青心直說：資金到位靈丹
■股市熾熱，早前有外國傳媒報道，指有很多央企將資金拿去炒股，以便製造盈利。 資料圖片
投資需要資金，尤其是基建工程，有錢才能夠做嘢。內地固定資產投資增長幅度持續回落，1至5月份增長僅11.4%，較首四個月的12%增長更低，與市場預期甚至跟內地現在推行的刺激財
政、寬鬆貨幣政策，完全不成比例。
但細心看另一組數字，就是資金到位增速；原來今年以來，有關固定投資涉及的資金到位增速，是出現持續放緩。首三個月，有關數字增長有6.8%，之後一個月放緩至6.5%，到5月份累計增速更出乎預期減慢多半個百分點。反之，同期有關房產相關開發的資金到位情況，卻持續有所改善，難怪市場共識是樓市已見底。
央企炒股 製造盈利
但整體基建為主的固定投資又怎麼辦？其實，固定投資的資金到位增速，已經有持續十多個月，落後於整體固定投資增幅，而且前者數字更持續減弱。問題來了，到底近年央行寬鬆貨幣政策效用何在？透過定向寬鬆、定點推動行業貸款，以至近乎指令式要求銀行批出的融資，實際上有甚麼用途？
總括而言，內地是存在著頗嚴重的資金不到位問題，撇除其他個別原因，核心問題之一，可能正正是內地的資金缺口遠比想像中大。
以此引伸的話，很大程度上是反映中國債務、問題資金、劣質融資到期涉及的金額，統統都較預期為多。基於要去槓桿、清理壞賬、避免拖垮金融體系的大前提下，人民銀行透過寬鬆政策、持續降準所創造的貨幣，根本大部份是用作填補幾年來越掘越深的黑洞，新貸抵舊債的習慣，從來未有出現根本的變化。
股市熾熱，《華爾街日報》一文稱，很多央企都將資金拿去炒股，以便製造盈利，近期的按月盈利改善，原來九成是由股票收益所帶動。資金到底是否再被用非其所，不宜過份揣測。但對症下藥，如果認同內地仍然存在頗為龐大資金缺口的話，似乎內地當局是別無他選，短期內要來一次大規模降準。
更甚是，基於內地通脹極低，實際利率仍然處於非常高水平，在寬鬆貨幣政策至今傳導有限的現實情況下，似乎人行真是有需要研究進行西方的量化寬鬆，皆因只有央行直接操作，不假手於人，政策才會顯著收效，令中長期利率回落。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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