而建設」。這個你，指的就是港人，如果這句標語能延伸到地鐵站上蓋，一定會大受港人歡迎。

港人港地的理念是我三年多前首次提出來的。梁振英先生在競選時也曾提過，但現在卻說要等非不得已時才用，間接等如說暫時不會用。

其實，梁振英新政府的處境已十分危急，處處給人圍攻，非常被動。何不主動以「港人港地」去製造社會關注的新焦點，凸顯自己施政的新猷。政治人物要識得點火，而不是只曉得四處救火，這樣才能扭轉弱勢。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月12日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月12日
牽蝦
「牽蝦」是廣東俗話，意謂上氣唔接下氣，到唞唔到氣，一旦扯不上，更可能斷氣，近日大市正如是。不少投資者認為阿爺送大禮，何解市不升？無他，阿爺的禮是舊禮，無驚奇，市便不理。

上周一，筆者在《投資理財周刊》寫過篇文叫《九問》，其中第三問是：

「中央送大禮有多利好？」
中央送六大禮，其中連穩定港民生食品，天然氣等也有照顧，可惜慳了的餸錢，不一定會拿去買股票，至於三地交易所合作，推出A、H股ETF都是細水長流事，就如去米芝蓮餐廳吃餐，無論有多好吃，落了單後，還得坐上一回才可有得吃，因此經過了點菜的歡欣後，還要找些話題來打發時間。此時大家會講甚麼就天曉得，總之一日未上菜，大家還得在等。

擔保全港股民立即埋位
六大禮裏，不少都是給你個方向，請你自己掀起鋤頭，鏟子去掘金，但對一些慣了食即食麵的股民言，最好是派錢，股市自由行，13億同胞可立即來自由買港股，那就可以將陳年八、九、十線股(散戶手上最多的蟹貨)，都可以炒上天高，擔保全港股民會立即埋位。如是ETF則只是益了中移動(０９４１)這類在國內股民買不到的股，但像建行(０９３９)、工行(１３９８)之類有A股者，由於A股較H股平，怎會有人傻到來港買該類H股。ETF是這兩類股都有，你叫國內同胞蜂擁來買港股ETF就不太實際。但無論如何港股ETF總會對恒生指數有點支持，能支持多少就要看國內13億同胞的熱情了。

前日《經濟通》駐滬記者傅霾澈有以下專電：

《港股ETF乏人問津 「地下直通車」暢通無阻》
五年前曾擬推出的「港股直通車」，不但讓港股市場瘋狂，也讓國內股民十分期待，但因各種原因最終計劃擱置。經過多年等待，有「半港股直通車」之稱的港股ETF，今天起公開發行。國內股民對此會否仍像當年一樣充滿熱情？在A股表現不濟之時港股ETF會否更具吸引力？《經濟通通訊社》記者今天通過對上海相關金融機構的查詢，發現實際情況與想像中相去甚遠。

華夏恒生ETF和易方達恒生中國企業ETF，今天起公開發行。按常理推斷，新產品發行首日應該大力宣傳，但記者今天來到兩家基金公司位於上海的總部，卻發現兩家基金公司對港股ETF的宣傳均不甚積極。記者以普通投資者身份向華夏基金查詢港股ETF時，公司工作人員卻反而極力推薦其他產品，稱其他產品更具投資價值。當記者表示只對港股ETF感興趣時，公司工作人員表示該產品只通過合作證券公司銷售，著記者向代銷的證券公司查詢。

大額資金需由地下錢莊匯款
當記者來到某家代銷易方達恒生中國企業ETF的證券公司一營業廳查詢時，卻得知了更令人意想不到的情況。該證券公司專門負責銷售港股ETF的工作人員得知筆者對港股有興趣後，勸說筆者可通過該公司開立戶口，直接投資港股。按照國內相關規定，國內居民不得直接投資港股，記者就此向工作人員提出疑問時，他表示只要在該公司開立戶口，其他手續該公司可「包搞定」。他還稱，這種現象十分普遍，幾乎所有證券公司都提供類似服務，而且已經存在了一段頗長時間。唯一有限制的是，國內每人每年只能匯出等值五萬美元的外匯，如果金額過大，則必須通過地下錢莊匯款，但必須支付一筆可觀的匯款費用，證券公司也可協助投資者搭線鋪橋。

