阿里發債利多於弊
阿里發債利多於弊
阿里巴巴發行不超過50億美元的可轉換優先票據，惟估計攤薄影響有限。(資料圖片)
地產發展商新鴻基地產(016)最近獲得一筆為期5年的銀行銀團貸款，金額為230億元。部分款項將用作債項再融資，其餘則作日常營運資金。雖然新地未有披
露借貸息率，但市場傳聞為香港銀行同業拆息(HIBOR)加0.85厘。以目前12個月HIBOR有4.99厘計算，一年的息率就是5.84厘，每年利息開支就要13.44億元。
根據新地2023/24年度中期業績，上半年的稅前溢利是109.58億元。假設下半年表現相若，一年的稅前溢利是219.16億元，銀團貸款的利息開支相當於稅前溢利的6.13%。當然，這並不代表新地每年需要額外支付這麼多，因為部分銀團貸款將用於還債，減去舊債的利息開支後，額外利息未必很大。來個粗略計算，新地去年銀行借貸的實際利率是5.17厘，較銀團借貸的利率低約0.67厘。以此推算，一年的額外利息開支就是1.55億元，佔上述稅前溢利約0.71%。此外，相信新地將會為此借貸息率做對沖，最終的利息開支將會進一步減少。
另一邊廂，京東集團(9618)與阿里巴巴(9988)也分別進行大額集資，不過所用的方法並非銀團貸款，而是利息成本更為便宜的可換股債券。以阿里為例，上星期公布發行不超過50億美元的可轉換優先票據，票據並無抵押，並在2031年6月1日到期，年利率僅為0.5厘。目前7年期美國國庫債券的息率是4.487厘，相比之下阿里能以極低息率發行債券，對公司當然是好事。可是，市場並不傻，低息背後全因票據帶有換股權。根據公告，票據的轉換價格是每股美國存託股份(ADS)約105.04美元，較公告發出前一天的收市價80.80美元高出30%。
發行換股債券對現有股東不利，因為一旦債券持有人行使轉換權，現有股份就會被攤薄。有多大影響？假設50億美元債券全數發行並且在日後悉數轉換成新股，新增股數以ADS計將有4,760.1萬股。同一時間，阿里將會利用部分債券所得回購1,480萬股ADS，令新增股數減少至3,280.1股。由於阿里1股ADS等於8股普通股，因此新增普通股數最多將會是2.62億股。簡單地以去年加權平均股數203.59億股計算，新增普通股數約為總普通股數的1.3%。此外，阿里表示將會運用部分發債所得訂立限價看漲交易，此舉也可以減低股份被攤薄的效應。由此看見，攤薄影響有限。
其實阿里不缺現金，截至今年3月底現金有343.65億美元，但借貸帳面值只有236.52億美元，手頭現金足夠還清借貸，是次發債看來不是純粹為集資。市場有人猜測是給予友好投資者入股機會，畢竟債券持有者的最壞情況只是損失機會成本，本金不至於虧蝕。另一個原因可能是為了增加非人民幣資金。阿里大部分營收均以人民幣計價，截至今年3月底現金和金融資產有829.79億美元，當中以美元計價只佔36%。若是次發債順利，此比例將升至40%，有利阿里在海外進行股份回購和投資活動。綜合而言，是次發債對阿里利多於弊。
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