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2012年11月1日星期四

曾淵滄專欄 2012年11月1日

曾淵滄專欄 2012年11月1日

曾淵滄專欄:地產股有再升空間 - 曾淵滄
在10月26日,「曾二招」推出,10月29日,地產股急跌,我建議趁低吸納,特別是長實(001)與新地(016),10月30日,地產股回穩,10月31日,地產股開始回升,應該仍有上升的空間。

地產股股價回升是不是表示「曾二招」也是廢招?
不是的,我相信「曾二招」有效,只是,部份在今年首10個月已經達到今年售樓目標的地產商而言,他們已經不必再急著賣樓以向股東交代,未來兩個月,可能收起樓盤不賣,叫價也可能依然很高,絕不減價。

但是,另一些惜貨不賣、今年首十個月沒有推出足夠樓盤的發展商,為了向股東交代,未來兩個月的售樓策略不得不改變,會下調售價,此外,二手樓是非減價不可,舊的SSD趕走炒家,新的加強版SSD連投資者也趕走,需求會大量減少,價格不可能不跌。

美國風災助奧巴馬
當然,地產股股價的回升,另一個理由是熱錢繼續流入香港,熱錢流入香港,股市全面上升,當然也包括地產股。

也因為熱錢流入香港,A50中國(2823)的升幅遠超過它代表的A股,造成A50出現溢價,這百分百是熱錢造成的怪現象。

還有,業績盈轉虧的兗煤(1171)股價不跌反升,不也是熱錢在炒煤價見底的期望。

美國大風災,災後重建是一筆大生意,奧巴馬正苦無藉口花錢,現在有很好的理由花錢救災、重建,共和黨議員不敢反對,昔日經濟界及學界有一個似是而非、似非而是的怪理論,稱之為「打破玻璃理論」,即故意打破玻璃以製造消費來推動經濟增長,現在大風災正在協助奧巴馬打破玻璃。

曾淵滄
大學教授
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曹仁超 - 投資者筆記 2012年11月1日

曹仁超 - 投資者筆記 2012年11月1日

曹仁超:哈?喂股市嚇鬼 (2012-11-01 09:52:16)
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又到每年哈?喂的日子,最近兩星期美股與港股都幾嚇鬼,無端端可以回落200點,事後又乜事都無,講來講去都是「財政懸崖」。根據已故金王胡漢輝先生名言:「所有已知消息都在市場內反映!」

目前恒指P/E只有10倍多?,較過去四十二年(自1970年有恒生指數以來)恒指平均P/E14倍低30%,較目前道指P/E17倍低近50%。如明年恒指P/E重返14倍,即恒指可見30000點,如見17倍,恒指更可創新高。為何今年恒指P/E如此低?理由是香港投資者未能忘記2007年10月後的金融海嘯。

奧巴馬股 vs 羅姆尼股
2009年3月起,奧巴馬政府透過QE、QE2、OT1、OT2及QE3,令各國中央銀行資產負債表由2007年的6萬億美元,上升到最近的18萬億美元,相等於全球GDP30%,刺激美國股市,帶動房地產價格回升。

至於大選後如何?如奧巴馬連任,對能源股不利,因為將進一步開采油頁岩與離岸石油;對跨國企業亦不利,因為稅率上升,但對藥物股及醫療股有利。

如羅姆尼上台,對藥物股不利(2000年布殊上台後透過減息及減稅,令美股自2002年10月起回升,最終卻因CDO危機帶來金融海嘯);對美元及黃金有利,事關恢複金本位。

貨幣政策可為經濟帶來短暫繁榮,卻不能改變經濟大方向。目前美資銀行有超過3萬億美元資金無法借出去,只存放在聯儲局收取0.25厘息,令聯儲局進一步增加貨幣供應,對經濟影響力愈來愈小。

招商銀行(3968)行長馬蔚上月在青島舉辦的財富管理論壇上表示:「2008年至2011年的新興市場GDP,平均每年上升5.5%,財富平均每年上升18.4%,其中又以亞洲地區最多,平均每年上升20%。」

波士頓咨詢公司今年7月調查報告顯示,全球85%以上私人銀行、80%以上對沖基金、75%以上私募股權基金聲言今後幾年增加對新興市場的配置,帶來全球財富管理中心東移。

普華永道公司研究報告估計,2013年新加坡將取代瑞士,成為全球最大私人銀行中心,客戶對財富管理要求亦提升。據貝恩咨詢調查顯示,目前客戶追求財富安全和財富順利繼承,投資項目更是橫跨貨幣、資金市場、房地產、貴金屬、衍生產品、私募股權,甚至包括藝術品等綜合理財方案。

富裕社群投資組合正減少房地產所占比重,由2006年占總投資24%,下降至2012年的15%,增加投資的項目有私募股權、對沖基金及結構性產品。金融危機後國際社會要求增加財富管理透明度,要求強化信息披露,建立防火牆,並要求把影子銀行納入監管範疇,加強保護投資人利益。