該證券公司工作人員還表示，個人開設戶口投資港股的現象十分普遍，因此港股ETF乏人問津，今天開售以來記者還是第一個諮詢者，該公司連產品的宣傳單張也未曾印妥。同時，該名專門負責銷售恒生中國企業ETF的證券公司工作人員卻對港股連基本的認識也欠缺，在介紹該產品的時候大談豐控股(０００５)，讓人忍俊不禁。

所以大家應明白，ETF幫不了港股多少，但如是全線開通的港股自由行時，大家就千萬不要執輸，要急急入市，有沒有機會有港股自由行？筆者信有，但應不是今年，是2013、2014、2015還是要到2020？不知，我們應可見到的，亦是一次可以讓大家中「金多寶」的機會，人生多個盼望，總好過全無盼望，尤其是在今時的牽蝦時刻。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年7月12日

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月12日

財智語陸：資金換馬傳統藍籌 - 陳永陸
恒指力保不失，守於20日線之上，技術走勢不致太差，可是要留意，H股指數已連續第三日失守20日線，這令恒指是否可以繼續穩守20日線，帶來隱憂。

當然，投資者現時之焦點已放在內地明日公佈的經濟增長數據上，所以港股是否繼續回調，還是有反彈的空間，除了技術因素外，還要看基本因素。

當然，比較令人失望的是，中國經濟問題正開始逐步浮現在企業業績上，不少板塊如鋼鐵、水泥股等相繼發出盈警，更傳出因有企業倒閉，令建行(939)可能錄得約30億元人民幣壞賬，因而拖累股價急跌，這是市場隱憂所在。

事實上，人行在短期內兩次減息，而且貸款息率下調的幅度較大，某程度上證明內地信貸市場出現嚴重問題，可是減息效應，可能需要多一段時間才能浮現。

內銀弱勢暫難改
與此同時，由於08至09年中國刺激經濟措施，令貸款額急速膨脹，同時引發不少不良貸款問題，這些問題亦隨着中國經濟增長放緩，以及外圍因素影響製造業之表現而開始爆發，故此，可能會有更多企業因為資金流動不足而倒閉，令內地銀行面對更多的壞賬問題，故此，就算人行再減息，問題未必可以解決，這正是癥結所在。

由於潛在的壞賬問題，為內銀股盈利帶來不明朗因素，所以短期內銀股將無可避免受壓，而內銀股佔恒指比重不低，故後市將受制此因素。

不過，值得留意是市況雖弱，但個股仍然跑出，之前建議吸納的收租股如希慎(014)，已錄得不錯升幅，在避險情緒高漲下，仍可望走強。

至於昨日表現最強的算是地產股，當中新地(016)、長實(001)表現不俗，目前中資股風險升溫，傳統藍籌股反可望成為資金換馬之選。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年7月12日

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月12日

實戰理論：市底強走勢未逆轉 - 沈振盈
外圍回軟，又爆出建行(939)的民企壞賬，理論上港股應難逃一跌，但結果又出人意表。恒指雖然下破了19400的重要關口，但低位承接力十足，下午更靠A股回升的助力而轉跌為升，收19419點，升23點。

港股市底其實真的算是強勁，以昨日的消息層面，若放在5月時，大市起碼要跌400至500點。

市況雖反覆，但不要被表面的氣氛所影響，一來負面因素其實早已反映，而最重要是走勢方面仍未有逆轉的訊號。若以炒上落市的操作來部署，應該是調整三數日就買貨，急升後就逐步減磅，此方法自6月初至今一直奏效。無他，大市基本上是反覆向上的格局，定力不足就很容易被震甩，一高追就中伏，這亦是大戶高明之處，也是大市越升越有的原因。

