趣BlogBlog - 股榮 2019年5月26日
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【趣BLOG BLOG】後李嘉誠被陰乾時代 - 股榮
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中美貿易戰爆第二波，本地概念股成為資金避險板塊，公用股逆市上升，就連本地地產股亦相當硬淨，唯獨超人旗下長和系表現遜色，系內四隻藍籌成份股皆跑輸恒指，兩隻甚至倒跌，是李嘉誠光環消失，抑或是反映李澤鉅管治下的「管理層折讓」（management discount），今周可作分析。
雖然恒指自年內高位回吐逾三千點，今年迄今仍有千五點或6%進賬，表現最好藍籌是中生製藥（1177），反彈逾四成，然後是即將退休的四叔李兆基旗下恒地（012）及煤氣（003），回報皆超過兩成。其他本地藍籌如新地（016）、新世界（017）及恒隆（101），回報介乎16%至20%，反觀李嘉誠上市旗艦長和（001）年內跌1%，長實（1113）亦只有2%回報。由去年3月宣佈會退休，至今超過一年時間，系內四隻藍籌市值蒸發逾1,700億元。
過去一年，長和系在海外併購多次觸礁，新近有長和旗下澳洲電訊公司Vodafone Hutchison Australia（VHA）與TPG電訊公司合併計劃，遭澳洲競爭及消費者委員會（競委會）否決；去年底澳洲政府指長和系收購APA「與國家利益不符」；今年初長和旗下赫斯基能源敵意收購加國油砂企業MEG能源失敗。三番四次的失敗，與其說是單純的外國勢力阻止，不如說是本身策略有問題。
外國拒巨額收購致壟斷
過去十多年，長和系在英國、澳洲等地收購百億計公共事業，資產涉及電網、天然氣、供水及電訊等半壟斷生意，英國傳媒甚至指超人就快買下整個英國。這套追求穩定回報、致富成功的方程式，超人在過去數十年在全球各地包括香港都行之有效，但由於太過成功，這套路在過去數次收購觸礁，反映外國已不能容忍巨額收購致壟斷出現。
長和去年收入當中，零售佔37%最多，但EBIT（除息稅前盈利）則以基建貢獻33%最多，連同歐洲3集團佔24%，相當於整個集團逾半利潤所在。雖然英國脫歐爭議、歐洲經濟低迷，但當地基建及電訊有穩定收益，長和業績未走樣，但保守有餘，要進取提高回報卻有難度，押注偏高比率於歐洲或基建，沒有對與不對，只欠缺新併購項目，做唔到刁，再增長潛力被打折扣。本月長和系主席李澤鉅曾表示，「做刁」不是打仗，「冇話做到就成功，做唔到就唔成功」，聽得出有種酸溜溜的味道。
長和系未重組前，外國基建項目多以長建名義收購，但近年的模式，是以系內公司聯營方法收購及分賬，因此長和、長建、電能甚至長實，沒有一個很明確的分工，系內近年最好的股票，叫置富產業信託（778），年內已升18%，集中做地區性商場舖，分工清晰才能凸顯成效。李澤鉅將昔日經營長建的模式帶入長和系，2017年收購澳洲能源集團DUET，就是由長建、電能及長實組財團出資424億元。好聽點是分散風險，說白了是股價攬炒。
由李嘉誠交棒予李澤鉅，長和系實際只有收息功能，平穩收息三、四厘沒難度，想要有額外回報，要守一段相當長的時間。
另一邊廂，恒地（012）主席李兆基預告可能下周二（28日）宣佈退休，由兩名兒子李家傑及李家誠「攜手」出任聯席主席。恒地及煤氣股價兩個月內升一成，散戶不是相信李家誠變李嘉誠，只是相信十送一紅股延續下去。
股榮
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