今天股市形勢是:一、估值已到了十分吸引水平;二、防守性界別最吃香,進取型界別早已遭到拋售;三、大部分股份可提供3厘到5厘回報已較債券吸引。今時今日做投資要學曉「山不轉路轉」,必須緊貼市場,隨形勢變化而改變自己的投資項目。

懂把握時勢 才是真英雄
試想想,在1982年9月中國政府宣布1997年收回香港主權那年去買樓,或想想在1989年六四事件後你去買股票,今天你的身家是多少?太遠的不計,如在2003年4月沙士事件後買樓,或2008年9月出現雷曼事件後買股票,結果將會如何?

今天,面對中產階級日益膨脹的中國,為何投資者對內房股、內銀股及內地消費股怕得要死?短期情況如何?我不知道。中長線看肯定undervalued,今天買這類股份可媲美2000年買黃金。

展望香港未來,愈來愈肯定自2008年起GDP進入低增長期,而且時間十分長,可能長達十五年到二十年。年輕人如因此而氣餒頗令人失望,他們可能忘記,不是時勢造英雄,而是懂得把握時勢者才是真英雄。記得1969年底一位開假發廠的巨亨找我,理由是他睇淡假發行業,睇好股票。在《明報晚報》閱讀我的文章後,決定重金請本人代他投資股票,撥出2000萬元代他投資。1970年恒生指數由100點,一直上升到1973年1月的1200點,上升12倍,這2000萬元投資,一下子變成2億元。

其後,個人開始睇淡並建議沽出1億元股票去投資房地產,當年住宅樓每方呎150元。起初老板並不反對,可惜1973年1月見股市愈沽愈升,到1973年3月他終於忍不住氣叫我少管,並在假發廠內找來一位廠長代他投資股票。這位廠長把我沽出的1億元資金,在恒生指數1700點時以每股12.8元買入1000萬股信德集團(242),因他買入,令信德股價一度升上18元,雖然本人大力反對,可惜已失去老板的信任,本人只好去結婚,不再理會公司業務。

2000萬變2億再打回原形
到1974年12月,這1000萬股信德股票以每股85仙沽出,老板之後結束那間投資公司,再將那筆資金投資電子廠......兩年前,這位多年不見的舊老板來電說,現住在觀塘某老人宿舍,叫老曹有空去探探他。從1970年的2000萬元,到1973年的2億元,只是時勢造英雄。反之在1973年能夠把握機會沽出股票做房地產者,今天已富甲一方!證明不是時勢造英雄,而是懂得把握時勢者才是真英雄。

未來十五、二十年應是香港GDP低增長期,但不代表沒有機會。經濟循環,三年一小浪、九年一大浪。潮起潮落,總有人得失。年輕人不要慨歎生不逢時,應該有非富不可的勇氣,成功非僥幸,而是要懂得把握時勢。

讀書可增加知識,學曆愈高代表知識愈豐富;不過,亦有可能因為過分鑽研,專業人士反而忽略常識,常識英文叫commonsense。不少醫生及專業人士在2007年10月至2008年11月損失慘重的理由,正是他們有知識無常識。見識,代表人的閱曆,見過1973/74年股市大跌93%後,你還怕什麼財政懸崖?

經過1987年10月股災停市四天股市大跌50%後,你便知道這個世界什麼事都可以發生。大學畢業只代表你有知識,你的常識可能不及你阿媽,你的見識亦不及你阿爸。

全球能源需求已由石油轉向天然氣與油頁岩,高油價時代可能已在2008年結束,雖然大部分專家不同意上述睇法。根據美國地質調查局(USGeologicalSurvey)報道,美國石油蘊藏量達到2萬億桶,足夠未來七十年使用,只是開采成本上升了不少。

由於中國因素,煤價由2004年的40美元一公噸,上升到2011年初300美元一公噸,隨著中國經濟增長放緩,最近又跌破170美元一公噸(全球產煤成本最便宜,只需75美元一公噸)。鐵礦砂價亦大幅下跌,今年煤礦股與鐵礦股、甚至鋁礦股及銅礦股皆成為難兄難弟,反之農產品價格自今年6月21日起至今,平均上升21%。

天然氣價由4月至今已上升80%,由1.9美元MCF(每1000立方呎熱量單位)上升到3.4美元。雖然升幅如此大,但以熱量單位計仍較石油便宜,相等於二十五之分一的石油價,今年4月是五十分之一。相較十年前的天然氣價,已上升6倍。

管理欠透明 民企難壯大
油價一如其他項目,有盛衰周期。油價已上升10年,最近進入回落期,一如當金價大跌,很少人會勘探新金礦,令供應減少,例如1980年至1999年,當金價上升,勘探又活躍起來,可惜新供應需時,例如黃金到2012年才首次出現供應回升;反之石油,如非英國石油公司漏油,令奧巴馬政府下令暫停離岸石油開采,否則早兩年已供過於求。

