陳鳳珠：美國龍頭科企隱藏債務總額料驚人 陳鳳珠
人工智能泡沫會否或何時爆破，是市場目前最為關注的焦點，人工智能發展所掀起的基礎設施投資潮，導致企業面臨龐大的資本開支及負債，一旦變現速度未如預期，或會引發金融風險。近日，著名沽空投資者Michael Burry表示人工智能產業隱藏逾3萬
億美元的潛在債務，並認為亞馬遜、Alphabet、微軟、Meta、甲骨文並未將1.2萬億美元的數據中心租賃合約及1.5萬億美元的供應鏈採購承諾反映在資產負債表，若將特殊目的實體及擔保等一併計入，表外負債規模或超過3萬億美元。
根據美國通用會計準則，租賃負債與使用權資產只在租約實際開始時才需列入資產負債表，在數據中心未投入營運之前，已簽署及具法律約束力的租約只需在財務報表附註披露。至於人工智能晶片採購協議，雖然會產生未來的現金支出，但在晶片交付、驗收及設施營運前，在現行會計準則下不計入資產負債表。
除相關列賬未能真實反映科企的負債外，美國科企亦透過「剩餘價值擔保」來支持數據中心的建設，科技公司成立特殊目的實體向銀行或投資者舉債，並由科技公司承租設施及提供擔保，科技公司承諾若相關數據中心或晶片資產於往後的轉售或轉租中，價值較最初設定的保證價值低，便由公司承擔差額損失。由於科技公司並非貸款人，因此負債無需反映在其資產負債表上。
最先使用此融資模式的為Meta，去年，Meta與私募股權基金管理公司Blue Owl Capital成立規模約270億美元的合資企業，共同開發及管理於路易斯安那州的Hyperion數據中心園區，其中Blue Owl Capital管理的基金持有合資企業的80%股權，Meta持有20%。Blue Owl Capital的部份資金是透過私募發行債券給投資人籌得，數據中心完工後Meta將以營運租賃形式使用設施，而Meta向合資公司提供擔保，若未來Meta終止租約而設施價值低於保證金額，Meta將支付差額。透過成立合資公司，Meta成功將資本開支轉移，在表外獲得資金興建數據中心並獲使用權，因此其槓桿率及信貸評級得以維持。Meta專案切實將人工智能基礎設施的企業資本開支轉化為私募信貸和資產證券化模式，構成了隠性債務及風險轉移。
獨立股評人 陳鳳珠(作者為獨立股評人，作者本人並沒有持有上述股票）
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