醞釀突破財險值博
內銀股走勢轉弱，造就了資金換馬買入內險股，經過了兩日的調整後，內險股再出現強勢，昨日的市況亦是靠此板塊之推動，而扭轉跌勢。

太保(2601)保費收入增幅高於市場預期，造就昨日的升勢，相信此板塊的最壞時刻，已在年初完結，現時的價格水平，仍有頗大的上升空間。以值博率計，財險(2328)上望空間最多，只要突破9.5元，將會出現急速的升浪。

本周五內地再有經濟數據公佈，加上摩根大通亦會公佈業績，究竟今次摩通要為早前的衍生工具虧損作多少撥備，到時便會揭盅。

若今明兩天，大市能升至去周高位，投資者宜先行減磅，謀定而後動。

沈振盈
證監會持牌人士
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實戰理論 - 沈振盈 舊文

力筆從心 - 黃毅力 2012年7月12日

力筆從心 - 黃毅力 2012年7月12日
黃毅力 力筆從心 色字頭上一把刀 (上)
有一次，由於大哥需到外地公幹，只留下血氣方剛的弟弟和大嫂在家中。

有一天弟弟與朋友Happy hour後回家，因為啤酒喝得太多的關係，滿肚子水，回家途中已覺十萬火急，膀胱快要爆了！



他回到家後，當然甚麼也不顧，一個箭步就衝到廁所來一個大解放。就在解放途中，他聽到有別的聲音，隨著聲音處望過去，他看到浴簾徐徐地打開了，而打開浴簾的人卻是……他的大嫂！眼前一絲不掛的大嫂扁著嘴說：「你這樣做對得住大哥嗎？」弟弟又怕又害羞，小解未畢便隨即拉回拉鏈「較腳」速速逃離現場！

大嫂接著大聲說：「你想走呀？你走了，又對得住我嗎？」明明欲離去，但卻因情慾的關係而不捨得離開的弟弟呆站在洗手間門前的臨界點，苦惱地猶豫著。當下大嫂笑起來，又說：「看你這個傻樣，你又覺得這樣對得住自己嗎？」此刻弟弟面紅耳赤，與剛才的那種內急相比起來，變得更為焦急了！

此時此刻，如果你是那位弟弟的話，你又會如何選擇呢？
香港的性教育課應該用我這篇文章作為教材吧！除了引人入性、有爭議性亦有趣味性外，更有可塑性，我便曾經把這故事拿出來與一些朋友討論，大家也議論紛紛，談得興高采烈，以致使我決定把它寫出來，透過文字與大家分享。

人是血肉之軀，誰能沒有情與慾呢？大嫂是大哥的太太，在現實生活中，這個極端的情況未必會發生，但如果那位是你朋友的女朋友，或是你朋友的太太，在這個狀態之下你到底會怎樣抉擇呢？當我這樣向我的其中一位朋友詢問時，他給我的第一個答案是：「有食唔食罪大惡極！人是感情動物而大家也血氣方剛，死就死，?就?啦！」看著他雀躍的眼神及那種興奮的手勢，我問道：「難不成就地解決嗎？」他說：「當然啦，這樣才有情趣嘛！」然後我再問他：「如果你朋友回來的話，這樣怎麼辦呢？」他想也不想就說：「到那時才再作打算吧！」

聽到他這個回答後，我決定把整過故事加上重要的關鍵多問他一次。說到這裏，我先給大家賣一個關子，你們是否認同那位朋友所說的話呢？換著是你們，又會怎樣抉擇呢？如果你也是跟這位朋友有著同一個想法，那就更加要留意下篇的內容了！

黃毅力
(逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
www.facebook.com/EricWong980Page
力筆從心 - 黃毅力 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年7月12日

環球經濟 - 王冠一 2012年7月12日

王冠一財經專欄：完美風暴漸具雛形

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/11, 週三
末日博士魯賓尼於其社交網站「推特」〔twitter〕表示，之前預期全球經濟將於2013年需要面對的完美風暴〔Perfect Storm〕情節正在伸展，距離實現之期不遠。早於5月初，魯賓尼已預言，全球性的完美風暴會於2013年發酵，他提出組成完美風暴的4大因素，包括美國經濟再陷衰退、歐債危機蔓延令歐元區步向瓦解、伊朗軍事衝突，以及新興市場主要是中國的經濟放緩。事隔僅兩個月，魯賓尼的預言已一步一步實現，所描繪的完美風暴亦已漸具雛形。