為何中國民企做不大?理由是內地民企未制度化、管理未透明化。簡單點說,內地民企與香港中小企常犯的錯誤是董事長權力太大,沒有制衡力量。董事長經常認為其他人不懂他經營的生意,包括基金經理。不愛聽代表基金或代表其他小股東權益的董事的意見,大權獨攬,對員工又刻薄,形成工資偏低,導致勞資雙方出現對抗,形成山頭主義,出現內耗。

不少民企上市後股價往往一沉不起,最後出現大股東大量減持,導致公司沒有真正領導層,或基金連手把創始人趕走,令企業失去領導。如何令創始人學會尊重小股東及機構投資者,營造雙贏環境,是當今內地民企創始人最需要學習的地方。反觀外國的創投基金及私募基金,不但協助創始人建立事業,而且協助他們做大做強,內地民企往往在缺錢之時才找VC或PE協助,一旦上市股權市值大增後,便認為VC及PE阻頭阻勢。

對企業制度化、透明化管理沒有興趣(老子懂的、你們懂個屁)!形成不少公司上市後業務不振,陷入長期股價低於資產淨值的局面。典型例子有雷士照明(2222)、國美電器(493)及李寧(2331)等。中國若要進入後工業時代,必須克服的便是上述心態。香港亦有不少上市公司,為何只有少數企業才能做大?道理亦一樣。

大部分企業創始人皆認為「老子比你懂得多」,不肯將企業制度化、透明化,形成很難吸引小股東及基金支持,令公司上市後股價長期偏低,失去上市意義,部分亦因此私有化或被別人收購。從此變成二線股,只有少部分可重新振作而另有一番作為。

貧富續拉闊 中產前景憂
為何長賭必輸?理由是賭場每次抽取3%作為營運費。只要你賭33次,理論已輸清。上述小小差距可令大部分賭仔輸錢,2007年10月至今,投資股票贏面只有45%,輸面卻升至55%,即勝出機會較賭場差。出現上述情況是因為2008年起,金融市場開始去杠杆化。

1970年美國收入分布:中產占62%,最富有20%家庭亦不外乎占總收入29%;2010年美國收入分布:中產占45%、最富有20%占46%;過去四十年中產收入占GDP百分比下降了27.4%,富有家庭收入占GDP百分比上升58.6%。財產分布更驚人,20%最高收入家庭擁有全美84%財富,美國最富有20%家庭不但擁全美財產84%,亦占每年全美總收入46%。

香港貧富差距拉闊由1980年開始,中國政府推出改革開放政策,令本港制造業工序內移,香港窮人首先受苦。1997年香港連第三產業亦內移,令中產階級受害,全港財富及收入向20%富有家庭彙聚。2008年金融海嘯後,鍾擺是否向另一方向擺動?例如窮人透過最低工資令所占GDP比例回升,但中產階級的前景則繼續令人擔心。

經過四十多年做事,或多或少有點心得,希望同大家分享:一、疑人勿用,用人勿疑。你用一個員工必須首先信任他,如你不信任他,還是不用更好;二、負責任。一般情況下決定一件事,然後才交給員工去做,成績如何由作出決定者負責。若由你作決定,無論結果好壞,應由你負責而不能將責任推給員工。

成功領袖懂「吸星大法」
三、組織能力。許多事,不能由一個人獨力完成,作為上級必須有組織團隊的能力,以及推動團隊工作的能力;四、分工。如何把最合適的工作分給最合適的員工去完成,上述叫做知人善任。五、有計劃。事前把一切可能發生的事都想好,然後按部就班地去完成。六、監察。看看每一個員工是否按你的指示去做,有沒有出錯,必要時立即作出糾正,小錯可犯,大錯不能犯。

七、贊美。拿破侖在每一場戰役後必定親自贊美所有參戰的士兵,其後更發明「獎章」頒給有功的士兵及將領(此法目前大部分國家已采用)。贊美說話不花錢,獎章亦用不了多少錢,但效果十分好。作為上司,除了口頭贊美下屬外,也可請飲「咖啡、奶茶或汽水」作為獎勵員工,員工已十分開心。

八、吸收對手的長處。成吉思汗在蒙古擊敗對手,不但沒有消滅對方,反而把對方最優秀的武士吸收為己用,把對手出色的戰略用於下一場戰役。統一蒙古後入侵波斯灣,戰勝後亦吸收波斯人加入軍隊,采用他們的機械技術制作戰爭用具。他的後人攻入中國後,亦吸收了中國人發明的大炮及優良的手工藝,生產出更厲害的武器攻打歐洲......每打勝一場仗,成吉思汗的軍隊不但沒有損兵折將,反而因為吸納了對方的人手及優點而進一步壯大。

