勁一專欄 - 葉佩蘭博士 2026年3月26日
原油進入供應中斷定價模式
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週二（3月17日）紐約商業交易所（NYMEX）4月原油期貨收盤上漲2.71美元，報每桶96.21美元。本週油價定價邏輯由石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）供應管理轉向地緣政治主導，伊朗衝突升級並導致霍爾木茲海峽準封鎖，市場開始定價全球能源運輸中斷的尾部風險。
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OPEC+增產幅度相對有限，實際供應不確定性上升；國際能源機構（IEA）釋放四億桶儲備僅提供短期緩衝，難以對沖結構性缺口。
本週原油市場的核心定價邏輯出現明顯轉向，由原先以OPEC+政策為主導的「可預期供應管理」，迅速轉變為由地緣政治風險主導的「不可預測供應中斷」。
伊朗與美國及以色列之間的軍事衝突，於近一週全面升級，並首次將能源運輸動脈——霍爾木茲海峽實質納入戰場範圍，使原油市場進入典型的「尾部風險定價（tail-risk pricing）」狀態。
從事件發展觀察，伊朗除透過導彈與無人機攻擊區內能源設施外，亦採取海上封鎖策略，包括部署水雷及軍艦幹擾油輪通行，導致霍爾木茲海峽進入準封鎖狀態。該海峽承載全球約20%的原油與液化天然氣運輸，一旦運輸受阻，即不僅是單一產油國的供應問題，而是全球能源物流系統的系統性中斷。最新航運數據顯示，通行量較正常水平大幅下降，市場實際上已開始定價「中東出口大規模受阻」的極端情境。
市場聚焦實際可交付供應
在此背景下，OPEC+本身的政策影響力被顯著稀釋。儘管3月初會議決定自4月起小幅增產約每日20.6萬桶，但相較於潛在的數百萬桶供應中斷規模，該增產幅度幾乎可以忽略不計。
更重要的是，部分成員國（如伊拉克）在衝突環境下反而面臨生產與出口受阻，使名義增產與實際供應之間的落差進一步擴大，市場對OPEC+整體compliance的關注度下降，轉而聚焦於「實際可交付供應」。
同時，IEA於本週宣布，成員國將聯合釋放約四億桶戰略石油儲備，為歷史最大規模的協同行動，旨在對沖中東供應中斷並穩定市場預期。然而，市場對此政策的反應顯示，其對油價的壓制效果極為有限。布蘭特原油價格在消息公布後僅短暫回落，隨即因衝突升級而再度上行，反映出市場已進入「供應中斷定價模式」，庫存釋放的邊際影響顯著遞減。
從量化角度觀察，四億桶儲備約相當於全球四天需求，或在當前情境下約數週的供應緩衝，難以對沖若霍爾木茲海峽長期受阻，所帶來的每日千萬桶級別供應風險。
美國方面，雖然美國能源組織（EIA）預測2026年產量維持於約每日1,360萬桶高位，但頁岩油增長已有邊際放緩跡象，資本開支紀律與鑽機數未顯著上升，使短期供應彈性有限。
俄羅斯則受益於高油價環境，即使在制裁框架下，透過「影子船隊」與折價銷售維持出口，但其供應增量亦難以即時填補中東缺口。
此外，戰爭環境反而提升俄羅斯的議價能力。其他產油國方面，加拿大與巴西產量雖穩定上升，但屬結構性供應增長，無法在數週內快速調整。伊朗與委內瑞拉本具潛在增產能力，但地緣政治本身即為供應風險來源。
建議投資者在每桶91.95美元購（5月）期油，目標價100.25美元；止蝕87.83美元。
撰文：葉佩蘭博士
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