即市新聞
15/02/2013 14:30
《運籌帷幄－梁業豪》望港交所三思！
《運籌帷幄》個人認為，投資者進行期貨夜市交易時，所面對的風險應與期貨日市交易時段
８：４５ａｍ至９：３０ａｍ時相若，因兩者皆不容許投資者於現貨市場內進行有效的對沖式買
賣，大戶亦不能進行現貨市場與期貨市場間的套戥活動。因此，港交所(００３８８)參考現時
全日指數期貨波幅來評估期貨夜市交易的風險屬於不恰當的做法，應改為只參考過去指數期貨平
均裂口高開╱裂口低開的幅度。若港交所認為可接受每年出現多於４次至５次令投資者面對過大
風險的情況，交易上下限波幅應設於１﹒２５％附近，而非５％。以本月７日恆指期貨收市位
２３２０１為例，１﹒２５％的波幅代表２９０點；若價位於下個交易日以此幅度裂口高開╱裂
口低開，已甚具殺傷力。
若將交易上下限波幅設於２﹒５％，所代表的將為５８０點的裂口高開╱裂口低開幅度，逆
勢持倉過市者肯定會於下個交易日開市後立即被逼爭相入市平倉止蝕，觸發強勢單邊市況的出現
。須注意的，為現時場外指數期貨市場的自動平倉計數觸發點亦只不過是５００點。港交所認為
５％交易上下限波幅可以接受，即代表他們相信投資者有應市能力和心理質素面對１１６０點的
裂口高開╱裂口低開幅度，大家認同嗎？從另一個角度來看，以現時每張恆指期貨基本按金
７３８５０元和維持按金５９０５０元計算，持倉者若錄得帳面虧損１４８００元(未計算交易
使費)，即２９６點，便須補付按金。若裂口高開╱裂口低開幅度高達１１６０點，即投資者的
帳面虧損將為５０元ｘ１１６０＝５８０００元，佔基本按金的７８﹒５３８％，大家認為一般
投資者可以承受這個風險水平嗎？
假設期貨日市交易時段完結後，出現新重大利淡因素，指數期貨價格便會顯著跌離收市位。
如欲了解夜市交易時段內價格走勢對下個交易日日市交易時段開市時的影響，我們必須先了解夜
市交易時段內買賣雙方的身份和行為。首先，散戶多不會參與投機性買賣，但持了好倉過市者須
忍受重大帳面虧損；不過，他們不應期望帳面虧損會於下個交易日日市交易時段開市時消失。部
分散戶會因感到恐慌而入市平掉舊倉止蝕，但相當大部分持倉者都不願理性地面對逆景。至於職
業炒家，則因多不持倉過每一個交易時段，而不會面對帳面虧損的問題。他們只會如常地進行超
短線炒賣，並會於夜市交易時段完結前平倉計數。然而，可以肯定的，是參與買賣的職業炒家數
目會較少。
最後，淡友大戶因手上持有大量舊倉，自然有盡量將價格推低，擴大利潤的誘因。於缺乏具
實力的對手的環境下，他們肯定會努力將價格壓低至交易下限波幅水平，製造一個令投資者感到
恐慌的夜市交易時段收市位。大家別太天真，以為他們於下個交易日日市交易時段開市後，便會
立即入市平倉套利。相反，他們會嘗試將價格進一步壓低，逼使實力不足的好友散戶入市平倉止
蝕，同時測試好友大戶的最後防線；找到後，才於該最後防線前推出被動性買盤，分批平倉套利
。若港交所將夜市交易時段的交易上下限波幅設定為５％，幾可肯定大戶會嘗試將波幅於下個交
易日日市交易時段開市後擴大，令站錯了邊的散戶投資者完全無法招架。為免本港股市出現過大
的波動，甚生混亂，甚至影響整個金融市場與經濟環境，個人認為２﹒５％以上的交易上下限波
幅是非常危險的，望港交所三思！
港交所公布其推出收市後期貨交易的相關規則修訂已獲監管機構批准，並計劃一意孤行地於
４月８日推出收市後期貨交易時段。恆生指數與國指期貨(不包括小型恆生指數與小型國指期貨
)將可於５：００ｐｍ至１１：００ｐｍ的收市後交易時段進行交易，而黃金期貨買賣亦會於稍
後被考慮納入收市後交易時段內。有關交易將被登記為收市後期貨交易時段的交易，並於下一個
交易日進行結算及交收；賣盤價將不得低於正常交易時段現貨月合約最後成交價的９５％，買盤
價則將不得高於１０５％。須注意的，為若正常交易時段現貨月合約最後成交價被刻意推高╱質
低，好友大戶╱淡友大戶於夜市交易時段的再攻空間便會增大。換言之，港交所最後決定將交易
上下限波幅訂定５％。作為市場人士之一，我已經盡力陳述此上下限波幅之弊害；萬一他日本港
股市，甚至整個金融市場與經濟環境受到不良的影響，港交所與有關監管機構應負全責。
投資者於４月８日後可以做的，只為盡量保護自己，不要成為大戶愚弄與殺戮的對象。首先
，我建議大家於每個交易日的日市交易時段完結前，盡量平掉所有投機用的期貨倉計數。至於期
貨套戥倉與期貨、期權套戥倉，則問題較小，尤其是前者。即使有意於夜市交易時段內進行投機
，亦宜於５：００ｐｍ後才伺機重新開倉，特別是期貨價格已處於嚴重偏高╱嚴重偏低，對自己
於日市交易時段所持有的期貨倉有利時。此外，須注意的，為於夜市交易時段完結後，美股仍有
很長的交易時間，走勢難測，不利持倉等待下個交易日開市。個人認為，投資者只宜於夜市交易
時段內進行目的為對沖現貨下跌風險的期貨買賣，工具為指數期貨淡倉。至於期貨、期權套戥倉
，因該交易時段沒有期權可供買賣，投資者不可能開新倉。
《經濟通及交易通首席顧問梁業豪》(微博：ｓｉｎａ﹒ＢｅｎｎｙＬｅｕｎｇ﹒ｃｏｍ)
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