成吉思汗的兄弟所建立的元朝,版圖是中國有史以來最大,蒙古帝國橫跨歐亞兩大洲及中東所有土地。作戰不是消滅對手,而是吸收對手的長處,壯大自己。

九、領袖氣質。蓋茨令微軟公司成功不是因為他是計算機天才,而是領袖氣質,他不但能吸引計算機奇才為他公司工作,自己亦十分投入研究行列,達致廢寢忘餐,投入程度超過所有員工。他研究每一個細節,然後與屬下員工共同想方法解決,絕對是公司內最勤力的典範。公司內所有人皆佩服他及敬畏他。

十、推銷員精神。蘋果計算機主席Steve Jobs認為一件產品的成功,必須擁有巨大市場,他曾遊說百事可樂的JohnSculley加入,甚至自己甘心放棄主席地位。可惜JohnSculley令他失望,1999年自己重返蘋果,其後設計的產品都是從消費者角度出發。蘋果手機其實沒有什麼新科技,只是把別人已發明的科技整理到連小孩子都會用,而且產品的線條極之優美,人見人愛。至於iPad更是蘋果手機的放大版,但全球熱賣。

上述是自己在過去四十年工作所累積的經驗,說不上什麼管理技巧,只希望對大家有點啟發作用。

沒有永遠的朋友,亦沒有永遠的敵人。利之所在,敵人變朋友;出現利害沖突,朋友可變成敵人。1971年已故美總統尼克遜訪華,是因為那年中國與美國有共同敵人蘇聯;1979年鄧小平訪美,美國總統卡達給中國最惠國地位。

隨著中國經濟冒起,國力日盛,中美良好關系又出現變化,放棄已久的包圍中國(ContainChina)政策在希拉莉推動下又再複燃,緬甸、越南、菲律賓、南韓及日本......一個新的包圍中國圈在建立中,面對如此環境,中國新領導層如何應付?

■多謝《信報》新舊同事為購買本人新出版的《非富不可》一書而捐款4088元。美國讀者馮太黎超庸從2011年5月開始,到2012年10月合共捐款88473元人民幣給北京農家女。該校通知所有捐款已全部收到,在此代表受益的女孩多謝馮太。

曹仁超 - 投資者筆記 舊文

畢老林 投資者日記 2012年11月1日

畢老林 投資者日記 2012年11月1日

畢老林:從科學怪風想起國慶海難 (2012-11-01 09:49:51)
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10月31日,周三。超級颶風桑迪吹襲美國東岸,金融中心紐約災情嚴峻,美股停市兩天之餘,交通癱瘓電力中斷,全市漆黑一片猶如鬼域。

看著桑迪肆虐美東,老畢想到的卻是十.一國慶晚上發生於本港南丫島的撞船意外。颶風乃天災,撞船卻是人禍,兩者性質截然不同。然而,天災是劫,人禍也是劫。換個角度看,前者具可預測性,當局在防災准備上有盡力而為的空間;後者卻防不勝防無險可避。

「黑天鵝」事件
借用美國前國防部長拉姆斯菲爾德玄之又玄的金句,桑迪或與其威力相等的「科學怪風」(Frankenstorms)破壞力驚人,惟本質上卻是knownunknown。超級颶風雖可怕,但其移動途徑風力風速,可預測性皆接近百分之百,這就是known。無法肯定的是,當「科學怪風」正面來襲時,湧進災區的潮水到底高1米、3米還是4米,這就是unknown。

電視鏡頭所見,桑迪所到之處滿目瘡痍慘不忍睹,惟這些恍如電影《明日之後》的情景,看在「旁觀者」如港人眼里,心為之寒在所不免,但震驚二字卻談不上。紐約市潮水高逾4米、低窪地帶盡成澤國,災情著實較原先估計惡劣。可是,這不過是knownunknown,並非全然無法想象。

與「科學怪風」相比,南丫島撞船事故卻是unknownunknown。港燈員工及其家屬於國慶當晚興高采烈出海,心花怒放觀賞煙花之際飛來橫禍,慘成港版《鐵達尼號》主角。這樣的悲劇,見所未見聞所未聞,乃變生倉促無法預防的「黑天鵝」事件,市民、政府焉能不萬分震悚無比驚訝?