首先，美國數據正重演之前兩年於踏入夏季便顯著轉弱的覆轍，ISM製造業指數錄得近3年首個萎縮數字，失業率亦未能突破8%，過去3個月新增非農職位更全數少於10萬份，未及首季每月平均1/3。魯賓尼預期明年經濟增長會降至低於2%的預測，亦提早於首季實現。魯賓尼預測標普500指數2012年底時會回落至1300點，相對年初時原地踏步，是否應驗，則有待時間驗證。而年底的財政懸崖，更是美國經濟頭上尖刀，隨時會導致美國衰退重臨，粉身碎骨。

歐債危機方面，魯賓尼預期歐洲邊緣國家要為無力償債苦苦掙紮，希臘、葡萄牙及西班牙財政問題會蔓延至全球經濟的憂慮增加，而希臘將成為首個需要重組並退出歐元區的國家，其後亦有國家相繼退出。相關預測亦實現了大半，希臘政治僵局暫時解決，但大多數市場人士仍相信希臘最終難以留在歐元區，而西班牙的債務問題亦在惡化，歐盟峰會上月底雖達成對西班牙利好的協議，但何時可落實措施仍遙遙無期，西班牙指標孳息於過去1週一再升越7%的危險界線，若拖延下去，西班牙孳息進一步攀升，1年內退出歐元區亦非全無可能。

伊朗問題並非市場焦點，但歐盟已於7月正式向伊朗石油出口實施禁運，與美國聯手制裁亦已導致伊朗石油產量急降，危及伊朗經濟命脈。若趕狗入窮巷，伊朗真箇封鎖油運要塞的霍爾木茲海峽，中東戰事便會一觸即發，屆時油價飛升，對環球經濟更是雪上加霜。

最後是新興市場經濟放緩，金磚四國的強勁增長已成為歷史，經濟各具隱憂。中國上週突然作出不足1個月內第二度減息決定，便為經濟前景差劣敲響警鐘。本週已公佈的數據，通脹數字急速下滑，反映經濟冷卻速度大於預期，而剛公佈的6月貿盈雖擴大，出口及進口的增幅卻顯著放慢，反映外圍經濟疲弱損害出口的同時，內需亦已轉弱。經濟增長放緩程度，週五公佈次季GDP數字可窺全豹。

完美風暴漸具雛形，並不可怕，最可怕的是各國政府已沒有足夠的應對良方。2008年金融海嘯席捲而至時，環球央行仍有充足彈藥去應付經濟低潮，但現時多國息率已降至接近零，央行大舉印鈔，聯儲局的資產負債表已膨脹至2.8萬億美元，歐洲央行更逾3萬億歐元，貨幣政策已彈藥有限，而各國政府面對龐大財赤，削赤已成為大前提，更遑論增加開支去刺激經濟增長，財政政策亦變成跛腳鴨。

即使拋出整個火藥庫，市場亦未必會受落。上週歐洲央行和人行減息，英倫銀行又增加購買資產規模500億英鎊，金融市場仍不為所動，新措施所起的刺激為時已愈來愈短暫。聯邦儲備局對QE3一直隱忍不發，除了怕引燃通脹及導致美元轉弱外，相信亦與害怕露餡有關。事實上，現時減息或印鈔，對提振經濟究竟能起多大作用，不少人亦感到懷疑。有分析更建議，政府應停止幹預市場，讓不乏現金流的私人環節作出自然調節，過程縱使要忍受陣痛，卻是快速復原的良方。

經濟有週期，但近年不少政府透過種種手段去延長繁盛期，縮短經濟低潮期，以及應對危機，令經濟遭強行扭曲，更不惜先使未來錢去刺激經濟，鼓勵消費，種下更大禍根，一發難以收拾。歐洲把經濟綑綁在一起，形成經濟強國被弱國脅持，亦造成今日矛盾叢生的局面。完美風暴的來襲，且看各國又會出哪些板斧，化腐朽為神奇，讓全球經濟幸免於難。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

