Sunday, May 06, 2018
6 May 2018 – [博立文章] 與管理層會面 – 唐宮中國(1181)
(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)
(By Larry Hung)
我們於上月和唐宮中
國(1181)管理層會面，分享如下
同店銷售(SSSG)
- 2017 1H的SSSG為7%，而全年則為5.8%，相信2017 2H的數據增長稍微放慢。去年的SSSG主要是由於人流（Traffic）及單價（ASP）雙提升
- 管理層認為今年的SSSG，或應該稱中長期的目標大約為2-3%。因為他們認為現在市場的競爭頗大，估計ASP要再增加的空間不多，反而會再嘗試在Traffic那一端下一點功夫。雖然公司去年曾表示部分店舖的Utilization已經頗高（翻檯率高達3.3次），因此未來Traffic的提升只能靠過往經營較差的店去貢獻
- 管理層也提到留意到內地市場有部分競爭者刻意模仿「唐宮小聚」的裝修和模式，甚至個別更直接開店在附近，並進行大規模促銷，因而影響到個別「唐宮小聚」的生意。不過，管理層相信自身餐廳的質素有保證，長遠顧客一定可以分得出來
開店計劃
- 一如以往，公司不會設立特定的開店目標，只會在有好選擇的情況下才開店。但是相信開店的目標也會首選為「唐宮小聚」或「唐宮點心」
外賣平台
- 公司現時佔銷售大約5%，依然需要花時間去探索。因為傳統中餐館的menu不容易調整為適合外賣的，否則食物質素有機會跟堂食大大不同。反而新潮中菜如「唐宮小聚」等較適合做外賣，個別店舖的外賣佔比可高達10%以上
- 公司會持續在這個領域下功夫，亦相信外賣能夠讓SSSG得到增長
其他新業態發展
- 金爸爸的表現依然比較弱，現在還在調整中，公司不會在調整完成前再開新店
- 去年公司在上海開了兩家韓國餐廳，目前表現為中等。公司現時再考慮開其他新業態，將會稍後再公佈
- 公司的策略依然是在不影響公司的穩健下，持續探索新業態，豐富整個餐廳的Portfolio
成本
- 食材成本應該是最穩定，公司會持續透過大宗採購去減低壓力
- 反而人工成本，公司則認為壓力較大。翻查資料，我看到人工佔銷售比例這幾年持續上升，由25%多反覆增長至27%多，管理層估計這個比例還會繼續小幅度上升
- 租金則應該維持穩定
股息政策
- 公司現時擁有超過4億元現金，營運現金流良好，因而公司應該有能力維持較高水平的派息比率
股份流通量
- 公司管理層了解到流通量是一個問題，因而有部分機構投資者未能成為股東，公司會持續考慮一些改善流通量的措施
總結
- 我已經跟進了唐宮多年了，一直對公司的管理層很放心，因為他們從來不會為開店而開店，每一家新店業主經過詳細考慮才開的。大股東是穩健的生意人，他對公司的股價並不關心，他只著重公司是否能夠持續獲利和穩健發展
- 過去一年多，公司的股價大幅上漲，某程度是受惠了「營改增」稅收的改變，令到公司的盈利率上升；其次是公司的新業態如「唐宮小聚」等持續交出好成績，加上中式正餐也在管理層的努力下在婚宴、會員卡銷售等方面持續獲得好成績
- 未來公司應該會持續探索其他新菜式餐廳，並且繼續發展「唐宮小聚」等新式中餐館，但我認為增長將會放慢，或許每年只有高單位數至低雙位數的增長，因此現價大約為FY18 10倍PE左右，息率高達7%，估計PE upside re-rate的空間不大（看不到盈利大升的可能），因此可能只是一個穩健增長回報的公司
另外，先前已先分享集團的財務報表分析摘要，有興趣重溫請按此。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者(Larry Hung)或相關人士或客戶，持有唐宮中國(1181))
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