金融High Tea——控險為尚(下)
2012年7月30日
歐洲央行總裁德拉吉話會盡一切方法保衛歐羅，歐美股市大彈，恒指上周五先升382點，先升2％，到上周五晚美股杜指再升187點，再升1.5％，睇嚟港股今日仲有得彈吓。
自2008年金融海嘯，美國為首的中央銀行大印銀紙救市，造成資產價值大混亂，資金氾濫並未能將美國經濟救起，你看剛公佈的美國今年第二季GDP增長只有1.5%，雖然好過預期的1.4%，但只是很低的增長，水湧的資金未能扭轉經濟，至少到目前的情況是這樣。
買貴價貨 風險更高
經濟底子唔好，投資資金便十分膽小，投資者認為落錯注很致命，不敢將錢投到增長性的領域，只把錢投到稀缺或保險的環節，錢較多湧入美債、商品和房地產，較少湧入股票。在2009年和2010年曾經大炒反彈，最差的股票都曾有一輪急升，但之後環球經濟未如希望地全面復甦，股票早在2010年已開始插，通脹高企的新興經濟體(如中國)實施資金緊縮政策，它們的股市最早轉入熊市。和經濟有關的商品在去年中開始崩盤，由牛轉熊，因為使用需求下降令商品不再稀缺，令價格大跌。只有供應緊缺非歐美大城市房產市場，繼續牛氣沖天，不但香港樓價貴，新加坡、多倫多、溫哥華樓價也是天價。當然，有極強避險作用的美國和德國國債，升到天咁高。
前所未有的資金氾濫加前所未有避險情緒高漲，造成投資產品價格的扭曲。有些新興市場股票不合理地低，而美國國債和香港等大城市樓價，卻不合理地高。美國10年期國債和香港山頂樓，回報到跌近1厘，即是若回報不升，你買入後想靠那些收入回本，要100年才能收回成本。相反地很多大國企派息都派5、6厘，而且它們不是把全數收入派息，以全數收入計有10厘以上，舉建行(939)為例，去年息率5.8厘，去年純利有2081億港元，以1.2萬億市值計，回報有16%，即係即使今年盈利不增長，回報有16%！ 我唔係建議你買內銀股，只係想話俾你聽，如果而家內銀的股價合理地低，即係內地經濟有大炸彈好快會爆炸令內銀盈利大跌，在這個前提下，內地樓價固然唔應該咁貴，香港難獨善其身，香港樓價都唔應該咁貴。從回報反映，雖然平價資產似會再跌，貴價資產似會再升，但睇到貴價資產長線的風險所在。
集中講股票，上周講過會執笠的公司風險最高，另外長周期股險其實不低，因為佢地的業績有排唔會好，你把股票炒上炒落炒反彈，但業績唔好，股價長線都係向下。例如上周講的中國遠洋(1919)，佢剛發盈警，預期上半年虧損將較去年同期增加五成以上，去年上半年佢蝕27.6億元人民幣，即係今年上半年要蝕41.4億，佢去年全年已蝕105億元人民幣，今年虧蝕勢將擴大，歐美經濟有排未見好轉，佢將蝕到那一年？ 這就是長周期股的問題。
中、短周期的股份情況不同，它們在經濟衰退時，回復得較快，主要因為需求增減的循環較快，而成本結構也較具彈性，如果航運股要五年十年才復元，酒樓股可能一兩年可以復元。
過度擴張 有淘汰賽
一眾中檔消費品都屬於呢類，但一走到內地，情況不一樣，例如體育用品股、食品股、酒股，本來都只是中檔消費，生產周期較短，若是外包生產，更無廠房投資，但中國這類型公司的發展並未成熟，早幾年它們大多處於大量擴張階段，這是大擴張開始後迎來第一個經濟放慢的衝擊，若早前擴張過度，開店太多，或開設廠房過量，借貸過度，會不會有沒頂之災呢？ 我認為內地的中短周期民企公司，風險大過長周期的國企。
以洗頭水股霸王(1338)為例，買洗頭水這類衞生用品是低檔消費，如美國的寶潔或莊臣，它們在股災時更是避險之選，因為經濟衰退時也要洗頭沖涼，它們的銷售不會跌太多，但順手裁吓員減下開支，隨時可以在經濟低潮時盈利不倒退。但你抱呢個概念去買中國洗頭水股霸王，你就死得，霸王一支洗頭水70、80元，唔好講內地，在香港都屬高檔消費品，加上佢由早兩年被傳洗頭水有二噁烷的醜聞發生後，業績一沉不起，去年虧損大增至5.6億元人民幣，經濟未差都蝕咁多，經濟差啲蝕幾多先至夠？
巨企小股 愈跌愈買
所以不能以外國標準去看中國股票，中國的中短周期股反而可能是水泥建材股，因為它不只受經濟周期影響，這部份回復得較慢，還受政府的反周期措施影響，這部份可以回復得很快，政府要加大基建投資去頂住經濟，最先受惠的自然是水泥建材股。當然，水泥行業也受供過於求影響，在好景的日子出現的企業太多，好像太陽能和風電行業那樣，新公司太多，在經濟環境逆轉時要淘汰一大批，但若能頂得過淘汰潮的公司，將來就是更大的受惠者。
最後想講一講概念股，真正有概念的股份，本來不應受周期的影響，因為它們賣的是未來，不是現況，但往往它們的股價也隨經濟周期升跌，在經濟放慢時跌得厲害，又舉兩例，中航科工(2357)和中核國際(2302)。中航科工現價2.34元，市盈率36.3倍，市值124億，若睇目前的數字，再跌一半，甚至跌75%，市盈率仍然唔低，但呢隻股票唔係睇現況，佢係中航工業集團香港上市公司，定位為飛機製造業的旗艦，概念係未來的波音公司，如果十年後中國經濟真係掂，而家開始製造大飛機，恐怕中國的波音公司唔止值124億市值啩？但目前這種市況，再大插跌到60億市值的可能性不能排除。投資這類股份的策略可以是等佢跌得深時，買少少責吓袋。
另一隻中核國際(2302)，現價1.87元，仲蝕緊錢無市盈率可計，市值只是9.1億，佢係中國核工業總公司買的一隻香港上市殼，用來收購海外的核發電原料，主要買鈾礦，由於生產未上規模，所以未在業績反映出來。中國極缺乏能源，已定下計劃要大力發展核能發電，鈾原素自然不可或缺，鈾價下跌，鈾礦價錢比較便宜，更是大收購的好機會。
這些巨型國企旗下的「小」股，勝在唔會執，亦有大任務。我都有用啲零碎錢買吓這些股票，而且希望佢哋再大插，再跌五成唔夠喉，最好再跌七、八成，到時可以買多啲。這是以小注碼投資中國的大未來，中國如果唔掂，呢啲錢可以化為烏有，中國如果掂，這些小錢可以化成大錢，但做呢的投資要有耐性，同時預咗佢會再大跌，控制注碼，以注碼控制風險。
陸羽仁
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