一梓豐行 - 陳梓豐 2012年7月12日

一梓豐行 - 陳梓豐 2012年7月12日
陳梓豐 一梓豐行 樓市無中立
談到樓市，根本無人可以中立。新政府班子擁有物業價值逾30億，輿論質疑有否決心遏止炒風。但大家可曾想過，若官員在港並無任何物業，輿論會否批評他們對香港沒有承擔，不足取信為香港服務？

物業投資只可以是「有」或「沒有」，不能是「一半半」。假設閣下有足夠能力自置居所，現時尚未置業，那必然是樓巿大淡友；反之，若閣下在如斯市況仍堅持入市，必然是大好友。對匯市、股市，很多人都會有看法，卻未必肯做交易；但樓市則不一樣，有看法等如有行動，畢竟樓市取捨是關乎自身榮辱。但選了邊後，又如何再能中立？

陳梓豐
(逢周四見報)
一梓豐行 - 陳梓豐 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月12日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月12日

看圖佈陣：先跌後回升奮力守升軌 - 祝文韜

市場觀望內地更多經濟數據，港股缺乏明確方向，恒指昨低開132點後，最多跌163點，其後隨A股收復失地，尾市曾倒升45點，高見19441，收報19419，升23點，成交435億元。

恒指即市跌穿20日線(19325)及6月初升軌組成的支持，買盤隨即湧現，日線圖以陽燭回升，並重返50日線(19331)之上，20日線今將升破50日線，出現黃金交叉，MACD保持雙牛，有利反彈延續。一如之前所言，只要守於升軌之上，未破壞向上趨勢，好友仍未失勢，後市有機會再挑戰250日線(19805)。

總理溫家寶明言要在基建等領域做幾件實事，提振市場信心，印證文韜看法，在經濟失速、內需不振下，中央只能重行投資基建的舊路，本欄近期先後推介中國鐵建(1186)、中國中鐵(390)及中國南車(1766)，今日可留意中交建(1800)，該股昨日升5.2%，收報7.10元，成交增至2899萬股。

中交建突破三角形
中交建業務瓣數多，必然受惠阿爺穀基建的國策，近月在高位以三角形作整固，保歷加通道已收窄，昨日以陽燭升破三角形，MACD牛差距擴大，9RSI重返中軸之上，10日線一舉升破50日線，出現黃金交叉，有利再踏升途，可於7元水平收集，短炒目標7.80元，失守6.80元止蝕。

祝文韜


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中環在線 - 李華華 2012年7月12日

中環在線 - 李華華 2012年7月12日

中環在線：置業18逆市揼水搶人 - 李華華

波叔(中)心口有個勇字，無懼靜市，認為危中有機，請人外仲會開多10間分行。資料圖片

近排樓市交投淡靜，唔少地產代理行已經捱唔住執笠。中型行置業18就反其道而行，人哋裁員，佢就挖角，為咗吸引行內精英加盟，新設高達5000蚊一手開單獎金，員工介紹朋友入職，又多1000蚊獎金。

年內再請100人
華華噚日搵過置業18老闆「波叔」張肇栓，問佢呢排個市咁鬼靜，做乜無情白事請人？唔係應該開源節流咩？波叔就話，個市雖然係靜，但靜市先至係中小型代理嘅發圍好機會，因為旺市時幾間大行都不斷搶舖、搶人，搶到啲舖租貴到死。家大行唔搶住，仲要cut人，佢哋先至有機會。波叔深明危中有機嘅道理，置業18計劃年內請多100人，再開多10間分行，間接支持就業市場。

除咗置業18，中原挖角都有新招，據講中原跑馬地經紀若成功介紹任何現職利嘉閣、美聯或者香港置業嘅代理加盟，做滿三個月，介紹人就有萬五蚊獎金！

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中環在線 - 李華華 舊文

金手指 - 孫柏文 2012年7月12日

金手指 - 孫柏文 2012年7月12日

金手指：內銀貪字得個貧 - 孫柏文


建行爆出一單30億元人民幣爛賬，是有史以來最大貸款風險。
路透社
金手指喺5月尾寫過一篇《一場海嘯內銀改革白廢》專欄，個半月後睇返，值得回味。當時提到一位Broker朋友話，內地經濟已經爆咗，仲話內銀亂咁放貸，最終要自食其果。

