鄧聲興：高估值股面臨沉重沽壓 鄧聲興
美國長債孳息率近期持續攀升，成為全球金融市場最受關注的風險變量。周一美國30年期國債孳息率上漲4.8點子，收於5.314厘，創下近20年來最高水平；10年期債息同步升至4.728厘，為2007年以來新高。長債息率被視為全球資產定價的「錨」，其持續
上移正在對高估值股份產生系統性壓力。
本輪美債息急升的背後，是多股力量疊加共振的結果。首先，美伊衝突持續升溫，地緣政治風險推高油價，加劇市場對通脹黏性的憂慮。其次，美國聯邦政府財政狀況持續惡化，巨額債務供給壓低債券價格、推高孳息率。此外，超大規模雲服務商為人工智能(AI)基建大舉發債融資，進一步增加債券市場的供給壓力。聯儲局政策方向的不確定性亦令市場難以形成穩定預期。在多重因素疊加下，長債息率從2月底伊朗戰爭爆發前的不足4厘，一路攀升至當前水平。
長債息率高企對高估值股份的衝擊，源於其估值模型的根本邏輯。科技公司估值高度依賴未來多年後的盈利預期，對利率變動特別敏感。長期利率提高後，投資者需要重新評估未來利潤的折現價值──利率愈高，遠期收益的現值就愈低。這對於那些市值建立在「未來增長折現」之上的高估值科技股而言，影響尤為直接，估值倍數較高的股份在利率上升時往往會被率先拋售。
市場的焦點正從「AI資本開支想像」轉向「資本成本」，長期美債息飆升推高貼現率，嚴重衝擊盈利預期久期長的增長股。拋售壓力集中於前期漲幅大、倉位擁擠的AI品種，其估值對資本開支敍事和利率高度敏感。LSEG數據顯示，標普500預估本益比已由2025年底的22.2倍降至8月初約20.4倍，科技類股則由26.5倍降至22.1倍，估值收斂跡象明顯。
港股市場同樣受到波及，恒指權重股多為中資科技等增長型企業，其估值高度依賴遠期盈利，在高息環境下折現率上升必然導致估值面臨下修壓力。周二港股科網股全線下挫，資金從AI硬件轉向內銀、能源等避險板塊。
面對長債息率持續高企的格局，投資者宜重新審視持倉結構。對於估值偏高、盈利能見度低的增長股，短期估值下修壓力難以避免；而具備穩定現金流、高股息回報的價值型股份，在利率上升環境中展現出相對韌性。長債息走向將繼續主導全球風險資產的定價邏輯，投資者需密切跟蹤美國財政狀況、通脹數據，以及聯儲局政策信號，以適時調整配置策略。
香港股票分析師協會主席 鄧聲興(作者為證監會持牌人士)
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