拉闊投資│美債正回報在望 把握時間點入市（小勇哥）
拉闊投資│美債正回報在望 把握時間點入市（小勇哥）
現時最新發行的國債，與仍在交易的舊債之間收益率差距越來越大。
美股及港股表現近期玩蹺蹺板，上月美國道指上升14%創出46年來最好表現，香港恒指則剛剛相反，大跌14.7%（2535點
），創出14年來最差紀錄。過去兩個交易日，兩地股市表現反轉，道指連跌兩日，合共跌0.6%（208點）；恒指則連升兩日，合共升7.8%（1140點），中港兩地與美國股市表現持續「脫鈎」。小勇「當恒指出現底背馳，可入市博反彈」的策略在周一再次生效。
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有「聯儲局傳聲筒」之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos周日發文報道，為了令通脹降溫，聯儲局的終點利率可能超過預期，而高利率將持續一段更長時間。9天前，Timiraos的文章才表示，11月會議討論應否在12月收窄加幅，以及如何向市場傳導可能放慢加息步伐。
儲局傳聲筒 旨在管理市場預期
對於這種聲音，小勇認為這只是聯儲局的利率預期管理，現時加息步伐仍在儲局9月點陣圖的預期之內。自那時至今，只是投資者的預期變化推動股市上下波動，始終焦點是具體通脹數據的變化。
上星期提及紐約聯儲局的衰退預測模型採用的指標──3個月與10年期國債收益率息差已出現，自上周一（25日）再度倒掛後便持續至本周二（截稿前未有周三數據）。根據模型，信號出現後的2至6季內便出現經濟衰退。
鮑威爾3月曾表示，衡量經濟衰退時，更喜歡觀察18個月內的收益率曲線，這個指標有100%的解釋能力，預示衰退。他所指的指標是3個月國債收益率與6季後的3個月國債期貨利率的息差。過去50年的經濟衰退，這個稱為「Near-Term Forward Yield Spreads」的指標均預先發出信號。
這個指標上星期終於出現倒掛。鮑威爾3月發言時表示，如果這指標出現倒掛，聯儲局便要減息，拯救疲弱的經濟。今日淩晨鮑威爾如何回應這個衰退指標，以及未來加息步伐會否調整，便顯得更加重要。
小勇相信，鮑威爾不會因指標出現而改變加息步伐。由於鮑威爾在Jackson Hole會議已經明言，不會太快放鬆貨幣政策，更指出加息至令家庭和企業感到痛苦的水平，因此，鮑威爾應該會接受經濟出現溫和至中度衰退。除非演變成70年代尾至80年代初的惡性通脹，否則不會進行瘋狂加息，引發深度衰退。
惡性通脹、深度衰退並不是小勇的base case假設。通脹數據的表現受基數效應影響大，去年第4季的通脹數據急升至6%以上水平，今年10至12月的數據受高基數影響，升幅極大機會出現放緩，加息步伐亦因此放緩，這是base case情況。
聯儲局鍾情的兩大衰退指標齊發出信號，衰退交易將成為主流。小勇的資產配置策略亦以債券為主力，但要小心年底前美債市可能出現流動性危機，而引發流動性風險的源頭正是聯儲局的快速加息步伐。
現時最新發行的國債與仍在交易的舊債之間收益率差距越來越大。理論上，今年發行的5年期國債收益率應與5年前發行的10年期國債收益率一樣，因兩類債券都是在2027年到期。然而，新債較舊債溢價越來越高，表明舊債越來越難找到買家。
美債流動性兩年低 待耶倫出手
由於美國債流動性已處於2020年3月以來最低水平，交易商及投資者已向財政部提出需要援手。財長耶倫早前已表示進行研究，考慮回購未到期的國債，若措施正式推出，效果有如「財政版QE」，可顯著降低債市因流動性不足帶來的不穩定風險，將提供極佳的時間點讓小勇買債。
這個「衰退時買債券」的策略獲得美銀策略分析師Michael Hartnett的祝福。他撰寫的報告表示，美國債正面臨1788年以來最差的年度回報率，回顧250年債券歷史得出的結論是隨著市場從極度悲觀轉向對經濟衰退的預期，債券在2023年將實現正回報。
截稿時，10年期美國債收益率為4.048%，年初至今年度化跌幅達23%，已連跌兩年。根據美銀報告，債券投資者上次看到連續虧損是1958至59年，10年期美債從未連續3年出現虧損。至於虧損幅度，上次出現5%以上的虧損是1861年。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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