勁一專欄 - 中環洪八公 2024年8月13日
日圓套息交易勢延續至明年｜中環洪八公專欄
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週一（8月5日）重演1987年版「黑色星期一」，日股當日暴跌超過4,450點收市，翌日大升近3,220點，收復七成以上失地。日股大幅波動，主要是貨幣政策的大轉向，結果推高日圓導致套息交易拆倉，所以要了解日股後向，便要搞清楚套息交易的情況。
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在套息交易中，投資者借入低息貨幣，兌換成其他高息貨幣套取息差，現時日本基準利率介乎0.1至0.25厘；美國聯邦基金利率為5.25至5厘，中間有5厘多的息差，只要日圓與美元兌換價保持相對穩定，投資者一年後便穩賺這5厘息差的收入。
當然，投資者也可以借日圓直接投資日股，或是兌換美元後投資美股，嚴格上這些都不是純套息交易，但只要日圓由弱轉強，也會導致這類交易拆倉，拆倉過程是先沽售高息資產，套現所得再兌換回日圓，然後償還日圓貸款（平倉）。
（圖片來源：資料圖片） 股神買日本商社股
「股神」畢菲特於2021年首度買入日本商社股，是借平日圓買入，至今年2月畢菲特已增持五大商社（包括伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友）權益至9%，所以不排除部分大手買盤也是借日圓進行，但相信比例不高，更大比例是兌換成美元投資美股，所以拆倉潮下，美股暴跌的時機先於日股。
今輪日股跌市與其他股市的跌市有些不同，其他股市以科技股跌得最傷，但日股則以金融股為重災區。本週一三菱日聯銀行收跌18%、瑞穗金融跌20%，三井住友金融跌近16%，如果計及上週五（2日）兩個交易日，三家金融機構市值蒸發850億美元；反而，日本科技股和實業股跌幅最多6%。
原因不言可喻，這些金融機構進行大量的套息交易，很可能在今次拆倉潮而蒙受巨額虧損，假如長線投資者因擔心市況大手拋售，其日股投資組合也可能錄得減值虧損。
畢菲特近日減蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）一半持股，套現超過700億美元，亦拋售美國銀行（Bank of America，美股代號：BAC），手上現金增至破綠2,770億美元，但至今未有沽售日本股票，可能反映他仍然看日股前景。
借日圓仍有吸引力
事實上，就算日央行未來每季都加息，同一時間聯儲局亦減息，明年美日息差很可能仍維持3厘以上，借平日圓進行套息交易仍有一定吸引力，所以套息交易的規模不會大幅收縮。
摩通全球外滙策略聯席主管Arindam Sandilya估計，最近因跌市導致平倉的套息交易只有五至六成，所以無論是日股或美息，受套息交易困擾，短期內市況仍然非常波動。
可能讀者會問，日圓的套息交易規模有多大呢？因為貨幣交易很難有統一數據公布，但可以參考CFTC數據，截至7月初，對沖基金和其他投機投資者持有超過18萬份押注日圓走弱的合約，淨值超過140億美元。截至上週，這些頭寸已削減至60億美元。
另一個更合理的指標，是日本銀行的海外貸款，截至今年3月底止已達10,000億美元，較2021年增加21%。由於日圓大幅貶值始於2021年1月，當時報1美元兌103日圓，可以合理推論，這三年間貸款增幅（約2,100億美元）有不少是套息交易。
撰文：中環洪八公圖片來源：資料圖片
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