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2012年7月2日 星期一

大環境小投資 - 潘國光 2012年7月2日

大環境小投資 - 潘國光 2012年7月2日

大環境小投資:歐央行本周料減息 - 潘國光


市場預料歐央行議息將加推新的寬鬆措施。
上周五執筆時歐盟峯會發表聯合聲明,表示可利用兩大救市基金ESM及EFSF直接注資銀行,而且ESM貸款給西班牙將不會享有特權貸款人的身份(Preferred Creditor),意思是現時持有西債的投資者其權益不會淪為次等。消息公佈後一度令市場感到振奮,因為措施似乎暫時解決了西國債息上升的問題。然而,筆者可預期很快就會有德國官員出來重申,任何成員國但凡需要動用救市基金都必然是有條件性的。

因此,歐洲若繼續依靠製造希望來解決危機,將只會不斷製造更多的失望。峯會結果將不會對歐洲經濟帶來即時的刺激作用,即使達成共識的1200億歐元「經濟增長協議」也只是遠水不能救近火。面對衰退風險日益惡化,本周四的歐洲央行議息料將受壓加推新的寬鬆措施。

或釋出大量流動性
目前歐央行的再融資利率為1厘,市場現正估計央行本周將至少減息四分之一厘。近日有報道指,歐央行正研究是否該同時削減基準存款利率至零甚至負數,該利率是指商業銀行存放於央行的隔夜利率,現時約有近7800億歐元存放於央行(絕大部份是來自兩次LTRO後所貸出的三年期款項),收取0.25厘之隔夜利息,若央行決定減息至零或負數,將會釋出大量的流動性。

調減基準存款利率並非新鮮之事,近期丹麥及瑞士央行也曾揚言會考慮推出負利率,惟此舉所帶來的效果卻難以預料。較保守的銀行可能會將之前透過LTRO借來的資金提前償還,令整體市場的資金減少。而較進取的,則可能會把資金轉投在較高風險的資產市場,而存戶也可能會把資金轉作投資其他工具,令銀行用作放貸的資金來源減少。即使銀行被迫放貸,也不見得貸款人一定是有質素的。因此,減息至負利率將會令整體的道德風險(Moral Hazard)上升,筆者認為歐央行未必會如此兵行險招着。

減息將會令歐元再度受壓,中長線而言,歐債並不存在一個無痛苦的解救辦法,幾乎任何的政治或政策結果都不會持久地利好歐元,其分別只在於下跌的速度及過程如何。歐元兌美元以外的各大貨幣近期已屢創新低,隨着歐洲及美國逐步走向更寬鬆的貨幣政策,其他非歐洲的外幣如澳、紐、加元,兌美元的跌勢料將放緩並逐步穩定。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管


潘國光
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