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五萬億元計時炸彈
■山水水泥的違約個案，可能是中國企業債連環爆破的開始。 資料圖片
上周一宗內地企業違約清盤的新聞被外界忽略了。在港上市、中國第七大水泥生產商山水水泥（691）聲稱，無法償還上周四到期的一筆20億元融資的人民幣債務，已提交清盤申請，成
為中國首宗超短融資違約案例。
一間市值逾200億元，手頭現金超過35億元人民幣的內企，曾是基金經理愛股，居然會走上清盤之路，這並非單是股東間出現爭拗，而是內企企業管治，甚至是中國企業違約爆煲的先兆。
外界對中國債務的關注點，一般落在地方債。新華社曾報道，去年底中國地方政府債務為24萬億元人民幣，按年激增34%。地方債規模大，但卻不及企業債深不可測。根據標普數據，去年底中國非金融類公司的債務達12萬億美元（約93億港元），相當於中國GDP的120%，這個數字還未計及境外（如香港）借貸等其他途徑。標普估計，今後兩年，內地企業債市場規模，將會超越美國，成為全球第一。
今年迄今，中國至少爆發6宗企業債務違約事件，據彭博資料，中國企業及家庭債務佔GDP比例，由五年前約165%，逐步飆升至今年9月底的208%。以去年全國GDP63.6萬億元人民幣推算，中國企業及家庭債務約166億港元，當中以企業債佔大部份。對比其他國家，例如今年發生債務危機的希臘，有關比例只是185%，或者可印證企業債對中國金融市場，將有舉足輕重的影響。
山水違約恐成爆煲先兆
隨住美國很大機會年底加息，債市近日急速波動，對息口甚為敏感的債券市場，已呈現了流動性危機。高盛日前一份報告指，與聯儲局直接往來的22家初級交易商、持有至少13個月後到期的企業債倉位是負14億美元（也就是券商押注價格下跌的淨空倉），對比5月份有130億美元淨好倉企業債，反映大型投行一面倒沽企業債。
從2008年金融海嘯過後，投行持有企業債不斷下滑，但庫存轉負卻未曾見過。
對債市而言，流動性不足意味當市況緊張時，任何風吹草動都可能造成不理性的價格波動。過去在危機時刻扮演提供流動性角色的投行，現在不僅緩衝功能盡失，還反過頭來沽空企業債。這對全球債市都是一個不利訊號，更何況年內頻錄不利消息的中國企業債，山水水泥違約個案更可能是中國企業債連環爆破的開始。
山水事件後，建行及招行立即要求公司償還5,000萬美元及5億元人民幣貸款，往後爆得越多，Call loan越密，內銀壞賬亦越高。
最後與大家分享一個數字，就是內銀問題貸款。
中國銀監會上周發佈最新數據，截至今年第三季，整體商業銀行不良貸款餘額近1.2萬億元人民幣，不良貸款率1.59%，單是在本港上市的9間內銀已經有8,000億元人民幣，佔比接近七成。
目前內銀按規定及風險程度，將貸款設為正常、關注、次級、可疑及損失五類，後三類合稱為不良貸款。前兩類為正常貸款，但關注類貸款是指借款人目前有能力償還本息，但存在一些可能對償還產生不利影響因素的貸款，坊間會將這類視為問題貸款。關注類貸款一旦惡化，會演變成不良貸款。
截至9月底止，內銀關注類貸款2.81萬億元人民幣，對比2014年底2.1萬億元，9個月間已飆升34%，連同不良貸款，涉及金額近4萬億元人民幣，相當於5萬億港元，金額超過瑞典GDP。
股榮
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