C觀點 - 施永青
不能長靠寬鬆貨幣政策
2016年05月18日
權威人士在接受《人民日報》的訪問時，表達了對放寬貨幣政策的不認同。他認為，以加大槓桿的方式去增加投資能力，並非中國經濟的出路，甚至會進一步種下禍根。
事實上，經過三十多年的經濟好景，中國早已產能過剩，庫存過多、借
貸過度。大量資源已被困死在經濟效益不高的地方，失去了流轉能力。在這種情況下，經濟無可避免會逐步失去動力，需要消化與調整一段時間，才能重新上路，開始復甦。
然而，中國的官員不願接受這種新常態，因為在經濟增長的情況下做官，當然舒服過在經濟收縮的時期做官。在經濟增長時做官，既容易有政績，還容易撈油水。但在經濟收縮時，當官的麻煩多，工作重，還要背黑鍋。所以他們會想盡辦法令經濟可以持續增長。
在正常的情況下，經濟之所以能不斷增長，是因為之前的投資有產出、有回報，令社會可以進行更多的投資。然而，在連年經濟好景的情況下，企業的信心過度膨脹，投資太過輕率，導致很多投多、投錯的現象。庫存增加，企業只好停產，資金沒法收回，企業只好借貸度日。結果，社會上的資金就會出現緊張，利息就會被抽高。這時，做生意會愈來愈困難，經濟開始走下坡。
生意難做，銀行的壞帳增加，放貸時就會謹慎，並會要求收取更高的利率。為了避免這種負面的連鎖反應，中國政府在一年多前已開始減息降準，希望用較為寬鬆的貨幣政策去挽救經濟。
社會上的錢多了，就是以用新債去償還舊債，令債務危機可以延後。同時，企業亦可以容易借到錢作新的投資，不用純依賴之前的投資回報。現時，全世界政府都在做類似的事情，目的在於避免經濟過早進入衰退狀態。中國政府有這樣的選擇，亦無可厚非。
然而，一個社會總不能永遠靠借貸度日。類固醇只能用來救急，不能用來長服。當經濟度過危險時期後，就應該恢復有機增長，而不是長期依賴QE。只可惜，全球的經濟至今仍擺脫不了寬鬆的貨幣政策。
中國的問題尤其嚴重，原因是中國的貸款大量落入經營效益不高的國有企業手裏，而活力較高的民企卻不易取得資金，或資金成本很高。這種資金錯配的情況，令中國的寬鬆貨幣政策效果不彰。
本來，要經濟走出谷底，一定要汰弱留強。有弱公司倒閉，才能去產能，當債務真的變壞帳之後，才能去槓桿。公司被清盤，庫存才能真正被處理掉。但中國出現的情況卻剛與此相反。胡亂借貸投資的結果是增產能，加槓桿，積庫存。這樣，算出來的GDP雖然會好看一些，卻導致弱種流傳，令經濟更難恢復動力。所以我贊成權威人士的觀點，中國不宜把貨幣政策訂得太過寬鬆。
(因版面調動，專欄《閒日》延至明天刊登，敬希垂注。)
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