宏觀視野│擠出泡沫 金價長期升勢更健康（邱古奇）
宏觀視野│擠出泡沫 金價長期升勢更健康（邱古奇）
2023年5月以來，本欄多次推介黃金，看著盎司金由2000美元
一路升到5000美元，筆者對金價的信心從未動搖，近日金價升抵5600美元創新高後忽然掉頭大插水，重返5000美元樓下，陰陽燭出現「黃昏之星」典型見頂形態，調整相信還會延續一段時間，但金價的長期升勢並未因此改變。
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去年12月1日本欄以《百年變局支持金價長升》為題，指出5000美元不是終極金價，但同時提出市場幾乎一致看好下，金價短期或有較大的調整。想不到之後金價脫韁狂奔，短短兩個月由4200美元飛升至5600美元，升幅超過33%，一眾大行的2026年黃金目標價轉目眼便到。
投機過度造成急跌
有一定市場經驗的投資者都知道，誇張的暴升是由過度投機做成，結果必然是暴跌。大跌市當然有觸發點，今次有兩個，一是芝加哥商品交易所提高黃金、白銀的孖展（保證金），二是美國總統特朗普提名「鷹派」的沃什為下任聯儲局主席。
炒風熾熱下，大加孖展確實起到冷卻作用，投機者無力補倉只有斬倉一途，斬倉導致金價急回，觸發更多投機者斬倉，造成「戲院失火」效應。不過相關的影響只是技術性，不會改變黃金長期向好的基本因素，況且投機之風一旦收歛，孖展當會降低。
至於沃什可能成為下任聯儲局主席，市場關注是合理的。沃什被不少人視為「鷹派」，是因為當年他出任聯儲局理事時，認為時任聯儲局主席伯南克的QE政策走得太遠，長期扭曲利率，並因而離開聯儲局。
沃什政策互相矛盾
沃什不反對減息，認為AI應用有助降低成本壓抑通脹，然而他力主縮表以解決QE「後遺症」，若兩者同時進行，政策未免互相矛盾。減息旨在釋放資金，降低成本，但縮減聯儲局的6.6萬億資產負債表，卻要減持所持有的大量國債和MBS（按揭抵押證券），抽走市場資金，結果可能造成短期國債價升息降，長債價跌息升，令孳息曲線更加陡斜。
孳息曲線陡斜通常反映市場預期未來經濟增長強勁，通脹壓加增加，央行將會大幅加息。然而孳息曲線若過度陡斜亦會帶來利息負擔加重、打擊長期投資意欲，以及導致資產價格修正等問題。更重要的是美國國債超過38萬億美元，去年利息支出超過1.2萬億美元（扣除財政部利息收入的淨利息支出為9700億美元），若長債利息急升，後果不堪設想。
沃什的提名，令市場擔心美國短息下降幅度不夠大，而長息卻急漲，不利金價。不過特朗普力圖降低息率，沃什即使順利當上聯儲局主席，縮表可以走得多遠實在難說。順帶一提，沃什的任命程序在參議院頗有阻滯，他何時能夠走馬上任、甚至能否順利上任尚屬未知數。
過度投機、加孖展以及所謂「沃什交易」都是左右金價的短期因素，支持金價長期上升的基本因素依然存在，這些因素當中，最重要的一項是美國的政策和債務令世界對美元失去信心，去美元化已是大勢所趨，各國央行不斷增持黃金，現在黃金已取代美債成為美國以外央行的第一大儲備資產。只要這個核心因素不變，黃金都是投資組合中不可或缺的資產。
金價這一波大調整，有助冷靜市場，擠出泡沫，對金價長期升勢有益無害。作為中長線投資者，若早已在低位建倉黃金，只要比例不是過重，不妨繼續持貨。若未建倉或倉位較小者，則可考慮在4200美元至4600美元區間建倉或增倉，長線持有。
邱古奇
本欄隔周一刊出
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