融天納地 - 溫天納 2024年11月27日
中美兩大國關係未來發展對資本市場影響深遠，上周五(22日)國家商務部聯合外交部、工信部、人民銀行、海關總署相關司局負責人，聯合召開政策前瞻會議，直接或間接反映出國家甚為重視未來一段時間促外貿及穩增長的問題。某程度上，筆者認為會議與美國候任總統特朗普主張對華的潛在關稅形勢存在直接的關係。
參考商務部意見，就大幅調升關稅，最終成本將由進口國的消費者和最終用戶承擔。至於人民銀行的觀點，就未來人民幣匯率變化，或會保持雙向波動態勢，防止外匯市場形成單邊一致性預期，阻擋「自我實現」，堅決防範匯率大幅波動的風險。
綜合不同的觀點，作為一系列對應措施，預期國家政策將聚焦擴赤字、促消費、加快收儲和竣工、壓降隱性債務存量。從中央政策對應角度出發，核心目標是對沖出口潛在衝擊和穩定匯率，避免形成人民幣的貶值預期。
第一、為對沖潛在關稅對出口的影響，中央經濟政策來年將促進大宗耐用消費品內需的升級擴容。當中，最具緊逼性的目標，就是中央財政或主導擴張赤字率，以增加耐用消費品補貼。作為政策趨勢印證，參考早前補貼政策對內地經濟影響正面，商務部在近日表示將提前謀劃明年的汽車消費補貼政策。
第二、針對專項債擴容並用於保障房和土地收儲方面，影響積極，估計將明顯改善房地產產業鏈資金流動性、加快房地產竣工交付，具有穩定投資的作用。與此同時，住宅竣工亦有助拉動內地耐用消費品需求。
就持續一系列財政政策，必須解決明年落實消費補貼所需的政府融資來源。故此，若能愈 快處置地方隱性債務，中央未來擴張赤字的空間將愈大。估計未來隱性債務置換將產生對應的置換企業中長期貸款效果。按此邏輯，未來社會融資和貸款增長速度或有下降。按此原則，預期中央明年將進一步提升一般預算赤字率。
不過，投資市場仍需要留意若幹風險，特別是聯儲局減息速度或低於預期，以及內地消費內需復甦力度的強弱，仍需要觀察。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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