好啦，家現眼報嘞，建行(939)爆出了一單30億元人民幣的爛賬，係有史以來最大的貸款風險。做銀行，講白些少，「鍾意」富貴嫌人貧，做放數佬，本金收得返仲有息賺，咁銀行分析員會死曬，因為唔使評估盈利風險。

好可惜，內地經濟形勢冇可能一下子轉好，加上中央會為了阻止經濟繼續下行，信貸會一路鬆，結果整死內銀，因為不良貸款和不良貸款比率會進一步上升。

分析員冇眼睇齊齊唱淡
建行係咪做了大「水魚」？走去跑數，跑出個大頭佛？一個水塘，咁多肥魚，個個爭食，你睇唔到其他銀行爆出禍，唔係人哋獨善其身，只係阿爺冚住或者傳媒未查到出來。要去內地網站，搵建行有壞賬呢單料，可以話部份「被河蟹」，想深入些少睇都唔得，足以證明阿爺係幾咁驚，仲要未計連鎖效應。

冇料睇，孫柏文走去問專睇金融板塊的分析員。「喂，你仲點Sell內銀股呀，現時仲有好因素咩？」「請避開內銀板塊。」佢夠膽死咁講。又話死守內銀冇用，Sell內銀只可以講高息、估值低。可惜的，NIM——淨利息收益率下跌，再加埋壞賬，不如轉去內地保險股好過。

See？好一個心死的分析員。我相信千千萬萬的內銀分析員都冇眼睇。講多一個潛在風險，係信用卡。早輪銀行覺得利率市場化勢在必行，息差只會一路收窄，走去做多些少其他業務。結果，信用卡易拉架通街都係，以前招商銀行(3968)獨大情況不再。最經典係，批核信用卡嗰種求其程度。求其張三、李四搵張身份證影印本就申請到，唔對樣、唔對身份、唔睇償還能力。可以話30秒批畀你，內地銀行界人士話，呢種隻眼開隻眼閉的情況，先至係未來爆煲重頭戲。

未來再放貸要睇餸食飯
套落美國身上，你會愰然大悟。係喎，佢哋唔儲蓄，狂碌卡，盡情消費，結果搞到一身債，最後咪走數囉。何有責任可言？現時中國銀行業就係行緊呢條舊路。你話美國窮，唔幫銀行，就咁讓雷曼死，兼深信阿爺點都撐內銀。係，中央大把錢，儲備又多，建行30億元人民幣壞賬，冇有怕，股價跌咗約3%，市值都唔見一部份。咁我問你，點解你唔願意投資落一啲國家補貼股？航空股，全盤數，有得賺嗰部份都係靠中央補貼，你會唔會擔心將來要靠補貼過活？

現時，不良貸款上升之所以引爆，主要係信貸大肆擴張。1.地方融資平台擴大；2.企業為了炒樓而放棄實業；3.融資體系錯漏百出，結果就趁住經濟下行而爆發。

要解決，冇得再消極，靠自己，所謂大個仔自己識行。對住高風險的民企，唔該你相應調高借貸利率，個底花的，息率去到20厘都得，唔好下下聽阿爺支笛，再過份注重貸款擔保，咁樣先仲有得救！

孫柏文
獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
上一則: 好不主席：紅色教育 - 盧先亞
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年7月12日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年7月12日

投資的天空 - 張士佳 2012年7月12日

投資的天空：吼位買入力量能源 - 張士佳
前晚美股下跌，但港股低開後跟隨A股回穩，延續牛皮窄幅波動的局面，下跌股份較上升多近100隻，不過睇真啲個股表現又唔係太差，好似組合中的中鐵建(1186)昨日已升抵6.64元的目標套利。

