摸魚手札 - 渾水 2018年10月21日
摸魚手劄：華融由壞賬模式走向殼股模式 - 渾水
中國華融 適中字型 較大字型
以前金融人對華融的理解是中國四大資產管理公司之一，其他三大分別是信達、東方和長城。現在新聞對華融的理解卻跟以往很有出入，華融跟仰智慧、民行、資本玩家扯上了關係，甚至成為二三線股的主要融資來源，變成一條大水喉。
中國華融目前的資產規模冠絕四大，達1.87億元人民幣。華融有資本市場接貨的基金，也有投資一帶一路的基金，既會做GP，也會做LP。他們會借錢給資本玩家，買殼、做財技、各方面的債券、股本融資都做，股票抵押和證券業務也有，所以他們冠絕四大，因為他們已經變成全方位的投資銀行。
壞賬的業務本質就是收買佬。簡單來講，別人不要的垃圾資產、爛賬，華融會買然後包裝，跟持份者講數，包裝成金子的垃圾就可以重推市場，搵人接貨了。這種模式跟資本市場某類操作的本質很相似，都是同一個模式。市場上的爛殼由白武士接手，搞一輪財技執翻好，之後拿去炒拿去賣，關鍵在於搵魚搵人接，同埋幫人搬錢做白手套。只是華融再走前多一步，即使不太爛的殼也把它們炒成金子，跟各路資本玩家勾結成一個利益關係網，反正最後搵到魚搵到人exit，大家就可以一起分錢了。
我得出的另類insight，就是所謂細價股反映出來的經濟現實可能比起單純政治、權術分析更有參考價值，因為這些資本操作是反映著若幹資本在官圈、商圈、娛樂圈如何流動。權術無法簡單量度，關係網也不容易疏理出來，但money talks。錢的流動背後是利益的流動，這才是最客觀、最真實的指標。
分析細價股財技的工夫不一定用來賺錢，見微知著，有時我們這班人從資本大局的見解覺悟，會比學者更深。再最後講多一個觀點，大家成日話細價股危險，今次關係網製作人針對的核心風眼如華融、民行，也算是小公司嗎？那26隻股票當中也不全是幾億市值的爛貨，部份是有一定業務含量、中型市值，甚至是滬深港通買賣名單上的上市公司。中型股票的風險不比細股為低，但有趣的是這些中型公司的操作方式，卻跟細價股慣常手法同出一源。
華融由壞賬公司定位過渡成全方位參與buyside,sell side的投行，間接反映變變變生命力，同一套skillsets可以質變成另一個搵錢business model。我們做投資者，只能在這個大洪流中精益求精，才能適應新變化新玩法去生存。
渾水
專業投資者、上市公司執行董事、90後
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