聰心雅談│美股年底調整 資金重鋪人工智能注碼（何啟聰）
聰心雅談│美股年底調整 資金重鋪人工智能注碼（何啟聰）
美股本季業績後，人工智能板塊股份明顯出現洗牌，首先受Mic
hael Burry帶起的資本開支憂慮影響，而後來是GOOGLE 發佈了GEMINI PRO 3 模型後，市場開始擔心OPENAI被其它模型取代成為AI應用皇者的風險。那麼市場又是否已經由極度樂觀轉向擔心泡沫呢？事實上市場未至於如此極端，美股調整與近期M-7之間的相對強弱，反而是反映人工智能主題在熱炒一段時期後，市場在某一時間點開始檢討估值與風險。
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關於估值
美國的人工智能股，估值大多是以未來預計收入估算，而這個收入的估算較易受市場情緒影響。另一方面，在人工智能發展初期，市場對公司資本投放而衍生的債務成本不太重視，但是當整個行業的資本投放額度增加，而人工智能尚未為投資者帶來可抵銷開支的收益，市場會要求貸款者付更高的利率，對應潛在債務量大增，以及後續因企業自由現金流下降而被降信貸評級的風險。正因如此，現時自由現金流較少，而日後舉債需求較大的企業，在近期即面對較大沽壓，因為長遠來說財務成本增加是定數，但人工智能業務貢獻的收益，還是存有高度不確定性。而幾家大型雲企的自由現金流排序，次序是Google/Microsoft/Amazon/Meta/Tesla。Amazon 及Meta在績後轉弱而Google領跑，其一是受這憂慮影響。
關於贏家
由於貸款持續增加，市場自然會更在意誰有能力收回成本。十月份市場還在炒作OpenAI會給哪一家公司新生意，本月已是誰接了Open AI的生此便誰最受壓。風向變化那麼快，源於Google發佈了Germini Pro 3 的模型，市場一下子覺得其產品已超越了OpenAI，日後在產品的變現能力上更優勝，而與OpenAI關係最直接的企業，如持有其30%股權的MSFT，以及曾被它點石成金的Oracle，股價立時受壓。雖說現時人工智能代理仍在起步階段，過程中您會見到不同公司您追我趕，但市場都是比較跟風，隨著各大企業的最新發佈而調配壓注。另一方面，市場亦對先行者優勢有所動搖，在擁有應用方案者優先被買入下，Tesla也突然被追捧，原因當然是源自市場對Elon Musk的信仰。至於誰會是贏家呢?Google被股神加持了，而除此以外，又有哪一家較有機會呢？本來MSFT的產品較有機會讓其佔據商用市場，但現在市場擔心OpenAI估值下跌，加上其銷售團隊似乎在商用銷售上做得不太理想，不妨待其重整銷售策略後再考慮。
關於來年
來年資金會更在意為美股「計數」，幾近是定率。我不認為人工智能是偽科技，但現時市場調整，往後股份強弱互見，更多是源自已推高的估值與業務營運數據及預期的落差。因此，投資者在選買美股時，更應關注市場對於人工智能發展贏家的看法，資金流取態可以有甚大分別。而且，投資者亦應有心理準備買入之股份波幅會增加，未必如以往一樣持續上升，所以最好改用均注策略。如擔心揀錯輸家，來年則可考慮多用納指ETF去部署。
何啟聰
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本欄逢周三刊出
香港股市將於 28 分鐘後開市
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6869.HK 長飛光纖光纜 36.460 +4.120 (+12.74%)
6687.HK 聚水潭 28.440 +2.940 (+11.53%)
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2562.HK Synagistics Limited 5.180 -0.510 (-8.96%)
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2477.HK 經緯天地 13.220 +0.620 (+4.92%)
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