《拆局麒想－林嘉麒》「第二支箭」救內房，投資市場暫受落
《拆局麒想－林嘉麒》「第二支箭」救內房，投資市場暫受落
《拆局麒想》內房融資問題一直未解決，近日中國銀行間市場交易商協會於１１月８日網站
公布為落實穩經濟一攬子政策措施，交易商協會繼續推進並擴大民營企業債券融資支持工具（「
第
二支箭」），支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。人民銀行一直以「三支箭」政策
組合，協助民企融資。第一支箭是增加民企的信貸，特別是小微企業的信貸；第二支箭是設立民
企債券融資支持工具，以支持民企發債；第三支箭則是研究設立民企股權融資支持工具。
分析內房情況，傳統的「三支箭」已行不通。單靠民間力量，增加民企信貸、債券支持，或
股權融資工具等。所以，今次「第二支箭」是由人民銀行再貸款提供資金支援，按照市場化、法
治原則，擔保增信、創設信用風險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支援民營企業發債融資。做
法是由央行牽頭，設立一個市場制度。事實上，中央早於８月時出手協助「示範企業」擔保內房
發債，結果出現旭輝（００８８４）宣布無法與債權人達成延遲還款方案，且暫停支付境外債本
利，並尋求境外債務解決方案，當時更指行業融資愈趨困難，公司現金流惡化程度超出預期，還
記得８月半年業績財報指公司有現金及銀行結存約３１１億元人民幣。連「示範企業」也出現問
題，情況可說是慘不忍睹。今次交易商協會預計可支援約２５００億元人民幣民營企業債券融資
，巧合此金額部分彌補第四季內房３６００億元人民幣債務到期。整體金額當然不夠，但協會已
表示後續可視情況進一步擴容。
有統計指，目前房地產行業出險房企數量已達５２家，佔比２０２１年行業銷售額達２８％
，房企出險規模創歷史新高。疊加過去半年中政府通過信用保護工具和中債信用增信擔保工具支
持部分示範性房企融資，本次進一步強調支持民營房企發債融資，可預計後續政策在支持房企數
量和融資額度上都將進一步擴圍擴容。值得留意的是，內房目前至明年年底，債務到期總額達
２９２０億美元。可留意的是，２０２３年全年到期總額為２３８０億美元，較今年全年要少約
２５％，更低於２０２１年３８１０億美元的峰值。假如今明兩年的難關過了，未來情況的確會
好點。今次央行直接再貸款提供資金支持，比銀行的市場化資金更有增信效果，從而改善民企未
來在市場融資的能力。
佛家有個故事，佛陀指，第一支箭我們不容易躲開，但是，我們可以不接受第二支箭。當生
命遇上壞事，像被一支箭射中一樣！如果對負面事件做回應時，則會中了佛陀所說的「第二支箭
」。內房這個故事，我們躲不開債務違約的困境（「第一枝箭」），如果市場對今次交易商協會
的「第二支箭」有負面回應，情況只會更差。以今日（９日）的內房表現相信投資市場接受了，
也解釋了內房股價造好的原因。
《元宇證券基金投資總監 林嘉麒》
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