林嘉麒：油價、利率引爆股市風暴 林嘉麒
自美伊戰事開始以來，一直認為未見市場有避險情緒，近日終於出現。昨日亞太區股市整體呈現大幅下挫格局，主要受美國總統特朗普發出強硬最後通牒，要求伊朗48小時內開放海峽，否則打擊伊朗發電廠，加劇能源供應擔憂，憂慮油價未來將高企，全球通脹與加息預期影響
，投資者全面避險，風險資產遭拋售。
亞太市場開盤即遭遇「黑色星期一」，多個主要指數出現2至6%不等的跌幅，日本與南韓股市跌幅最劇烈，甚至觸發熔斷機制。
全球央行幣策急轉彎
事實上，上周五美股已經走樣，利率市場出現急劇震盪。美國、英國、歐洲3大央行議息後，市場擔憂通脹加劇導致加息，其中英倫銀行立場最「鷹」，歐洲央行亦未完全排除4月加息可能。美國生產物價指數(PPI)數據強勁、新領失業救濟人數低於預期，市場卻無視「點陣圖」仍預期年內可再減息一次；一年期通脹預期(Inflation Breakeven)更急升至5.38厘。
上周五晚更傳出美國調派多艘軍艦赴中東，甚至不排除地面戰，債息隨即爆升、一發不可收拾。上周五美國兩年期至10年期國債孳息率升幅大致相等，約0.1厘，10年期債息升至去年7月高位，一度逼近4.4厘，單日升幅為去年4月以來最大。
德國10年期債息升至2023年高位，英國10年期債息更曾觸及5厘(2008年金融危機以來高位)。自2月底至今，歐美債息整體升幅約0.4厘，其中歐洲與英國主要由通脹預期上升帶動；美國實質利率同期升0.3厘，成為推升債息的主力。
債息短線料易升難跌
油價及中東局勢引發的通脹預期，急速演變成加息憂慮。英國利率預期由月初仍預期全年減息1.5次，急轉為加息3次；歐洲由0.1次減息變為加息3次；美國今年減息預期更被全數抹走，一度認為於10月前有50%機會加息。
利率預期急轉彎，短期利率市場出現大量沽售及淡倉，進一步放大美債跌勢。與以往加息周期不同，美債孳息率曲線維持「熊市平坦化」(Bear Flattening)，長期通脹預期不升反跌，反映市場同時對經濟前景存有憂慮。大型機構最新假設仍認為年內不會加息，並重申可減息一至兩次。然而，油價尚未喘定，加上稍後通脹數據料將向上，或不斷製造「遲加不如早加」的聲音，以避免重複2022年錯誤。
與此同時，經濟運行已明顯放緩，目前近兩厘的實質利率與經濟狀況並不匹配。歷史經驗顯示，由地緣事件帶動的資源價格急升，隨後往往轉為衰退憂慮，最終有助債息回落。簡而言之，通脹與加息憂慮令債息短線易升難跌，但其帶來的金融條件收緊，將壓低資產價格，屆時市場鐘擺或出現轉變。
戰事升級成最大變數
債息急升嚴重打擊美元企業債表現，但撇除孳息率因素，信用息差走勢相對平穩。回顧2022年，信用息差短時間急擴，主要受俄烏局勢與加息預期雙重打擊；若稍後聯儲局官員發言令市場相信聯儲局轉向(Fed Pivoting)，對美元債的支撐影響尚待反映。
按周數據顯示，美元債繼續吸引資金流入，高息債則明顯外流。上周五債息急升導致價格波動極大，流動性轉弱進一步加劇跌勢。不過，個別高投資級別中長期企業債息率已升至吸引水平，若客觀環境未進一步惡化，將吸引資金低撈。美伊衝突升級已成為當前最大變數，油價突破每桶100美元與30年美債孳息率逼近5厘雙重夾擊，迅速將通脹預期轉化為加息恐慌，導致全球市場劇烈調整。
短期內，特朗普的「升級後降級(Escalate then de-escalate)」策略或帶來「TACO交易」反彈機會，但戰事拖延風險猶存，未來要靜待油價與利率預期出現明確拐點，債息回落與股市反彈機會才隨之浮現。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士)
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