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2012年9月14日 星期五

財經天下 - 陶冬 2012年9月14日

財經天下 - 陶冬 2012年9月14日
13/09/2012 14:32
《財經天下-陶冬》現金流危機
《財經天下》今後幾年,除了房地產市場外,中國經濟中最棘手的問題應該是債務鏈的糾纏

與斷裂、應收帳的飈升與違約。繁榮期不以為意積累下來的債務,隨時可能要企業的命。

曾幾何時,中國處於負利率,銀行貸款幾乎是送錢給你;企業間相互擔保,是感情深、互相

信賴的表示。而且,當年炒房容易賺快錢,產能擴張十分時髦。在經濟高速增長,機會遍地可尋

的時代,高槓桿這種做法十分普遍,也符合經濟邏輯。
然而,如今經濟環境突變,企業的議價能力消失,產品周轉速度下降,庫存上升,運營環境

惡化,應收帳飈升。
*應收帳急升亮警號*
筆者認為,目前所遇到的經濟逆境並非短期可以改變的。政府的政策並沒有對症下藥,只是

在一個已經極度寬鬆的貨幣環境中進一步放鬆銀根。民營企業不投資,是因為製造業的利潤空間

、生存空間已經基本不存在了,減息並不能解決結構性的問題。地方政府又喊出天文數字的投資

大計,不過他們的腰包癟了,銀行那裏也輕易借不到錢。而且上游企業的困境已開始向中下的蔓

延,民間消費亦有轉弱的跡象。筆者相信此輪增長的弱周期,起碼企持績數年。政策的無效,經

濟的橫行,久拖勢必給企業的現金流帶來巨大的壓力。今天不少企業應收帳急升,其實已經亮出

警號。
時至今日,相信不會有人對中國經濟進入下行周期再持否定態度的了,不過市場似乎對下行

周期的持續長度爭論不休。筆者看來,經濟下行周期的長度遠較增長下滑的深度更重要,而目前

的經濟困局並非逆周期的貨幣政策或財政政策可以解決的,因此有必要作好經濟持續偏弱增長(

但又非硬著陸)的準備。這種不死不活的持續疲弱對企業並非好事,因為企業現金流拖不起。企

業盈利大範圍、持續下滑,必將導至經營情況的惡化,債務的斷裂只是時間的問題,債務鏈問題

頻發甚至可能觸發金融安全的憂慮。
*資金周轉應未雨綢繆*
談到資金鏈,不能不提90年代困擾中國經濟的三角債問題。90年代中期曾經出現過持續

五年的經濟繁榮期,在房地產熱和負利率刺激下,企業大幅提高借貸槓桿比率。當宏觀調控和亞

洲金融危機兩塊巨石壓下來後,經濟環境突然逆轉,投資驟降、消費不景、銀行惜貸、企業喪失

加價能力。整個經濟的資金周轉速度明顯放緩,銀行的資產負債表急劇惡化。企業之間應收帳相

互拖欠、經營困難、資金運作困難。中國經濟為此付出了沉重的代價,1998-2002年期

間,增長停滯、企業倒閉、就業困難,部分銀行甚至技術上破產。
近來浙江民企因相互擔保和銀行撤貸所陷入的資金困境,在筆者看來其實是全國範圍內企業

現金流和資金管理出現狀況的一次預演。企業在經濟繁榮期與衰退期的現金流管理是完全不同的

,而繁榮期滑入衰退期的初期往往模糊不清,症狀並不明顯。預言經濟進入冬季,遠比預言天氣

進入冬季困難,但是冬天穿單衣的後果大致類似。奉勸企業降低槓桿、積極收帳、增現金儲備,

在資金周轉上未雨綢繆。《陶冬》(本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議)

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