立論：牛市生於絕望死於狂歡 - 林少陽
過往中國為了保護銀行業，容許其獲得超高的邊際利潤。資料圖片
上周三本欄發表看好後市的文章出街後，讀者反應極端──有贊成的，亦有反對的。
正當我仍在跟朋友熱烈討論這個題目的時候，上周四晚中國人民銀行突然宣佈減息。消息出街，市場原先反應冷淡，要等到本周一，才猛然醒覺，這是明確的政策轉向訊號。
市場反應遲鈍，這大概與多位行家朋友達不到共識的情況一樣，是因為大部份投資者，已對目前一池死水的股市，失去興趣。正因為市場這慢半拍的反應，加強我對原來頗為樂觀的看法。
四叔唔敢瞓身距絕境不遠
相信不少讀者也應該聽過，牛市是生於絕望，長於懷疑，死於一片狂歡聲中，但可能水過鴨背，並不在意這句金句背後奧義。
我不敢肯定，目前投資者是否已普遍對股票絕望。不過，最近「四叔」李兆基公開表示，地產股現價極之偏低，有機會翻一番，回報肯定好過買樓收租，最後竟然引來傳媒的冷嘲熱諷，就連「四叔」自己，都表示現在股票雖然便宜，但自己亦都唔敢瞓身買貨。
「四叔」雖然謙稱自己做「冒牌股神」，他有今日的身家財富，大概不會是純屬僥倖了罷？就連這位身經百戰的股場老兵都不敢入市，即使目前市況未到絕望境地，亦應該是相距不遠了罷？
今次人行宣佈減息之餘，亦同時有限度放寬銀行訂立存款利率的浮動空間。政策出台後，個別銀行已即時用盡利率上限，以高息吸引存款(或避免存款流失)。
假如內銀全線用盡存款利率上限，將令整體內銀股息差收窄，預期每股盈利減少接近10%。因此，內銀股在消息公佈後股價回落，抵銷了內房、電企及其他高債公司的股價上升。
無可否認，今次的利率改革，很可能是連串銀行業改革的前奏。這對銀行股的投資者來說，可能是壞消息。然而，對國民及國家經濟發展，則可能是長遠有利的現象。
過往，國家為了保護銀行業，容許其獲得超高的邊際利潤，無論是以淨息差，還是成本收入比率計算，內銀都很可能是全世界最賺錢的。目前全球最大市值的十家銀行股中，中資銀行佔了半壁江山。這大概並不是因為我們擁有全世界最本事的銀行業經營人才，而是在政策保護傘下被寵壞了的小王子。
利率市場化人行走對了路
現時保護傘保護的範圍逐步縮小，銀行股的即時反應可以理解。然而，銀行之失，將是大眾存戶及借貸者之得。對本欄來說，今次利率改革的意義重大──這是過去十年胡錦濤及溫家寶管治下，首次由原來的「國進民退」政策，走回市場化的正確舊路。
我不知道歐債危機幾時完結，亦不知道中國的經濟結構改革，還要有多長的路要走。但我很肯定，人行今次是走對了路。只要大方向正確，一切就好辦了。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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