先快後慢的加息新預期
先快後慢的加息新預期
市場料聯儲局下月將加息0.5厘。(資料圖片)
過去一個多月，經過一眾美國聯儲局官員積極公開發言，大眾對加息的想法為之大幅改變。眾所周知的，是近在眼前的5月份會議，根據利率期貨市場的數據，市場預期加息幅度由四分一厘，升至半厘。6月份的會議，幅度
更由半厘跳升到四分三厘，真正成為英文所形容的大hike特hike。到了7月，加息幅度才回到四分一厘的正常水平。與此同時，量化寬鬆亦大有可能以早於原定的速度收縮。
這是所謂的front-loading做法，亦即將本來已打算做的東西，將戲肉放到前面，藉此提高政策的效果。將長遠的加息計劃推前，是有其理論根據的：承諾收緊貨幣政策，但當好一部分的收緊措施都是冇雷公咁遠之時，就會有試水溫或混水摸魚的嫌疑。當官員大口一開，大眾紛紛相信，預期成功改變後，聯儲局就可以忘掉過去，放棄執行痛苦的計劃了。
情況就如結婚前許下若幹承諾，婚後大局已成，甚麼承諾都會忘記得一乾二淨。先執行最痛苦的步驟，大眾就會相信聯儲局不是講講而已，而是有決心打擊當前的高通脹。
另一較刁鑽的解讀，是長達以年計的政策承諾要有效，對人的理性思考要求太高。比如說，N年後的政策之所以會影響今天，既要假設每個人都會小心計劃將來，更要假設每個人都知道別人也有類似想法，亦要假設每個人都知道別人知道自己有類似想法……來來回回如此類推，長遠政策才能在今天發揮巨大威力。不過，當大眾的思考並不是如此細密，長遠政策的效果就會大打折扣，愈早推行的政策反而愈有反應。
聯儲局以front-loading包裝貨幣政策的吊詭之處，是在疫情初期加上當年的金融危機，官員認為量化寬鬆以及forward guidance之所以有效，正是因為大眾極具前瞻性，明明是若幹年後的山盟海誓，今天也會為之改變行為，產生即時作用。
當年通脹偏低之時，聯儲局都希望大眾都會往前看，為子彈窮盡的困境增加一線生機；現在通脹破紀錄，聯儲局反而不想大眾看得太前，好讓大幅加息有短期的震懾效果。這就是因時制宜的語言藝術了。
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