大環境小投資：儲局暫難自願退市 - 潘國光
■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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