在套利後，組合現金水平充足，筆者暫時較傾向買貨，今日會選擇一隻半新股力量能源(1277)，此股3月尾上市後一直下跌，但近日不論走勢及成交皆大有改善，估計或已貨源歸邊。當然，這類股份基本因素不算吸引，風險偏高，所以只宜小注短炒，如升穿0.83元，便會以不高於0.85元買入23萬股，跌穿0.73元則止蝕；如未升穿0.83元前先跌穿0.73元，指令取消。

筆者及相關人士並未持有上述個股
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
上一則: 投資一周：本地商科也QE - 周顯
下一則: 外幣兌港元
投資的天空 - 張士佳 舊文

投資心得 - 石鏡泉 2012年7月12日

投資心得 - 石鏡泉 2012年7月12日
12/07/2012 09:06
《選股情報－石鏡泉》市場失望？
《選股情報》最近聽到幾則使市場失望的消息：
(１)北角村地皮，以低於市場預期價拍出，市場失望；
(２)美儲局議息會未有強烈表示會ＱＥ３，市場失望；
(３)歐洲援救西班牙銀行遲遲未果，市場失望；
(４)美國新增職位只得８萬個，市場失望；
(５)中國增長放緩，市場失望。
再寫下去，會有更多的市場失望事，但這些失望果真是事前全不知悉，臨時突發的令人失望

事？不是，有關的失望事，其實應是在市場預計中的，但一到公布事實時，就總有分析謂是使市

場失望，於是就有市場波動，有人搵到食，有人被搵食。
由於不少事都是在市場意料之中，故就算今時有所謂「市場失望」大市仍是不會大跌，甚至

有反彈，於是又有另類市場失望。
失望不打緊，最緊要不失錢。筆者仍估１９８００╱１９９００間有阻力，１９２００╱

１９３００間有支持，一旦下破就下試１８８００╱１８９００支持。但如見到１８０００，就

應會吸引不少資金入市，未必易跌破，這是筆者自６月中以來的看法，未有失望，亦未有歡欣。

《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年7月12日

大行報告 2012年7月12日

《大行報告》渣打首予電視廣播「與大市同步」評級 目標價58元
2012-07-12 11:11:27

電郵列印獨立觀看字體


渣打證券研究首予電視廣播<00511.HK>「與大市同步」評級，目標價58元。

該行表示，電視廣播是佔主導地位的免費電視服務商，過去8年，控制本土市場逾70%廣告收入。無線電視亦是領先的中國語言電視，向中國以外30個國家提供服務。

由於授予三個免費電視牌照問題懸而未決，本地免費電視市場競爭仍集中。(ad/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年7月12日

大行報告 2012年7月12日

《大行報告》高盛：主席請辭添復甦隱憂 劈雨潤目標價至 6.3元

2012-07-11 14:26:33
電郵列印獨立觀看字體


高盛表示，祝義材辭任雨潤<01068.HK>主席及執董職務，雖留任名譽主席及顧問，惟他在公司復甦的關鍵時刻突然請辭，實在惹人關注。反映額外的營運風險，今年下半年/明年上半年的目標市盈率由13.8倍下調至10倍，2012/13/14年的每股經常性盈測下調 3%/33%/32%，目標價由11.5元大削45%至6.3元，維持「中性」評級。(mi/u)

大行報告 舊文

大行報告 2012年7月12日

大行報告 2012年7月12日

《大行報告》花旗維持莎莎「買入」目標價降至5.5元
2012-07-11 14:32:39
電郵列印獨立觀看字體

花旗表示，截至6月底止首季度，莎莎<000178.HK>營業額按年增長18.5%至15.58億港元，港澳地區營業額上升15.1%，同店銷售額增長12.3%，同店銷售額增長比該行預計僅10%為佳。

料受一筆3000萬港元股票期權費用拖累，將拖慢今年內地新店開張，維持公司全年(截至明年3月)同店銷售額增長預測，港澳10%；中國5%。

花旗指出，莎莎<000178.HK>表示比同業卓悅<00653.HK>出色，加上公司計劃於本財年新增13個銷售點，總店達100間。

該行分別下調公司13-15財年盈利預測1.5-3%，目標價由5.7元下調至5.5元，維持對公司增長前景正面，維持「買入」。(qu/u)

大行報告 舊文