青心直說：票據難救內房
■如果內房銷售未能達標，可能直接影響其現金流。資料圖片
成也A股、敗也A股，無論你同意與否，港股與A股漸見一脈相承，意味我們將要面對多一重外圍不穩定因素。至於看好中資股，就一定要買內房！反之，看淡中資股，亦一定要沽內房！的而且確，內房好與壞，反映內地經濟表現、信貸，及社會財富效應。在克強指數之外，上述三個因素若指向正面，當然就要買吧！然而，內房亦同時是內地企業問題的縮影，就是負債比率過高、槓桿不斷膨脹，因為資金問題而要看淡內地企業的話，內房亦是必然首選。
「金九銀十」之前，8月份多間房企公佈銷售數字，部份來得要好，但量升是否又等於價升？這是一個問題，更甚是幾個月的改善，會否令全年銷售達標，亦不得而知。
銷售目標主導現金流
按上半年平均計，內房平均銷售相當於全年目標的四成多，部份券商之前計算，個別二、三線公司，每月銷售要按月倍增，才能夠達到全年目標。有人問，達標與否會不會被誇大？是否應該作為衡量內房的準則？的而且確，表面能夠達標是否代表管理層執行能力強、有策略，其實不然，內房現金流的預測計算，正正是建基於銷售目標，而現金流的推算，亦更直接牽動信貸質素。內房高負債，銷售不達標，絕非只是面子問題，而是財政狀況惡化與改善之分。
本港上市的內房股，平均負債比率逾50%，如果拿內地A股百多間上市的內房股來看看，財務狀況就更糟了，115間內地上市的內房股中，有42間負債比率超過一倍的警戒線，而去年底負債比率一倍的內房，僅27家。老實說，市場近日已開始運用不同指標，嘗試去量度內房企業的負債問題，好像高盛利用負債對資本比率，一眾內房有關比率由2009年的45%，升至今年上半年的56%，五年內急升了十個百分點。而德銀早前的報告就更驚人，指一旦更改資產估值計算模式，及個別資產工具入賬方式的話，整體內房的平均實際負債比率，隨時高達數十倍。
內地開閘，容許中小內房發行中短期票據，並在同業拆借市場自行買賣，某程度上顯示，內房負債問題已遠比預期嚴重。但多了一個融資渠道，那就等同於負債問題減輕嗎？當然不是。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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