缸邊財話｜外資持續加倉中國 - 黃惠德
2022年02月21日
在國外通脹高企和貨幣政策緊縮預期強烈的帶動下，大部份新興經濟體均面臨外資淨流出的問題，特別是在中美利差收窄的預期內，中國1月份境外淨增持境內人民幣債券環比下降5%，同比減少70%。
不過，根據債券通相關統計數據顯示，2022
年1月末境外機構淨增持境內人民幣債券663億元至4.07萬億元，連續10個月上升。
其中，境外機構在中央結算公司的債券託管量新增501億元至3.73萬億元，連續38個月上升，反映出國際投資者對國內經濟增長的長期前景仍充滿信心，選擇繼續增持人民幣資產。
從全年看，2022年中國和美國GDP增速差可能會創下上世紀90年代以來新低，但是從趨勢來看，中國今年經濟增長可能出現前低後高的走勢，而美國經濟卻可能逐季放緩。其中一個主因是美國的刺激政策效應逐漸減弱，相反中國刺激經濟增長的政策工具卻有不少，特別是針對造成去年下半年經濟增速下行壓力加劇的因素，去年底召開的中央經濟工作會議適時糾偏，部份結構性堵點將迎來緩解，進一步釋放經濟活力。
雖然中美利差收斂一定程度上會影響外資流入，但這種情況早已在市場預期之內，迄今外資仍鮮有淨減持人民幣債券，主因是中國作為全球第二大經濟體來說，加上經濟前景仍被看好，人民幣債券在境外投資者的配置中，可能仍處於「欠配」狀態。
人民幣資產具避險屬性
百年未有之大變局和世紀疫情，仍在持續影響全球經濟，今年可預見的海外風險並不少，如疫情尾部風險、美國中期選舉、通脹風險(能源危機、糧食危機和供應鏈斷裂)以及美聯儲緊縮等。
國內的情況則相反，諸多政策和經濟形勢均指向以穩為主，這對於希望降低資產配置波動的外資來說頗具吸引力。
首先從安全性方面來分析，疫情期間曾多次出現海外疫情反覆、中美利差收斂和外資大幅增持中債的組合，國內外的投資者紛紛表示，人民幣資產具有避險屬性，中美經濟和政策周期錯位，可能天然形成了資產弱相關，甚至是負相關的走勢。
至於海外方面，通脹高企和美聯儲緊縮，可能會引發市場進一步拋售美債，而收益率上行無疑會對權益市場的估值形成壓力，國內方面人民銀行形成以內為主的共識。去年底、今年初的降準等實際行動均表明穩增長勢在必行。
匯率方面，國際貨幣基金組織(IMF)多次預警，新興市場要警惕美聯儲緊縮引發外資逃離，中國也會受影響，但也稱讚中國是新興市場的壓艙石，而人民幣匯率偏強的走勢，也進一步提高了外資留在中國的動力。
再看流動性，早在2019年，中國債券市場已躍居全球第二，僅次於美國。今年1月份，銀行間市場日均交易量達5.3萬億元，遠超外資持有量；加上日趨完善的債券衍生品市場，外資不愁人民幣資產的變現能力，在這三項因素交互影響下，正是外資持續增人民幣債券的主因。
黃惠德
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