林嘉麒：避險需求升溫 資金轉向謹慎 林嘉麒
在上周全球股市中，投資者面臨著樂觀預期與地緣不確定性的拉鋸。儘管年初至今市場呈現出分散化的樂觀格局，但短期波動加劇，美股連續兩周回落，亞洲股市繼續受惠科技板塊而延續強勢。資金流出股市轉向債市，反映避險情緒的微妙轉變。
本周焦點將轉向美國聯儲
局議息會議，市場已大致消化6月前不減息的預期，除非聯儲局主席鮑威爾意外放「鷹」，否則難以大幅擾動行情。整體而言，經濟韌性支撐了資產輪動，但政策變數和債息上升正考驗投資者的配置策略。一周計，美股主要指數普遍下滑，歐洲股市更為疲軟，凸顯地緣緊張對區域市場的壓力。相比之下，亞洲市場表現明顯較佳，南韓股市上漲3%，台灣股市升1.76%，兩個市場均連續5周上揚，受惠於半導體和人工智能(AI)熱潮的持續發酵。
固定收益資產獲追捧
資金流向數據進一步印證市場的謹慎態度。環球股市錄得432億美元淨流出，其中美股外流168億美元，中國股市出現走資，新興市場更出現13周以來首次資金外流。相反，日本股市資金流入達到去年10月以來最多，顯示投資者對日圓政策轉向的正面預期。
債券市場則吸納154億美元，貨幣基金小幅流入7億美元，表明部分資金轉向固定收益資產避險。這一資金動向反映出，儘管經濟數據樂觀，但上周格陵蘭問題引發的美股和美債齊跌，類似去年4月的市場動盪，再度觸發「拋售美國」(Sell America)和去美元化討論，投資者情緒趨於防禦。
回顧年初至今，市場呈現出樂觀但高度分散的特徵。傳統債市的避險功能正被黃金和白銀取代，前者上漲14%，後者勁升37%，遠超美股的1%漲幅。羅素2000指數在15個交易日中連續14日跑贏標普500指數，投射出對經濟前景的樂觀，但中小股盈利預測增長高達61%，似乎過度樂觀，尤其在實質利率(Real Yield)上升的背景下，這與歷史走勢不匹配，可能預示估值調整風險。
區域表現上，南韓股市月內升近20%，但市盈率反而下跌，盈利預測中值從年初的45%調升至70%，顯示市場對其半導體產業的強烈信心。台灣股市升10%，同樣受惠AI熱潮和資金從美國一線科技股外溢。歐洲國防股上漲20%，港股升4%，滬深300指數升1.5%。
中港市場暫欠催化劑
值得一提的是，美股上周出現小型「TACO交易」，促使資金短期輪動向周期股，但年初至今整體跑輸：估值不便宜，加上特朗普內外政策製造不確定性。然而，正面因素包括「美股七雄」反彈，Meta連升3日，科技巨頭陸續公布業績，或有助定出新方向。
中港股市表現良好但非最佳，恒生指數年初至今升4%，市盈率未同步向上，僅因盈利預測輕微上調。內地經濟表現及政策欠缺新增催化劑，難以提升新經濟股溢價。上周國家隊在內地市場沽出490億美元交易所買賣基金(ETF)，幸好大部分被對沖基金吸納，避免更大衝擊。這反映出中國資產的韌性，但需更多政策刺激才能脫穎而出。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為註冊持牌人士)
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