《品中資－羅國森》騰訊（００７００）開始「去遊戲化」
《品中資》去年，股王騰訊（００７００）的股價經歷了一次來回地獄，又折返人間之旅。
１０月份的時候，股價最低跌至２５１﹒４元。我作為騰訊股東，也是騰訊的支持者，這段日子
當然不好受。
但這也是騰訊股價最低潮的時候；自此，騰訊股價
逐步回升，到了上周四（２１日）公布業
績時，股價大約回升至３６３元的高位（近期高位是３７０元）。
老實說，騰訊公布的２０１８年業績，其實不算亮麗，尤其是跟２０１７年比較，當時騰訊
的每股盈利增長七成三。以非通用會計準則計，增長也有四成三。
但２０１８年的每股盈利增長只有一成，以非通用會計準則計，增長也不過一成九。不過，
不但我沒有對騰訊去年的業績感到失望，似乎連市場也收貨。
相反，去年騰訊公布了亮麗的２０１７年業績後，股價就開始急插，主要因為大股東南非傳
媒集團Ｎａｓｐｅｒｓ Ｌｉｍｉｔｅｄ首度減持騰訊。自此，騰訊股價就反覆尋底，直到去年
１０月，跌至２５１﹒４元才見底回升。
不過，今年的情況明顯不同，騰訊公布一個尚算及格的業績後，Ｎａｓｐｅｒｓ又宣布「曲
線減持」騰訊，即透過分拆持有騰訊的子公司上市，變相套現。但這個消息沒有影響騰訊的股價
；當上周五（２２日）美股急挫，本周一（２５日）港股也大跌時，騰訊股價才回落了大約１０
元。
＊業績報表編排顯心思＊
我趁上周末時翻閱騰訊的業績，有一個很強烈的感覺，那就是，騰訊開始「去遊戲化」了。
何以見得？因為過去騰訊業績報表的編排，都在業績摘要後，就回顧業務，而在開首的公司策略
中，必定會談ＱＱ和微信的最新滲透率，然後就是網絡遊戲和數字內容的成績。
但今年讀完ＱＱ和微信的滲透率後，還有去年微信小程序的成績，然後強調公司已經建立了
一個「涵蓋網絡遊戲、文學、視頻、音樂、新聞和漫畫的生態系統」，然後才簡介網絡遊戲去年
的成績，當中更強調已經建立一個健康的遊戲系統，協助父母和教師管理子女的遊戲時間，目的
是讓網絡遊戲業務能夠可持續、健康地長遠地發展下去。
在此，相信不用我交代，大家也知道，去年內地網絡遊戲業，可以說是進入了寒冬，因為監
管機構停止辦理網絡遊戲商業化審批達９個月，直到去年底才逐步恢復。
結果，騰訊去年的手機遊戲收入７７８億元人民幣（下同，這數字也包括歸入社交網絡業務
的手機遊戲收入），增長只有兩成四。如果單計個人電腦遊戲，去年的收入是５０６億，下跌了
８％。
由此可見，騰訊的遊戲業務已經不復當年勇，２０１６和２０１７年是內地網絡遊戲由電腦
遊戲過渡至手機遊戲的高峰期，所以，帶動騰訊的整體業務進入另一次高增長期。
＊名正言順的互聯網巨擘＊
我在早前的品評中也指出過，我認為，１０年後的騰訊，手機遊戲業務不應該是騰訊的核心
業務。未來的騰訊，應該是真正的互聯網巨擘，為各行各業，以至全社會，提供創新的生活模式
。
騰訊確實順應了時代和潮流變遷，開始「去遊戲化」，並於去年下半年公布了成立以來，第
三次戰略升級和架構調整，奠定了騰訊從消費互聯網轉移至產業互聯網的發展方向。
過去，騰訊將自己的業務分成三大部分，大家熟知的網絡遊戲，是屬於互聯網增值業務，另
一部分是網絡廣告，第三部分是「其他」。所謂「其他」，其實包括了增長潛力巨大的雲計算和
支付業務。
在２０１８年的業績報表中，騰訊花在網絡廣告、騰訊雲和微信支付等幾項業務的描述都較
以往詳細。還有，騰訊也特別提到，除了核心業務之外，他們也投資於各行業最優秀的公司，目
的是要把握相關垂直領域的新機遇。
至去年底止，騰訊總共投資了７００多家公司，超過１００家的每家估值都達到１０億美元
，當中６０家已經上市。另外，騰訊也與不少零售行業的公司合作，一來可以擴大支付業務和廣
告客戶的基礎，二來可以加快企業方面的滲透。
＊迎接騰訊的第二春＊
這一刻，騰訊的服務對象，已經開始由個人轉向企業，而這個轉變，無可避免要犧牲短期增
長，所以，去年底時我也修訂對騰訊２０１８年的增長預測，由大約三成，降至大約兩成。結果
，以非通用會計準則計（投資者也傾向以這個準則計算的業績作為衡量騰訊的指標，因為以國際
會計準則計算的業績，涉及較多非現金的盈虧，不能反映核心業務的表現），去年騰訊的增長大
約就是兩成。所以，我認為騰訊去年的業績是及格的。
正如我在早前的品評中說，我認同騰訊今次的轉變，只不過，轉變比我預期中來得更快更急
。這可能就是互聯網年代的特色，因此，我也期望，騰訊的第二春會來得比我預期中快！
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
品中資 - 羅國森 舊文
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