王冠一財經專欄：期望不高易有驚喜
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/17, 週二
上週美鋁為美國企業次季業績揭開序幔，雖然由盈轉虧，但僅虧損200萬美元，每股虧損不足1美仙，已令市場喜出望外。重頭戲是週五公佈業績的摩通及富國，亦成功為市場帶來驚喜，促使美股扭轉連跌6個交易日的疲弱勢頭，亦把上週初4個交易日的跌幅盡數收復。除了上述3家道指成份股，上週亦有多達30家標普500指數成份股公布業績，結果盈利較預期超標的比率多達70%，應驗了「希望愈大，失望愈大；希望愈低，愈易喜出望外」的傳統智慧。
市場最關注的，是摩通業績表現。雖然來自首席投資辦公室〔CIO〕對沖活動──「合成信貸資產組合」的交易損失由最初公布的20億美元擴大至58億，當中有44億於次季入帳，但對摩通業績所構成的負面影響遠低於市場預期。摩通次季仍賺取了49.6億美元，每股盈利1.21美元，較去年同期賺取54.3億美元或每股1.27美元，實際盈利僅倒退8.7%，若非衍生工具稅後對沖損失達每股0.69美元，上季盈利更會增長接近50%。
相比起摩通，富國的業績絕對不遜色。次季賺取46億美元，每股盈利0.82美元，較去年同期每股賺取0.70美元增長逾17%，亦是連續兩季純利創新高。只不過市場聚焦於摩通的實際交易損失，才令富國光芒被搶走。富國股價上週五上升3.2%，未及摩通的接近6%升幅，主要是摩通股價於5月披露「倫敦鯨」事件後已調整相當幅度，壞消息落實後遂有補倉買盤湧現。
市場本以為，金融機構百孔千瘡，既要面對更嚴厲的監管，又適逢經濟復蘇乏力，貸款需求疲弱，再加上聯儲局壓低息率的舉措，更打壓了銀行的利息收入，令盈利前景難以樂觀。的而且確，銀行的純利息邊際利潤〔net interest margin〕下降，富國由去年同期的4.01%降至3.91%，摩通亦下降了10基點，至3%，但對銀行盈利的打擊卻有限，究其原因，是有兩條大水喉為銀行維持盈利提供支持。
首先是樓房貨款。縱使低息令銀行的貸款邊際利潤受到壓縮，但福?禍所伏，持續下降的息率，卻促使更多業主爭相為按揭再融資，政府推出幫助負資產業主保留家園的「房貸可負擔再融資計劃」〔Home Affordable Refinance Program, HARP〕，更為銀行帶來新商機，讓銀行可以透過按揭再融資賺取可觀費用。摩通來自「按揭迎新」〔mortgage orientations〕的相關收入較去年同期增長17%，賺取了6.04億美元，與去年同期虧損6.49億，一來一回便相差了逾12億美元；富國是美國最大按揭銀行，更加受惠良多，次季「按揭迎新」增加20億美元，當中有不少於60%來自HARP的相關再融資。
另一主要收入來源為壞帳回撥。隨著美國經濟趨於穩定，貸款質素亦有轉佳跡象，違約或逾期不還的貸款比率顯著下降，讓銀行放心把之前的壞帳撥備回撥。摩通明顯受惠於此方面的會計伎倆，次季所賺取的49.6億，稅前壞帳回撥便佔去了逾四成的21億美元，次季信貸損失撥備由去年同期的18.1億美元急降至僅2.14億，相比起首季的7.26億，亦顯著減少。
摩通的合成信貸投資組合拖累了首季業績，組合資產重新估值，令首季少賺了3.83億美元，較原來公布的54億少了8.5%。首席執行官戴蒙指最終損失可能會較已公佈的58億美元再增加7億至17億之間。摩通股價於公佈業績後飆升，投資者亦可能受表象蒙蔽而出現「非理性亢奮」。
銀行業前景是否一如摩通和富國業績所顯示般亮麗，本週多家銀行的成績表可提供啟示──週一有花旗、週二有高盛、週三有美銀，週四則輪到大摩，不少重量級科技股和零售巨擘亦會公佈業績，加上聯儲局主席伯南克出席國會聽證，本週金融市場將不愁寂寞。
王冠一
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