Sunday, March 14, 2021
14 Mar 2021 - 中長線投資的思路解構
先理清「投資」和「
投機」的分別
買賣股票，策略上可以分為「投資」或「投機」，這是每個投資者第一樣需要理清的事情，選擇策略後便應該心無旁騖，若果仍模糊不清，左搖右擺，「投資」的股票變成「投機」，「投機」的股票變成「投資」，失敗只是遲早問題。「投資」的注視點是公司本身，質素要好，前景要好，估值要合理，時間維度較長，不會去理會股價短線變動；另一方面，「投機」卻要捕捉到股價短線變動帶來的機會，反而可以不大理會股票本身的質素、前景及估值。
買賣股票要成功，條條大路通羅馬，不要去否定自己不喜歡的策略，無論「投資」或「投機」，只要憑經驗鍛鍊出一套適合自己性格的方法，有紀律去執行，並努力去持續完善，便可達到美滿的目標。不過，我們憑著多年投資經驗，中長線言，認為「投資」相對「投機」是更好的策略，選好公司比捕捉股價短線變動來得容易，雖然買入的是股票，但聚焦點應在公司本身。
「投資」下何時才會沽出公司股票？
我們「中原博立」選擇的策略是中長線投資優質增長股，並於合理估值或以下買入，買入後便盡量持有，直至公司不再符合優質增長股的條件，或股價已明顯高於估值，好像於近日增長股股價回調前，我們已主動沽出或減持港交所(388)及部份醫藥股。至於怎樣衡量股價是否明顯高於估值，我們會為所投資公司計算未來一年的估值，再和最新股價相比較；又或計算數年後的估值，再和最新股價相比較，看看每年平均複式回報是否已低於自己可以接受的水平。
「投資」下應否止蝕？
有朋友問當「投資」的公司股價自高位大幅回調，是否也應該止蝕？若果股價回調，而公司仍符合優質增長股的條件，股價並非明顯高於估值，甚至低過估值，根據以上的邏輯，我們便應該繼續持有，甚至可以趁機加注，若果此時止蝕，是否又跌入「投資」的股票變成「投機」的死胡同？我們不反對止蝕此策略，也認同止蝕此風險管理方法，但應該只用在「投機」上，當我們選擇「投資」這條路，純因股價波動而止蝕，便不應該是一個選項，因為這代表自己對所「投資」公司未有足夠的信念，要檢討的應該是究竟對公司的調研是否足夠。
「投資」看業績好壞，「投機」才看股價走向，當然若果股價大幅回調，也會觸動我們檢視公司會否有先前未留意到的基本因素變化，另外也會看看有否如宏觀經濟變化等因素會造成公司估值下調，好像近日美國國債息率明顯上升，並可能維持較長時間，我們便對持有公司估值相應作出調整，當股價因此變成明顯高於估值時，無論股價先前是上升或下跌，也會選擇沽出持股，留意「投資」是用估值去作為買賣決定，並不是以股價變動去衡量。需明白「投資」的時間維度是以年計，而非以月計甚至以日計，股價縱使短期波動不少，但拉長時間看，對優質增長股而言，其實只是一兩點漣漪。
「投資」下應否進行對沖？
有朋友又會問，當股價自高位大幅回調，為什麼不進行對沖。事實上，對沖也是我們的選項，但層面需涉及宏觀經濟危機，如2020年首季因突如其來出現的新冠肺炎(COVID-19)漫延而引發全球資金鏈斷裂。近日美國國債息率上升，引致市場對增長型公司估值調整，但觀察到美國聯儲局資產負債表仍然上升，量寬不變，全球低息環境仍持續，市場資金依然充裕，只是進行「風格轉換」，較多流入估值較低的傳統型公司，至於這種「風格轉換」，自2019年尾已出現至少兩次，每次時間不同，難於估算，實行「投資」策略的若果為此而進行對沖，去把握「風格轉換」的時點，便流於捕捉股價短線變動的「投機」思維。
事實上，我們見到不少中長線「投資」好公司的成功投資者或基金，也不會去做對沖，因為多年經驗引證對沖不會每次也成功，長期來說更只是零和遊戲，時間和資源應放在分析及揀選好公司上，對回報會更見效益。
我們會否「投資」傳統型公司或週期性行業？
有朋友又會問，新冠肺炎疫情有望因疫苗滲透率提升而紓緩，為什麼不將資金投放在有復甦概念的傳統型公司或週期性行業。我們「投資」的時間維度是中長期，注視點是公司未來數年的業務及業績增長，和公司一同成長，只要在合理估值下買入，回報便會反映在股價中長線增長上。我們「投資」的公司正持續增長，因此不存在復甦概念，而復甦概念的時間點有長有短，若果因市場資金的「風格轉換」而將增長型公司沽出，轉投傳統型公司或週期性行業，中長期言，此操作手法也屬偏向「投機」。
事實上，我們並沒有抗拒「投資」傳統型公司，或週期性行業，但前提這些公司正在經營一個獨特的生意模式，於行業中存在明顯的競爭優勢，符合我們認為是優質增長股的條件，從事汽車經銷的美東汽車(1268)及從事航運物流的海豐國際(1308)便是最佳例子。
策略表面簡單但實非簡單
我們「中原博立」的策略是中長線投資優質增長股，沒有買賣衍生工具，亦不做借貸及槓桿，策略上看似簡單，但致勝點在深入調研以揀選優質增長股，所用時間不會少，事實上也非易事，尤其是當股價短線波動掀動氣氛及情緒時，更考驗對所「投資」公司的信念，而信念是建立在對公司的了解程度，因此不少客戶夥伴認同將部份資金配置在優質增長股上，但知道未具足夠時間分配在分析公司以產生足夠中長線持有的信念，所以將資金交託我們管理。我們不能保證所有經過深入調研而揀選的公司，必定如預期般是中長線表現優秀的優質增長股，強如中長線投資典範巴菲特也有選錯公司投資造成虧損的例子，但我們買入一間公司後並非坐著不理，是會持續檢討其競爭優勢、業績及估值，看看仍否符合繼續持有此優質增長股的條件，我們致力提升所「投資」公司的成功率，令到成功個案明顯多於失敗，加上成功個案的回報中長線以倍數計，從而令整個組合中長線取得理想回報。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有美東汽車(1268)及海豐國際(1308)
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