專家點評 - 陳樂怡 2025年12月14日
陳樂怡：藥明合聯一體化研發服務能力惹憧憬 助擴大龍頭優勢 陳樂怡
美國聯儲局12月宣布減息0.25厘，聯邦基金指標利率降低到3.5至3.75厘區間，符預期，為年內連續第三次減息。點陣圖顯示，2026及2027年分別減息一次，與9月預測不變。會後聲明表示，未來30天將購買400億美元國債。
經濟方面，委員會上調對2026年國內生產總值(GDP)預測0.5個百分點，達至2.3%，2026年通脹預測則下調0.2個百分點至2.4%。會議聲明指出，失業率截至9月略升，刪除保持低位的表述，另新增考慮進一步減息幅度和時機，市場預期是次將會是鮑威爾任期內最後一次減息。我們認為，聯儲局進一步減息空間存不確定性，仍需觀望經濟數據走勢及其餘委員取態。而下任主席人選以至市場對儲局獨立性的解讀，將會影響美匯指數及債息走勢。
儘管美國重啟減息周期，內地放寬貨幣政策的空間加大，但中美關稅戰停戰，經濟形勢未有急劇轉變，內地短期政策加碼誘因不大。預計政策重點提效，並具針對性。「十五五」規劃提出擴大內需及促進科技自立自強，短線觀望中央經濟工作會議的部署。而港股年內至今累積升幅較大，年底獲利誘因較大，大市交投縮減，北水動能放緩，恒指短期支持參考25,000點關口。
個股推介方面，藥明合聯(02268)上半年收入按年增長62.2%，經調整淨利潤(不含利息收入和支出)按年增長69.6%，優於市場預期。盈利強勁增長，主要得益於ADC(抗體藥物偶聯物)賽道高速發展，龍頭市場份額進一步擴大，以及新產能迅速爬坡。客戶群和市場佔有率不斷提升，全球製藥企業客戶的比重提升。
根據藥融圈統計，2025年上半年，公司在全球ADC CDMO(抗體藥物偶聯物委託研發與生產服務)市場份額佔比為22.2%，在國內市場佔比保持在70%左右，公司已成為行業全球龍頭。因應美國市場需求強勁，以及中國生科公司受惠於對外授權趨勢，融資活動反彈，第三季項目拓展有所加快。
據市場綜合預測，2024至2027財年收入及經調整純利37.8%及35.6%，現價對應2026財年預測市盈率37倍，略高於上市以來平均。預計隨著ADC出海交易熱潮，將會拉動訂單需求。我們看好公司一體化研發服務能力，有助擴大龍頭優勢。目標價80元。
信達國際研究部助理經理陳樂怡
(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)
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