在變局中不變的股票投資核心
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不知不覺，筆者在股票市場已打滾30年，回顧過去這段時間，股市投資風格不斷轉變。從早期價值與基本面分析，到資金流動性驅動成長，再到近年在複雜政治及經濟環境下大幅波動。
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表面上，贏家類型與熱門板塊此起彼落，但投資的本質其實從未改變，仍是合理價格買入
具可持續盈利能力、能在時間中複利增值的企業。就算在概念主題的投資環境下，投資者最終仍會看重視企業現金流質素與風險管理，並在可承受風險水平下追求回報。
回報從來與風險相連
上世紀末，市場資訊未如今日即時，演算法與高頻交易尚未主導價格，投資者優勢主要來自對財務報表與公司質素的深入研究，從資產負債表、盈利能力與估值指標衡量，尋找被忽略的平價好股，強調安全邊際與估值回歸。
這種價值取向，在較溫和利率與相對清晰的經濟增長軌道下頗為奏效，時間與盈利增長是主要回報來源，股價短期波動反而不那麼重要。
然而，於金融海嘯後，全球長期處於極低利率甚至非常規貨幣政策狀態，資金成本大幅下降，成長與科技股估值被推高。
因為折現率極低，市場對遠期盈利與未來想像的容忍度顯著提升，用戶增長與平台效應，往往比當下盈利更能解釋股價，不少股份長期維持在看似昂貴，卻仍有人願意接力的水平。
短期價格愈來愈受資金與情緒影響，而不再只是反映單一公司基本面，傳統只看估值倍數的框架，在這階段往往難以完全理解市場走勢。
不過，此現象並非一帆風順，2022年疫情過後經濟復甦，把全球從長期寬鬆推向急速加息，折現率上升逼使市場對風險進行重估。
單憑故事支撐、未能及時轉化為穩定現金流的高估值成長股出現明顯調整；相反，現金流穩定、資產負債表健康、派息與回購具持續性的企業再次受到重視。
這一輪變化清楚提醒投資者，回報從來與風險相連，過去被低利率掩蓋的風險，遲早會在利率與風險溢價重新定價時暴露出來，真正能長期留下來的，往往不是每次牛市最耀眼的一批人，而是把風險管理放在首位的投資者。
投資者應把風險管理視為投資流程的起點，而非事後補救。對槓桿水平、單一股票及主題的持倉比重作出紀律約束，並預先設計好應對極端情況的原則，將「活得足夠久」視為比短期排名更重要的目標。
更關鍵的是維持長期視野與操作紀律。投資者必須學會區分短期噪音與長期價值，接納波動是資本市場的常態，不因情緒或短期新聞而頻繁改變方向。
同時，亦要在宏觀環境與政策框架出現結構性變化時，願意調整原有假設和估值前提，而不是固守過去的成功經驗。理性、彈性與紀律，需要同時存在於同一套投資框架之內。
無論金融科技如何進步，指數與主題產品如何推陳出新，不變的是成功投資倚賴還是三大支柱：對企業與行業的深度理解、一套有紀律的風險管理框架，以及願意與時間站在同一邊的耐心。
能在風格輪替之中，始終守住這些原則的投資者，即使無法每次都捕捉到最熱門題材，但仍然有機會在下一個十年之後繼續站在市場之中，並累積屬於自己的長跑成績。
撰文：簡志健
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