桑迪遲不來早不來,「揀」正大選尚有一周便舉行的緊張時刻襲美,雖雲純屬巧合,但不少人認為,天公也許不忍見奧巴馬止於一任,給他一個機會「大顯身手」,藉指揮督導救災工作贏取民心。

電視所見,奧巴馬聚精會神心無旁驁,惟風災遇上大選這種難得一見的機緣降臨在他身上,說奧巴馬指揮救災之餘全無選情上的考慮計量,是騙人的。問題是,總統憂國民之憂理所當然;政府在救災上全力施為,更加責無旁貸。換句話說,奧巴馬根據災情調動資源名正言順。這種在災難發生時動員人力物力的優勢,如能處理得當,不難成為爭取連任的在位者的政治資本。

在颶風襲美一事上,羅姆尼卻處於劣勢。他若事事過問,一則挑戰者並不擁有在位者調配資源的能力,二則羅姆尼處處介入,隨時予人阻頭阻勢愈幫愈忙的口實,於其選情有害無益。

金融風暴難防
桑迪橫掃美東,經濟損失恐怕以百億美元計,評論界自然想到,有必要從「科學怪風」身上汲取教訓,為十級金融風暴再次降臨未雨綢繆。這種「建議」,任何時候提出皆錯不了;問題是,如何未雨綢繆?從監管當局的角度出發,提高銀行資本水平,增強金融機構在危機發生時的緩沖能力,乃必不可少的預防措施。

然而,這就好比颶風來襲時在門前堆放多不勝數的沙包,遇上桑迪級數的「科學怪風」,潮水如萬馬奔騰般淹至,再多的沙包亦阻不了財物損毀;銀行資本水平不管多健全,一旦遇上金融海嘯,資產價格狂瀉不止,沙包頂不住潮水的情景便會在金融世界上演。平日不可一世的華爾街投行如高盛大摩,海嘯期間為符合向聯儲局求助的資格,迫不得已變身銀行控股公司,以接受央行監管換取緊急援助。這就足以說明,十級金融風暴就如桑迪一樣的「科學怪風」,銀行優化風險管理,不等於便能逢凶化吉。

在這一點上,路透社著名財經博客FelixSalmon的見解值得一提。話說,紐約最早期的地標式建築物,全都建於下曼克頓地勢最高的位置。紐約證交所、紐約銀行大廈、WoolworthBuilding、紐約大會堂,無一例外地矗立於百老彙一帶離海較遠的地區,安全性自然較有保障。以都市規劃的語言來說,上述最早期的地標式建築物,全皆位於紐約「C區」(ZoneC)。

隨著建築技術突飛猛進,大廈愈建愈高,時至上世紀三十年代,新的地標式建築物開始北移,但著名摩天大樓如帝國商業中心、佳士拿大廈等,依然建於遠離風暴潮(stormsurge)影響所及範圍。

舊的比新的安全
此後數十年,紐約的摩天大樓不僅與天比高,而且愈來愈「科學」,建築師有建築師計數,精算師有精算師為財物承保籌謀。隨著科技進步、保險產品「無微不至」,紐約人早期的避險意識漸趨薄弱,愈來愈多摩天大樓建於非常近海的位置,即市長彭博下令全面疏散的「A區」(ZoneA)。桑迪吹襲紐約期間,此區恍如澤國,位於西街200號(200 West Street)的高盛總部,正正就處於ZoneA。

建築技術、保險產品愈完善,人的「原始」避險意識便愈薄弱。百多年前紐約地標全都建於離海甚遠的高地。今時今日,先進得多的現代摩天大樓,在颶風來襲時,比之上百年曆史的「古老」建築物更加危險。

同理,防範金融危機,關鍵並非不斷優化風險管理,而是盡可能遠離險境,不要讓災難那麼容易找上你!

畢老林 投資者日記 舊文

金融High Tea 2012年11月1日

金融High Tea 2012年11月1日
金融High Tea——無樓炒 焗炒股?
2012年11月1日
■15%買家印花稅,原來對中環返工住中上環及灣仔的老外也有影響。

港股期指結算後跌唔落去,隔夜美股因颶風影響繼續休市,港股自由行,內地A股早段反覆向下,中午逐步反彈,上證綜指倒升6點至2069點,兩市成交加埋只有818億人仔。港股走勢靚過內地股市好多,高開高走,午後愈升愈有,以近全日最高位收市。恒指收21642點,升213點,成交都係少,得480億。

中環茶友話,恒指近日回吐低位是周二的21362點,昨日升番300點,難道呢一浪回調咁快就玩完?昨日最大的利好是金管局再入市沽27億港紙,壓住港元匯價,金管局前後五次干預共注入港元170.74億元,顯示資金流入未完。

老外買樓夢碎
茶友講起,中環人現時發牙痕話資金無得炒樓,焗住炒股。我就話就算係都無咁快反應,股市反彈,更似係資金在流入中,港股炒上易過炒落啫。

話時話,中環老外對政府搞的15%買家印花稅怨聲載道,不少人來港未夠七年,唔講最高級那一班,講番年輕一族,好多人住中上環、灣仔,租金年年加,即使有房津,想住好啲都唔得,本來都打算買間樓,點知而家一聲令下,佢哋買樓夢碎。政府本來主要打擊大陸人,但連呢班老外或ABC(美國出生華人)都打死埋,搞到中環士氣低落。

