立論 - 林少陽 2018年11月7日
立論：美股似形成重要頂部 - 林少陽
假如推測屬實，周三晚美股將開始重新面對重大的沽售壓力。 資料圖片 適中字型 較大字型
執筆之時，適值美國中期選舉前夕。一般相信，若共和黨繼續掌握參眾兩院的控制權，特朗普未來兩年可延續現有施政方針，有利美國經濟及美股，而其「大美國主義」政策，則不利新興市場。然而，若投資者以英國脫鈎公投及兩年前美國總統選舉歷史為鑑，投資者或不應輕信上述分析結果。
做投資，最重要是了解現時身處經濟及股市周期的哪個位置。本欄不能肯定，美國是否已確認進入轉角市。如果目前經濟大好形勢不變，按市場平均預測，今明兩年標普500指數的預測市盈率不過是16.8倍及15.3倍，股市在經歷過調整後，仍然有望再創新高。
然而，由於美股已經歷了9年牛市，而目前企業盈利大多處於周期頂峯，今明兩年的盈利預測，是假設標普500指數成份股今明連續兩年，將錄得破紀錄的19%及20.2%股本回報率算出，而過去十年平均值是13.8%。對上兩個周期高位，標普500指數的股本回報率分別是18.6%（1999）及17.7%（2006），而兩年後的2001年及2008年，在均值回歸壓力下，股本回報率大幅回落至單位數。
選舉不影響中長期走勢
計我話，美國今次中期選舉的結果，未必足以左右美股的中長期走勢。大部份美股已公佈第三季度業績，業績本身大多符合預期甚至優於預期，惟市場普遍反應是趁好消息出貨，或將焦點集中於企業對第四季度的盈利預測及中長線盈利展望，不幸地大部份科網企業對第四季度業績展望都轉趨審慎。
從這兩個月的市場發展來看，美股或有機會正在形成一個重要的頂部，最近一個多星期的升市，不排除只是在選舉前的粉飾櫥窗活動。假如上述推測屬實，則周三晚美股將開始重新面對重大的沽售壓力。本欄沒有水晶球，因此亦只能靜心等候市場發出進一步的訊息才能下結論，策略上應以中立及保守為主調。
另一個目前的市場共識，是如果美股跌的話，港股必然跌得更勁。歷史確實經常有很多相似之處，不過卻很少會簡單重覆。或者，在港股先跌為敬之下，美股即將來臨的調整，對港股來說，未必盡然是一件壞事。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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