拉闊投資│PPI觸底回升 製造業中尋寶（小勇哥）
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上月底，中美兩國元首在韓國達
成貿易戰停火1年的協議，美國對華關稅維持不變至2026年11月10日，唯一改變是期間針對中國的芬太尼關稅由20%將降至10%。停戰一年有助穩定明年中國對外貿易。根據上月中國公布第三季GDP增長4.8%勝預期，首三季增長5.2%，「全年保5」難度不高。在中美關稅不變下，明年外貿對GDP的貢獻應可穩定，除非出現美國經濟失速的情況。
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隨著中美關係緩和，中央可集中精力處理內部問題。雖然年初設定的GDP目標肯定能達標，但全年通脹2%的目標肯定落空。周日國統局公布，10月居民消費價格指數（CPI）按月升0.2%，按年亦升0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI按年上升1.2%，升幅連續第6個月擴大。10月能擺脫上兩個月的通縮情況，因國慶及中秋長假帶動。由於今年首3季CPI累計下跌0.1%，若11及12月數據欠佳，中國可能出現2009年以來全年通縮。
企業盈利與PPI高度相關
除了CPI有改善外，10月PPI亦有驚喜，雖然按年下跌2.1%，但跌幅比上月收窄0.2個百分點，連續第3個月收窄。10月數據按月由上月持平轉為上升0.1%，是今年內首次上升，主要是供求關係改善，帶動部分行業價格上升。煤炭開採和洗選業價格按月升1.6%，煤炭加工價格升0.8%，光伏設備及元器件製造價格升0.6%，3類均連續2個多月上升。水泥製造、電腦整機製造、鋰離子電池製造、集成電路製造價格均由跌轉升，分別上升1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。
中國工業企業（尤其是資源品、製造業）的盈利與PPI高度相關。當PPI持續下跌時，工業企業利潤往往受壓縮；反之，PPI回升則有助盈利改善。近年中國PPI長期處於負增長，導致企業利潤顯著下滑。PPI反映工業產品出廠價格的變動，直接影響企業的收入。此外，分析員常用PPI與CPI的差值來衡量企業盈利空間。當PPI > CPI，企業能以較高價格出售產品，盈利改善；相反，如果PPI < CPI，企業利潤受壓，正是中國企業的現況。
指數上升要看盈利改善
今年來，滬深港三地股市指數大幅上升，主要是充裕流動性帶來的估值上升，即市盈率擴張，但三地股市到了現水平已不能算是便宜。三地指數要再上一層樓，便要由企業盈利上升推動。
今年首3季A股公司盈利按年增長5.4%，當中金融企業盈利按年增9.5%；非金融企業按年增1.7%。從第3季來看，全A、金融、非金融淨利潤按年增加11.4%、18.9%、3.8%，較第2季明顯改善。以上中下遊企業劃分，盈利增長分別為4.0%、10.3%、-3.1%，上遊盈利按年修復程度顯著，中遊盈利增長提升，主要受新能源業績轉佳以及出口鏈韌性影響。下遊主要受房地產及消費行業影響，盈利增長較弱。
創新藥化工新能源可留意
今年9月規模以上工業企業盈利按年跌 27.1%，首3季累計下跌3.5%至5.23萬億元人民幣。中國正推行「反內捲」戰略，遏制低價競爭、去產能，期望改善PPI與企業利潤，尤其是中遊企業。這是一個3至5年的結構性任務，短期內難有全面效果。
雖然PPI已連續超過3年呈現負增長趨勢，但跌幅連續3個月縮小，顯示通縮壓力減緩且市場有觸底回升跡象，部分行業重現結構性增長。若PPI能持續回升，企業利潤將改善；但下遊地產低迷使需求端缺乏支持，短期內相關企業盈利壓力仍大。
從各類工業尋找上升潛力的板塊，AI軟硬件、創新藥兩類板塊是全球高景氣的產業趨勢，當中AI軟硬件估值過高，調整可能還未完；創新藥則已接近調整完成，可趁低吸納盈利大機會出現拐點的股份。至於新能源及化工企業，若在「反內捲」政策下產能出清以及出海有好消息，也是很不錯的投資對象。
小勇哥
本欄隔周四刊出
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