政府為防地產商將新盤注入空殼公司然後連公司賣以避稅,話明要打擊。做生意的老友就質疑,記者問曾財爺工商舖都有炒風,財爺話將來都可以考慮管,公司買住宅要俾多15%稅仲講得通,若然連買工商物業都要徵15%買家印花稅,將來點做生意?難道公司只能租樓不能買樓?政府隻手太長,愈管愈多,愈來愈亂。

信和(083)老闆黃志祥都出來講兩句,話佢祖家新加坡都有限制外地人買樓的措施,但作用不大。咁啱昨日地產股連跌幾日都有反彈,信和就彈1.3%,不過長江一號(001)仲硬,昨日在地產股中反彈最多,升2.1%至114.5元,地產股未係跌得好勁,若然跌到呢個水平就企定,只能反映市場都唔係好信政府的辣招有長遠效果。

內銀股可謂榮辱互見,工行(1398)、建行(939)、中行(3988)幾隻大行業績好昨日都有反彈,都升到2%左右,內銀「九行」中只有交行(3328)及民行(1988)逆市下跌,皆因兩間銀行畀摩根大通唱淡。

睇住業績隨時換馬
交銀第三季純利134億人民幣,按年升12%,但按季跌12%,費用增長及資產質量亦面對挑戰,淨資產收益率按季從21%降至16%,存貸比率於第三季仍處於79%,存款增長按季跌6%。由於不良貸款持續上升,以及短期淨資產收益率的壓力,摩通將佢評級由「增持」降至「中性」,目標價由6.75元降至5.9元。交行跌2%至5.54元。

民行資產質量進一步惡化,不良貸款按季上升8%,今年至今升28%。淨息差亦持續下跌,今年至今跌50點子。民行核心資本充足率低,低於8.5%,風險加權資產較高,反映銀行需籌集更多資本。摩通評級由「中性」降至「減持」。

大家要知道,內銀股慢慢過了高增長時代,未來要面對利率逐漸自由化和息差收窄的挑戰,經濟唔好時還有壞帳增加的壓力,佢哋正隨大市在一種反彈向上的氣氛中,但投資者要睇業績做人,好似民行,業績轉差,可以馬上換馬,內銀有九隻馬,唔使騎死一隻,要靈活應變呀。

陸羽仁
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突圍而出 - 簡卓峰 2012年11月1日

突圍而出 - 簡卓峰 2012年11月1日

簡卓峰:突破降軌向上尋頂 (2012-11-01 08:44:23)

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暴風雨襲美,華爾街周二繼續停市,但美國樓市數據理想,加上歐洲多家大型企業業績佳,歐洲股市急升,反映美股如守升軌12800點至13000點之上則有轉機。

上周五,道指收報13107點,升3點,周三如升,則OBV轉勢上揚,11月再展新升浪。

德國DAX指數周二急升81點或1.12%,收報7284點。今年8月17日,DAX指數升穿去年5月至今年3月的巨型頭肩底頸線(參看9月24日圖文),量度升幅可升穿2007年曆史高位8151點,而DAX指數常走在美股及港股之前,有啟示性。

果然,道指9月11日升穿5月高位13338點升至13661點,恒指9月14日也升穿去年4月至今降軌阻力,可見DAX指數的領導性,2007年DAX領先道指及恒指三個月見頂。

港股昨天高開,恒指最高見21648點,升219點爭持,全日收報21641點,升213點。

恒指昨天收報21641點,結束10月,比9月收市價20840點,上升801點,升幅3.84%。港股後市一浪高於一浪,因為:

一、恒指昨天收報21641點,全月以陽燭升穿巨型三角形降軌21300點【圖】,11月恒指如守該升軌之上,則先上試或升穿去年7月高位22835點,再上試24400點至25000點。地產股已完成調整,11月尋頂。

二、港股便宜,恒指市盈率僅約10.3倍,國企指數更便宜,內銀股息高,例如中行(3988)市盈率低至5.76倍,高息6厘;工行(1398)市盈率6.86倍,息4.86厘;建行(939)市盈率6.88倍,息4.98厘;長實(001)及九倉(004)市盈率僅5.7倍及5.1倍,如此便宜,何來10月股災?恒指市盈率如升至15.5倍,可見32000點。

三、波浪理論顯示,大升浪Ⅲ-③浪已展開,明年上試32369點。專業人士定止蝕?11月22200點期權Call,昨天收報158點。



突圍而出 - 簡卓峰 舊文

財經DNA - 羅耕 2012年11月1日

財經DNA - 羅耕 2012年11月1日

羅耕:SSD與樓價 (2012-11-01 08:46:26)

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兩年前首推SSD時,樓價指數163.7。當時買入半年內售出,罰15%。但七個月後,樓價已達188.1,較首推時高14.9%;須知其時半年已過,若售只罰10%,除笨有精。

