比亞廸負債堪比恒大？
比亞廸負債堪比恒大？
比亞廸的問題不在負債而在獲利能力。(資料圖片)
最近看到了一則非常有趣的新聞，據報某中國專家認為比亞廸(1211)的負債偏高，有機會成為下一個中國恒大集團(3333)，可謂語不驚人誓不休。他還提到比亞迪財務成本增加，有
機會為了應對負債而削減各種成本，影響品質和服務水平雲雲。
若報道屬實而記者沒有坑他，看來這位專家只根據表象來做判斷，根本沒有細看比亞迪的負債結構，甚至不知道每年的利息收入比利息支出還要多。例如今年頭9個月兩者分別是17.42億元(人民幣，下同)和16.72億元。利息收入足以抵銷利息開支。就算撇除利息收入，利息支出只佔期內收入0.3%，微不足道，何來影響品質之說？
當然，單看資產負債表幾個大數真的嚇人。截至今年9月底，比亞迪總負債5,954.57億元，同期總資產7,642.6億元，兩者相除後得出的資產負債率高至77.9%。即是說，比亞迪接近八成的資產是靠負債來融資，股東權益只佔兩成。再講，此比率在近年持續上升，2019年只是68%，5年間上升了9.9個百分點。總負債金額也一樣，2019年只有1,330.4億元，5年間增加了347.6%。
正常嗎？看看同業特斯拉的同期數據，截至今年9月底的資產負債率遠低於比亞廸只有41%，而且在近5年持續下降，2019年高達76.4%，5年間下降了35.4個百分點。雖然總負債金額於期內增加了87.6%，但與總資產的249.3%來比較，負債增長相當克制。
這麼說，比亞廸負債豈不是有問題？接下來就要細看負債如何構成。截至今年9月底，有息借款合共303.5億元，只佔總負債5.1%，而且手頭現金充裕有663.19億元，足以抵償債務。總負債佔比最大是39.9%的應付帳款，金額有2,375.2億元。這些都是欠供應商的無息帳項，不會產生財務成本。
佔總負債第二大是25%的其他應付款，金額有1,486.91億元。值得注意，金額這樣巨大，但財報沒有清楚解釋是甚麼，只在附註中列出大部分為「外部往來款」，而且自2022年開始大幅飆升過千億至今。一般來說，其他應付款是與主要業務無關的應付款或暫收款，從2022年的財報附註推斷，估計是添購設備的欠款和質保金。比亞廸近兩年的固定資產大幅增加了過千億元，這樣解釋似乎合理。
接著是佔總負債6.6%的合同負債，即是已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品或服務的義務。簡單來說，就是客戶預付的訂金。與應付款一樣，這些負債是不會計算利息，所以沒有財務成本。
總括來說，比亞廸主要是利用供應商和客戶的資金，再加上外部借款和盈利滾存，來為固定資產融資。其負債風險不能與恒大同日而語，只要賣車銷量持續增長，供應商樂意繼續供貨而客戶持續購買，就等於為比亞迪提供資金。其實那位專家捉錯了重點，比亞廸的問題不在負債而在獲利能力低。例如去年的淨利潤率就只有5.2%，每100元收入才淨賺5.2元，與特斯拉的15.5%相去甚遠。
這宗新聞給我們一個啟示，就是要學會獨立思考，不要盲目和全盤相信專家，然後人雲亦雲。
審計密探CIA - Bittermelon 舊文
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