26/08/2026 10:05
《投資智慧－鄧聲興》旅遊消費回歸理性，同程憑大眾生態展現溢價空間
《投資智慧》港股消費板塊面臨宏觀波動之際，市場目光正加速轉向兼具防守力與成長韌性的企業。同程旅行(00780)發布的2026年中期業績顯示，即使第二季度受航空燃油成本攀升及長途出行需
求回落等不利因素幹擾，集團仍以雙位數的業績增長交出亮眼答卷。期內實現總收入99.93億元（人民幣．下同），按年升10.5%；經調整溢利淨額更錄得14.6%的顯著增長，至17.92億元，經調整淨利潤率擴張至17.9%，展現出極強的經營槓桿效應。
*獨佔非一線高頻場景，流量轉化率與黏性雙升*
與競爭對手專注高端旅遊或海外市場的營運邏輯不同，同程的戰略核心在於深度綁定非一線城市的大眾剛需。截至第二季度末，集團年付費用戶達2.54億，累計服務高達20.44億人次，且超過87%的註冊用戶來自非一線市場。依託微信生態的低成本獲客優勢，同程成功構建了涵蓋短途出行與本地消費的高頻閉環。上半年平台年度客均收入貢獻按年大增10.3%，用戶年消費頻次提升1.8%，反映大眾用戶對平台的依賴度與單客價值正在加速釋放。
*業務結構多元轉型，酒管平台轉化為利潤護城河*
從收入構成來看，傳統在線旅遊平台業務保持穩健，上半年實現收入87.94億元，按年增長12.7%。其中住宿預訂服務受惠於大眾消費升級帶動，收入上升11.1%至28.45億元。值得市場關注的是，以酒店管理為核心的其他業務收入按年大升46.3%至19.87億元，佔比顯著提升。旗下藝龍酒店科技平台與萬達酒店度假村持續擴張，在營酒店已突破3500家，籌備項目逾2000家。高毛利酒管業務的快速放量，正推動集團由單一的門票代銷商，演進為綜合型旅遊科技與產業生態圈。
*全面導入生成式AI，營運效率與體驗雙重修復*
人工智能(AI)技術的商業化落地，成為同程上半年另一大亮點。集團將生成式AI貫穿於產品服務與後台營運：專注於行程規劃的智能體DeepTrip完成重大升級後，第二季度末全球累計訪問用戶正式突破1000萬；同時，集團率先接入微信AI生態，開闢了全新的流量入口。內部營運方面，AI客服工具箱的應用，大幅提升了客訴處置的自動化率，線下部署的AI繙譯屏與導覽服務亦強化了用戶體驗，為經營成本的優化提供長期支持。
*防守與成長兼備，具備估值重估強勁動能*
綜合而言，同程憑藉對大眾市場的獨家滲透力、高毛利酒管業務的第二曲線，以及AI帶來的營運提效，已建立起高度抗周期的商業壁壘。當前市場估值尚未充分反映其強勁的現金流與利潤率修復趨勢，隨著經營槓桿持續釋放，集團極具估值重估潛力，中長線資本增長前景值得看好。《香港股票分析師協會主席、意博資本亞洲有限公司執行合夥人 鄧聲興》
*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
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