一年過後樓價稍回至182,但仍較首推時高11%;縱若當時未夠一年售,亦賺1%。

由此可見,其實SSD對樓價無甚影響;你罰幾多,樓價大概推高幾多。

去年有人引述美加、澳洲的經驗,稅對樓價的影響僅在三幾個百分點內;看來這些結果應驗。

那成交呢?該些研究指大得多了。而事實上,首推SSD時,每月成交逾萬三宗,之後有目共睹。固然,貴得離譜亦少人買,成交自然大跌。

明天續談SSD。


財經DNA 舊文

財經DNA - 阿梅 2012年11月1日

財經DNA - 阿梅 2012年11月1日
2012年10月31日星期三
獨眼龍 贏八億 斷六親
全球60億人,有20名高手藉沽空次按債券發達。上周介紹過「霹靂火」艾斯曼(Steve Eisman)單挑「紙板基金經理」趙文。本周主角,是「獨眼龍」巴里(Michael Burry)。

一字記巴里,曰「奇」:兩歲患癌,痛失左眼,備受歧視,性格孤僻,惟天資聰敏,考進醫學院。此君真箇天生異稟,當實習醫生「On Call 36小時」,竟有餘力無師自通畢非德的價值投資心法。他更設立博客,分析個股及「俾貼士」。時為科網狂潮,網站估值億元計,股神也被譏為傻子。巴里不隨眾亂炒科技股,是為一奇。

更奇的是,巴里戰績光芒萬丈。一大型價值基金主管嘆曰:「同買價值股,我們蝕錢,客戶雞飛狗走……他竟賺了50%!真是不可思議的神人!」

博客剛開始,讀者只是尋常散戶。後有麝自然香,富達、大摩的基金,也開始定期跟進。巴里本無心學醫,身懷神功後,立志自立門戶。誰知投資公司未開張,已得價值投資大師Joel Greenblatt主動入股。

早於2004年,獨眼龍已發現次按債券是老千局。放款人沿街「踢人入會」,投銀將按揭打包成毒債,騙取評級機構背書AAA投資級別後,成批賣給全球「水魚」,毒債一文不值,時日而已。

巴里的戰術,是買入毒債的信貸違約掉期(CDS),等同幫毒債買人壽保險,一旦毒發身亡,保險金便袋袋平安。如果時間能倒流,大家如不傾囊押注其基金,「我唔姓吳,我跟你姓」!誰知實情是,巴里要跟伯樂Greenblatt割蓆,差點對簿公堂!

關鍵在於CDS是場外交易產品,投行是巴里唯一的買家。2007年初次按市場土崩瓦解,毒債價格直插深谷。理論上,CDS價格應該飆升,但投行使詐,反指CDS價格下跌,要巴里「補孖展」,逼其賤價平倉。

更慘的是,當年股市是特大牛市,猴子下場廝殺,也能賺得盤滿砵滿;而獨眼龍的基金,按市價入賬,虧了18.4%。眾客戶目盡裂,要求立刻贖回。前門驅虎,後門進狼,斯之謂也。

巴里事急馬行田,凍結基金不許眾人贖回。 被文攻武鬥,性格孤寡的他差點精神崩潰。賺8億美元的代價,不可謂不大。

大行老將Andres Drobny在Inside The House of Money中,有一段值得記存:「喺個市度講吓幾唔閒,睇法人人有,要成功唔係靠睇法,而係可以落注嘅交易點子。」豪言「一注獨贏」、「誓不低頭」,豪氣干雲,更勝蕭峰,散戶聽時如癡如醉,自己卻視這些壯語為「山埃」。

正如神級交易員Ed Seykota教路:沙場老將漫不經意地說,「這個點子可能有少許機會的」,反正多是早着先機的黃金「貼士」。

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青心直說 - 胡孟青 2012年11月1日

青心直說 - 胡孟青 2012年11月1日

青心直說:善用美樓市指標 - 胡孟青
耶魯大學教授、經濟學家席勒(Robert Shiller)曾經說,房地產市場的繁榮與蕭條,是一種雙重症狀的社會傳染病。此前的樂觀思潮傳染,觸發全社會對長期房屋升值及經濟增長的樂觀預期,到05年之後,悲觀思潮的傳染病卻又彌漫,令許多人不敢買樓甚至不敢消費,傳導之下,不少企業就更不敢僱用更多員工。

04年美國房價處於高?,市場上未曾有人提及過房地產市場泡沫問題,到05年,泡沫一詞已廣泛地被引用,金融市場反應卻是不甚了了,皆因金融機構仍樂此不疲地在趁低息環境下,大舉把次按抵押相關債務打包成資產賣出去,賺個盤滿砵滿,當音樂停下來,從樂不可支演變成樂極生悲,逆轉式生變,可以發生於一夜間。

低息環境每每不是祝福而是詛咒,尤其是在遊資氾濫之下,當與羊群效應產生交叉感染,後果當不難預料。香港的情況正好如是,當大家都不敢唱淡樓市,市場更出現唱淡者死打壓言論自由的現象時,與其等睇樓市幾時爆鑊,倒不如避開假象做實事。

