貸評山下：投資備忘錄
■筆者認為，全球市場面對四低的環境，投資者需要步步為營。 橡樹資本網頁
橡樹資本（Oaktree Capital）的共同創辦人霍華．馬克斯（Howard Marks），其「投資備忘錄」（The memo）充滿價值投資洞見，與美國股神畢菲特「每年給股東的信」同樣
舉足輕重，向來是備受金融界矚目的焦點，最近他再次發出「投資備忘錄」，因應當下環球金融市場狀況，向投資者提出四個警告。
雖然霍華．馬克斯表示，他的警告或者只是杞人憂天，但筆者認為投資涉及各種不能預計的風險，當我們換位思考，杞人憂天可能就是先見之明，因為有戒心，所以步步為營，從而更能掌握環球金融局勢，幫助投資決策趨吉避凶。
對此，他特別提醒投資者注意四點：（一）目前全球各國央行、利率、通貨膨脹、政治失調（Political Dysfunction）、地緣政治問題、科技所帶來的長期影響，它們的經濟增長、數量、規模及不溶性（insolubility），都充滿著不尋常的不確定性變化；（二）在絕大多數資產類別中，預期回報率都處於歷史上最低水平；（三）各種資產價格全面上升，在市場上我們幾乎買不到低於其內在價值的投資產品以及便宜貨幣，而最好的解決辦法就是比別人更快找到價格便宜的東西；（四）不少投資者渴望賺取高回報，故追求高風險投資，該現象於現今金融市場十分常見。
筆者認為，霍華．馬克斯提出了一個重點，當環球金融市場的不確定因素不能預計及控制，而事實告訴我們大部份投資產品的預期回報率都是歷史新低，但同時間大部份投資者卻在追逐高回報率，由此可見兩者於現實上是矛盾且不可能實現的，並證明市場上充斥著樂觀主義者，當大家都不提防「故障」及「危機」時，這正是投資失敗、招致麻煩的開始。
筆者今年出的書《其實穩健投資很簡單》，已經指出現時的全球市場面對四低的環境（通脹低、利率低、經濟增長低、企業盈利增長低），而所帶來高價格、而高隱藏的系統性風險，對投資者來說是需要步步為營的。畢竟，金融市場環境變幻無常，小心駛得萬年船，在四低的環境下，是一個以守為攻、穩守突擊的策略；而霍華．馬克斯的「投資備忘錄」正是提醒我們，基本因素不能忽視，極度樂觀往往會換來樂極生悲。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
黃元山
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