陳樂怡：中國宏橋受惠鋁價上行周期 陳樂怡
中東地緣衝突持續，電解鋁行業供應端受幹擾，卡塔爾鋁業因天然氣供應暫停而停產，巴林鋁業地緣衝突影響下運輸受阻。同時莫桑比克鋁廠前期因電力合約問題宣布計劃轉入維護停產。事實上，中東地區鋁年產量達680萬噸，年淨出口盈餘約500萬噸，佔全球鋁產量的7
%。若該區域的鋁供應出現實質性重大中斷，加上能源與海運成本上升，驅動鋁價大幅上漲。
供應方面，即使不計及地緣政治對短期供應收緊的影響，截至2025年12月，國內鋁電解鋁產能已觸及4,500萬噸上限，產能使用率接近100%，未來新增供應主要來自海外。在產能剛性約束和雙碳目標下，未來電解鋁行業產能變化或仍以產能置換和產能轉移為主。至於需求方面，預計儲能將繼續驅動需求增長，而以鋁代銅的技術發展趨勢，帶來結構性需求，行業供需預期偏緊。
中國宏橋(01378)作為一體化電解鋁龍頭，由上遊鋁土礦、氧化鋁，到中遊電解鋁、液態鋁合金，再到下遊鋁加工、新材料及再生鋁，基本全部打通，形成「採礦—氧化鋁—原鋁—深加工—再生鋁」閉環。另外，公司自建及聯營電力資源，配合鋁冶煉及加工產能布局，形成鋁、電力一體化商業模式，減少對外購電依賴、鎖定電價。加上，氧化鋁自給率已達100%，上遊原料價格波動對成本衝擊少於同業，使公司具備原料、電力成本優勢。
而2024至2025年為資本開支高峰，2026年料將大幅回落，現金流改善有助維持高派息政策。公司管理層承諾將會通過股息及股份回購以提升股東回報。估值上，現價對應26財年預測市盈率11.6倍，預測股息率約6厘。預計在鋁價上行周期，有助公司增厚盈利及股息增長。目標價46元。
信達國際研究部助理經理陳樂怡
(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)
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