《融天納地－溫天納》「捨Ａ買Ｈ」抑或「捨Ｈ買Ａ」？
《融天納地－溫天納》「捨Ａ買Ｈ」抑或「捨Ｈ買Ａ」？
《融天納地》擬於６月１９日推出「港幣－人民幣雙櫃檯模式」及「雙櫃檯莊家機制」對港
股市場屬利好刺激，究竟會否刺激投資者「捨Ａ買Ｈ」？需要留意，人民幣櫃檯?有待向內地投
資者的「港
股通」通道開放。截至本月２３日，已有２０多家港股上市公司相繼申請增設人民幣
櫃檯，其中若幹企業已經在兩地掛牌。觀察歷史數據，在２０１４年７月當時，Ｈ股估值比牛市
全面啟動前的Ａ股還要高超過１０％。不過，２０１４年７月至今，歷經近９年之後，兩地市場
價差?無持續收窄，反而是進一步擴大。當「雙櫃檯」相關消息在上周陸續出臺後，市場也沒有
明顯異動。
為何各種互聯互通機制陸續出臺之後，過去近９年兩地價差卻在拉大？這與兩個市場流動性
、交易成本、股息稅體制、Ａ股市值抽新股產生額外收益的原因。目前，港股買賣的交易成本約
為Ａ股３倍以上，Ａ股單日成交平均金額經常都可以超過港股的１０倍以上，自年初以來，Ａ股
單日成交約萬億元水平徘徊，而港股成交則約在千億港元水平徘徊。
目前，Ａ股及港股市場依然無法類似「紐倫港」三地上市公司那樣相互套利交易，預計兩地
價差依然尚未能明顯縮窄。「雙櫃檯」對於收窄ＡＨ股差價僅存在心理因素，例如投資者日後可
直接看到部分Ｈ股的人民幣股價，再對比其Ａ股股價，能即時知道價差，可能形成更有興趣「捨
Ａ買Ｈ」的情況，但也要考慮到交易成本和長期投資的股息稅因素。
投資者未來在使用人民幣買港股的考量上，估計部份將會來自內地背景的資金，早已瞄準了
人民幣計價的Ａ股。若未來趨勢真的如此，這對Ａ股及港股兩地價差收窄有一定幫助。在未來政
策持續放鬆的情況下，南下資金將有機會不需要兌換港元進行交易，兩個市場相互融合將加速。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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