《一周攻略－周進略》內外因素俱利淡，港股回吐暫難免
《一周攻略》剛過去的一周，港股風雲變色，突然間，由原本看來無限樂觀，欲與天公試比
高，大有直闖２００７年高位３１９５８的氣勢，轉為突然的審慎。有趣的是，這可不是久攻不
破的，反而是甫殺上三萬大關，之前領漲的甚麼騰訊（００７００）呀
，平保（０２１３８）呀
，吉利（００１７５）呀，都突然失了勁，不再領漲，反而領跌，由升轉跌，即使有落後股份或
板塊幫忙，卻幫不了多少。說到底，看似老套的，卻是最真實的傳統智慧是：落後有落後的理由
，以為可以靠落後去拉升推動大盤，往往是一廂情願而已。
＊後來高追者大槓桿，對高開低走較敏感＊
事實上，投資者不難發現，港股的這一輪由升轉跌，１１月份高低位計，逾１０００點的波
幅，當中玄機，正好由上述領漲股份的表現說起。
首先，最粗淺的解釋，是這些股份已經漲升不少，有必要先行整固雲雲。也不是錯的，甚至
可能是對的。可不是嗎？上述領漲股大漲，其實非始自今年初，去年也是表現不錯的，投資者往
往非要等到大趨勢形成多時，才肯跟進買進，到他們都肯入市時，又難免一客窩蜂似的，甚至為
了追回錯失了之前的升幅，便要以較大槓桿比例去做，自然對於短線的股價波動較為敏感，萬一
追高之後不升反跌，這樣的槓桿比例，容易令人加速止損，造成短線的集體減持。
＊年底之前倉位調整，假設回歸中值＊
當然，這只是純粹就表現去說，至於觸發的原因，也不一而足。一方面，以科網股計，全球
股市都出現一種情況，就是從新經濟股份中獲利回吐，資金轉投舊經濟。這一點並不難明白，年
末前容易出現的，就是資產配置上，經常可以發現的所謂重整組合，把期間賺錢明顯的，部分減
持，然後換入相對不賺錢的，對於中長期而言，這種做法，不論是調整股票與債券比例，又或者
調整新經濟與舊經濟，甚至是領漲股與領跌股，都有一定的風險管理上的考慮，也同時假設了，
大體上，某種資產價格的變化，花無百日紅，也許好股票仍是好股票，但股價若已足夠甚至過度
反映當中價值，自然未必再是最吸引的投資標的物了。從中長期而言，有所謂回歸中值
（ｍｅａｎ ｒｅｖｅｒｓｉｏｎ）的表現，正是上述做法的背後邏輯。
＊恆指佔比調整，主動被動皆有動作＊
隨著歐美股市的科網股下挫，已經漲升多時的騰訊，以往享受水漲船高的好處，如今怎麼不
同步受到一點打擊？說起來，雖然其股價由創出歷史新高後，一下子下破４００元大關，未能重
返其上，但以任何正常的量度標準，除了對於新近才追高的人，其股價仍是令大部分人賺錢。如
此一來，港股出現同樣情況，自不待言。更何況，其於恆指的佔比，正要迎接下調的壓力，不論
是純粹追隨指數而行的基金，抑或主動型操作的基金，都會相應有減持部分的壓力，前者是被動
而為，後者是估計前者或更多其他人的期望而預先行動。
＊沽後怕買不回來，基金沽壓不太大＊
不過，說實在的，投資者真的會把它大沽特沽，不問價而沽嗎？未必。皆因愈來愈多人體會
到，港股除了受到外圍牽引，更多的是受到內地政策和投資者資金面的影響。是的，年初至今，
不難發現，港股定價權，由中資主導，集中在幾支大藍籌，上述三支領漲的，已經帶動了不少氣
氛，這種操作手法和風格，跟以往港股股民習慣的雞犬皆升，去到細價股大漲特漲的日子，完全
不同，而是非常有智慧的，以少數幾支最優質的，有市值，有成交，行業龍頭，盈利增長佳，又
是指數內，自然令機構投資者無法不跟隨，而用盡可用的額度後，又不會隨便沽出，因為生怕任
何獲利回吐後，之後在同樣價位買不回來。
＊整頓金融亂象，Ａ股港股雙雙下跌＊
說起來，正是上述原因，加深了短期的沽壓。港股的基金經理可能不會大沽，但假若來自內
地的資金有不同的考量，則作別論了。是的，除了上述全球性的沽科網買金融，另一個跌市原因
，自然是內地對於所謂金融亂象的整順，由資管規範，到小額貸的改變，一連串已發生和潛在可
以發生的政策動作，都在影響投資人的心理，Ａ股的反應很直接，港股也不慢。
當然，從長遠而言，Ａ股的穩定性至為重要，尤其有了２０１４和２０１５的經驗，萬一影
響到人民幣和資金外流，倒不如讓港股代勞了。有見及此，互聯互通是長遠的政策工具，而港股
在反映內地企業和經濟，這方面的定價權，自然是中資勝而外資不能不認輸的。
＊上望３１９５８，支持２８５８９＊
換言之，結果年初至今，港股由二萬二升至三萬，愈近年底，自有獲利回吐，加上外圍科網
跌，而內地政策有變等，港股短線操作是略為審慎，便是完全正常了。如今看，年底前仍有機會
突破２００７年高位３１９５８，但支持位便已往下看２０１５年第二季的高位２８５８９了。
持盈保泰之餘，仍要風險管理，減持早前追落後的，可能比減持上述三支領漲股，在基本面大致
不變，純粹短線回吐後，來得較為合理。《經濟通通訊社特約分析師 周進略》（本欄逢周一刊
出）
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