Saturday, February 22, 2020
22 Jan 2020 - [信報「財智博立」] 需認清投資市場的最大催化劑
(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登，若未來想優先閱讀，
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過去十年，美國大部份時間都在量寬，亦在低息環境，造就美股大牛市。此美股大牛市何時結束，很多投資者也想知道答案，我認為最重要的因素是低息環境，聯儲局放水更推波助瀾，留意年前美國又加息又收水，美股的表現便不理想，其後重啟減息，美股又重拾升軌，自去年第四季重啟量寬，美股升勢便加速。美股大牛市下，造就了不少神話似的股票，好像Shopify(SHOP.US)，股價自2016年起升了超過20倍。
見到不少評論於本週三公布業績前建議沽出Shopify，主因估值超高，公司生意規模不斷擴大，但仍在蝕錢，還在燒錢擴充階段，營運現金流持續負數，要靠股權融資，沒有市盈率(PE)下，市場計估值用市銷率(PS)，現時PS超過是40倍，的確非常高！可是，於本週三公布業績後，因收入優於市場預期，當天股價再升8%，至於其股價及估值會否仍持續上升，真的不易說，大家也可看看Telsa(TSLA.US)過往大半年的股價走勢，可見什麼事都可以發生，量寬及低息環境，絕對是催化劑，公司業績理想，則事半功倍！
至於Shopify，究竟此公司是做什麼生意？簡單來說，若大家想開一簡單社交網店，需有背景設計，可加不同產品，可提供宣傳折扣，可連繫電子支付，便可付月費給Shopify，最便宜每月29美金便可，不需前期投資，快則十數分鐘已可開店。若肯每月多付，網店便可upgrade，更美觀更多功能，另外若要在不同熱門社媒落廣告，要安排物流等，Shopify也可幫忙，當然另需付費。好像不大複雜，但能突圍而出，執行力是不少人忽視的重要元素，還記得我四年前認識Shopify，是源於財經雜誌Fortune一篇文章，提到Amazon(AMZN.US) 決定結束旗下供小型網店使用的Amazon Webstores服務，並建議他們轉用Amazon Webstores的競爭對手Shopify，強大如Amazon也認為Shopify做得比自己更佳更有效率，可見Shopify的實力。
還記得約兩年前Shopify股價於$140水平時曾成為沽空機構Citron Research的目標，批評Shopify的營銷模式不符合美國聯邦貿易委員會的規定，並買通職業博客來推廣業務，涉嫌誇大利潤潛力。Shopify股價曾短暫受影響，而其後的故事，看看現時股價便知！近年沽空機構的成功率越來越低，以前戰績不差的，近年也不時敗興而返，一是上市公司在財務上越來越嚴謹，有些則越來越聰明，值得狙擊的目標少了，沽空機構在有些情況是勉強為之，上市公司也非聖人，相信市場是有一套可以接受的潛規則，將這些潛規則的負面放大，結果市場資金卻無動於衷，沒人陪沽下，有心人沽空又怎賺錢！有些不止一次成為目標的上市公司，似乎更準備好於需要時挾高股價令沽空機構受損，因此沽空機構的報告內容可留意及參考，但不需反應過度。
沽空機構似乎在屢戰屢敗，出現頻率也越來越少，或許聚焦沽空有遺現今量寬加上低息環境下的投資趨勢，市場資金的普遍策略是坐著優質股票不放，靠目標公司霸佔市場及盈利增長以對沖不斷上升的估值風險，若公司營運保持佳態，股價大跌不易，因下跌某幅度資金便會衝出來吸納。如之前提到，投資增長股的風險除了公司失卻競爭優勢，增長不再外，會否失去低息環境，或許是更重要。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有AMZN
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