專家點評 - 李偉傑 2026年4月1日
李偉傑：順豐同城憑全場景運力 成即時零售最大受惠者 李偉傑
順豐同城(09699)近期交出亮眼的2025年業績，正式印證其作為內地最大第三方即時配送平台的增長潛力與商業模式的可持續性。隨著即時零售進入「公平競爭 + 高景氣」新周期，順豐同城正站在產業紅利與估值修復的雙重催化點上，前景值得關注。
即時零售行業在監管層的反壟斷推動下，平台「拼補貼、控流量」的時代正在結束。商家正逐步重掌話事權，第三方即配運力的重要性顯著提升。根據《2025年即時零售行業發展報告》，至2026年中國即時零售市場規模有望突破1萬億元，2030年更達2萬億元，「十五五」期間年均增速達12.6%，遠高於整體社零及網絡零售增速。這意味即時配送作為即時零售的「最後一環」，需求將如影隨形地持續增長，順豐同城有望成為最大受惠者之一。
業績方面，順豐同城2025年全年收入達228.99億元人民幣(下同)，按年增長45.4%；公司擁有人應佔淨利潤達2.78億元，按年增長近1.1倍；經調整淨利潤更增長1.84倍至4.15億元，經調整淨利潤率達1.8%，各項指標均創歷史新高。自2023年中期率先行業實現盈利以來，公司業績持續改善，證明其可同時做到「高速增長」與「盈利提升」的稀缺性。
順豐同城的競爭優勢在於其全場景服務能力與全國運力網絡。面向商家(To B端)同城配送服務收入增長迅速，2025年達107億元，按年增長60%。公司積極深化與各大流量平台合作，不僅在高峰期彈性支援外賣、零售平台，更成為直播電商、商超小時達、私域零售等多類場景的即配物流基礎設施，並與星巴克、麥德龍等頭部品牌建立長期合作。商超行業配送收入按年增長超過80%，其他非餐飲需求亦同步提升，體現平台多元化訂單結構的健康成長。
面向消費者(To C端)業務則以「幫送、幫取、幫買、幫辦」服務覆蓋多個生活與商務場景，年收入達27.66億元，增長13.7%，活躍用戶逾2,606萬人。獨享專送服務需求強勁，一線城市訂單量大幅提升，鞏固「重要物品急送首選品牌」定位。同時，最後一公里配送收入94.32億元，年增42%，其電商件最後一公里配送業務及攬收服務均實現翻倍增長，下沉市場最後一公里服務收入亦有高雙位數增長，顯示順豐同城在各業務多場景履約能力的持續進步。
此外，公司正積極推動無人配送商業化落地。截至2025年底，順豐同城已在全國116個城市部署逾1,000台無人車，廣泛應用包括餐飲與校園在內的多元場景，輔以146萬名活躍騎手組成「騎手+無人」混合網絡，有效兼顧其運力網絡的成本與履約效率。
從估值角度看，順豐同城現時市銷率TTM僅0.47倍，行業平均的1倍。考慮其業績高增、盈利修復動能強勁，以及監管政策促進公平競爭的大趨勢，順豐同城具備明顯的估值追落後空間。
順豐同城憑藉第三方獨立定位、全場景運力優勢及智能配送的長期潛能，正迎來「收入高增 + 利潤改善 + 估值修復」的三重共振階段。建議投資者可於股價調整期間逐步吸納，分享即時零售浪潮下的長期成長機遇。 股價從一月高位跟隨港股調整超過三成，在業績及前景均有正向展望下，預料下行趨勢可於去年12月低位帶來支持，建議在10.3至11港元吸納，初步目標定於12.8港元，若中東局勢緩和整體大市投資氣氛再度積極後，有望上試14.5港元，防守位置在9.5港元。
天風國際李偉傑
(筆者為證監會持牌人，本人及/或有聯繫者沒有於以上發行人或新股上市申請擁有財務權益)
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