王冠一財經專欄：降級要脅難獲認同
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/13, 週四
沉寂了一段時間的評級機構又再出招！穆迪週二表示，若美國國會未能就削減赤字達成共識，便會追隨標準普爾去年的做法，把美國的評級下調1檔，由現時最高的Aaa降至Aa1；反之，若美國國會能在明年的財政預算磋商定出具體政策，穩定債務相對GDP比重水平並出現下降趨勢，便會確認美國的最高評級，並把評級展望由現時的「負面」上調至「穩定」。換言之，美國國會明年會期內進行的預算磋商，將主宰美國的評級及評級展望。
言論其實屬舊酒新瓶，內容並無新意，但穆迪在美國總統大選前發出警告，卻足以令削債問題再度走到台階前，國債規模亦勢必成為民主共和兩黨爭辯的焦點，並影響奧巴馬連任的機會。
記得去年8月首個週五美股收市後，標準普爾突如其來把美國評級下調，金融市場被殺個措手不及，環球股市亦經歷了長達兩個月的悲情日子，道指由降級前收市的11,444點跌至10,362點才止瀉回穩，標普500指數亦由1,199點滑落至1,074點，市值於不足兩月時間內蒸發了一成。美股其後反覆回揚，標普500指數剛於上週五才升至4年半新高，穆迪再提警告，自然會勾起投資者的不快回憶。奇怪的是，金融市場的反應出奇地冷靜，除了美元沽壓較大，美股未受打擊，道指更升抵2007年12月金融海嘯前的高位收市。
評級機構的業務是分析債務人違約機會，評級反映債務違約機會率，但由於評級機構收入主要來自讓其評級的客戶，故其中立性和持平性難免受到質疑，尤其是引發金融海嘯的衍生產品債務抵押債券〔CDO〕，當中不少均擁有最高評級，更令評級機構名譽掃地。過去三年，歐洲多國中箭，歐豬國家紛紛告急，令歐債危機惡化，評級機構亦被視為始作俑者。歐盟多國已表態會加強監管評級機構，甚至考慮另起爐灶，免受美國三大評級公司魚肉。
美國正備受財政懸崖困擾，若總統大選後國會未能就削赤內容重新磋商並取得共識，小布殊年代的稅務寬免於年底便會自動屆滿，削減開支的新措施亦將於明年初自行啟動，涉及規模達6000億美元。政治中立的美國國會預算辦公室〔CBO〕已一再警告，財政懸崖將令美國經濟重陷衰退。
問題是，若穆迪指衰退會令美國稅收減少，影響償債能力，其降級警告的論據仍可成立，但穆迪對稅入隻字不提，反而指不達削赤協議便會影響評級，卻是越俎代皰。美國若出現財政懸崖，首年財赤可減少5000億，路線不變的話，財赤佔GDP比重於2018年便可由現時的7.3%降至0.4%，財政更健康，償債能力亦會提升，評級機構對此應表示歡迎，穆迪的降級警告，又是否多此一舉？
其他國家的最高評級要靠健全財政狀況去支持，但美國卻是另一回事。美國最關注的是，美元的王者地位會否動搖，美債的無風險資產身份又會否遭質疑？只要市場認為美元難以被取代，美國便可無限量印鈔支付債務，不會出現償付問題，此所以股神巴菲特曾經表示，美國評級應高於3A。去年8月美國失去最高評級時，美債十年孳息處於2.6%附近，過去1年，指標孳息曾經跌至低於1.4%，周二回升至1.7%的9月高位，仍較被降級前低了一大截。雖然孳息大跌是受到聯儲局政策及歐債危機所影響，但亦代表了投資者的心聲──向評級機構的決定說「不」，對美國的償付能力投下信心一票。
王冠一
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