華府賣債 舊酒新瓶
作者是 王冠一
08-02-2013 (週五)
浮息票據(Floating-Rate Notes，又稱 FRN)並非甚麼新發明的金融產品。不過，據聞美國財政部正計劃，最快下一個財年(即今年 11 月起)開始發行浮息國債及浮息國庫票據。到底美國政府甚麼葫蘆在賣甚麼藥？
美國政府內部最初提出關於發行浮息國債的構思，已經是去年 5 月的事情。如今美國財政部似乎對這種產品愈來愈有興趣。假如美國通脹真的正如部分地區聯儲銀行總裁所警告，正在逐步逼近，美國政府捨定息債而取浮息債，豈不是隨時付出更多債息，有如搬石頭砸自己的腳？
美國政府這位推銷員，開始發覺到傳統的國債產品(以定息國債為主)銷量可能下降，自然要想辦法推銷其他國債產品；加上民間不少金融專家紛紛警告，美債存在泡沫爆破的風險，美債吸引力在過去半年著實褪色不少。美國十年期國債孳息，自去年7月一度跌見 1.38 厘紀錄低位後，息率走勢持續回升，至近期徘徊於 2 厘水平。
如果美國政府再不改變發債策略，設法為美債繼續搵買家，相信會面對後勁不繼的窘況。其實美國政府在發行傳統的定息國債之外，一直有發行 TIPS(抗通脹債券)。不過，近年不少買了 TIPS 的投資者，紛紛喊笨，最初基於聯儲局持續量寬，擔心通脹會提早降臨而買 TIPS 對沖通脹，結果通脹並未失控，TIPS 回報亦跑輸其他債券產品。
浮息債跟 TIPS 不同之處，在於浮息債的利息可加可減(通脹時加、通縮時減)，反觀 TIPS 只有在通脹環境下才能跑贏傳統定息國債。
表面上美國政府考慮發行浮息國債，似乎是因為擔心投資者怕通脹因素打擊投資美債意慾，反映連美國政府亦間接承認通脹即將出現，甚至距離加息的日子已經不遠。雖然浮息國債的確有抗通脹能力，但美國政府豈會做蝕本生意？誰會眼見通脹來臨，而甘願付出更多債息？換句話講，美國政府如果真的夠膽發行浮息債，反而代表通脹仍然溫和受控。情況就像當初美國政府發行 TIPS 一樣，結果通脹一直未見失控。
聯儲局其實已經很努力，每月猛印 450 億美元購買美債以壓低長期息率。但畢竟長貧難顧，如果私人投資者對美債失去興趣，相信就算是聯儲局亦回天乏術！因此，有理由相信美國政府考慮發行浮息債的主要目的，是希望全球債主繼續「幫襯」美債而已。投資者擔心通脹，對傳統的定息債戒心愈來愈大，可惜美國政府又無錢，必須繼續發債，但又不希望見到美債息率急升，惟有考慮改為發行更多長年期的浮息債，盡量拖長美債還款期。
不過，無論是甚麼類型的美債，最終仍是換湯不換藥，遲早一樣出事。因為美國人根本沒有還債的準備！
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王冠一
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