經營利潤率由05年11.5%急降至08年7.4%的Home Depot,在美國樓市尚未完全復蘇,甚至對修葺家居產品需求仍未見明顯恢復前,原來已回升至10.5%,反映在經濟下滑時仍努力不懈的企業,透過改善企業結構與生產流程,成功逆市突圍,Home Depot股價自09年起更已翻1.5番。

創科攀升有盈利支持
長他人志氣,也要褒自己威風,與美國樓市關連系數高的本地薑創科實業(669)連日攀升,去年純利增長近六成,今年中期業績純利仍增長兩成,不是高息股,卻有盈利增長支持股價,海嘯價曾跌見1元,投資者要找逆境中盈利仍能逆流而上的企業,05年歷史高位曾見20元之上,當時泡沫之說彌漫美國樓市,後來更未有隨港股創新高,美國樓市領先指標原來近在咫尺。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年11月1日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年11月1日
黃偉康 論盡股壇 滯脹風險
今日想談一談熱錢問題,雖然我對明年3月份前的港股仍然樂觀,可是這到底是盛宴?還是資金會突然流走?

為了令港元匯率穩定,並在許可的波動範圍內波動,金管局不斷拋售港元,承接美元沽盤,這

是2009年來的最大規模的幹預行動,熱錢到底來自哪裏?很多人會覺得必然來自中國,因為內地人甚麼都想買,可是內地至今仍然未有如09年的量化寬鬆貨幣措施,又或者大型的刺激經濟政策,所以實質上熱錢是來自投資市場的換馬行動。

根據《華爾街日報》的分析,歐元區有回穩跡象,以及中國經濟似乎有見底回升的情況,令投資者風險胃納有所提升,這是熱錢再度活躍的原因,可是這個解釋有點偏頗,尤其是看到美股基金持續出現資金流出的情況,這似乎不能全面反映出,投資者的風險胃納上升,因為如果真的風險胃納上升,那麼美國金融市場,應該是股票上升,債價下跌,但近日卻沒有此情況出現。

當然,資金流入香港,大家未必單純會想這些資金到底來自何處,因為要獲利,最重要是資金的去向,以及意圖,又或者港元會否因今次資金流入而與美元脫?。前金管局總裁任志剛早前提出,改革香港匯率制度,會令海外資金流入香港時,會壓低銀行間利率,令本地經濟帶來流動性刺激,不過由於聯繫匯率,資金流入無法被港元升值所吸收,所以會推高資產價格。不過,要知道任志剛在任時,從來沒有提出這些意見,亦即是現任的金管局主要官員,又或者新特區政府是否有勇氣去改革聯匯,解決資產提升的問題,我不會太樂觀。

套用任志剛的理論,資金流入資產價格上升,令香港很大一部分人口變成輸家,可是就算港元匯率轉弱,卻未必一定利好香港,因為會出現輸入性通脹的情況,在加劇通貨膨脹的情況下,其實香港人的生活成本亦會因而上升,故此日後資金一旦流走,香港的經濟問題會更嚴重。

結果現在香港面對甚麼問題?在連續數輪實施量化寬鬆貨幣政策後,香港經濟正陷入停滯,與此同時,由於通貨膨脹侵蝕消費者需求,香港經濟正陷入滯脹風險。可是到底熱錢帶來的問題,香港又可以怎樣面對?明日再談。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
論盡股壇 - 黃偉康 舊文

施永青 am730C觀點 2012年11月1日

施永青 am730C觀點 2012年11月1日

C觀點 - 施永青
遏制需求 效顯害大
(2012年11月01日)



【am730專欄】梁振英先生長期在地產行業工作,對地產市場應比一般人有較深入的認識。因此,梁振英先生任特首後,大家都期望他在調節房地產市場方面能做出較好的成績。

事實上,他在剛開始時所推出的政策也比較正路,主要是想透過增加供應去解決問題。但房地產建設需時,短期效果一定不明顯,加上歐美不斷推行量化寬鬆政策,大量資金沒法找到出路,紛紛流入房地產市場。以至他上任後,樓價依然升個不停,社會怨氣日增。

在這種情況下,他本可設法讓市民了解政府的能力有限,連新加坡政府這麼強勢都沒法把私人市場的樓價壓下來,很難期望香港政府可以頂得住全球的量化寬鬆政策。

然而,梁振英政府初上台,極想提升自己的威望,不得不有所作為。加上社會輿論也比較短視,要求政府政策立竿見影。梁振英政府只好放棄純用增加供應去解決問題的政策,改用嚴厲的遏制需求的方法,希望達到即時效果。

這種即時的效果其實只是表面的,對炒家、外來投資者徵收超重的額外印花稅後,他們當然不會再興風作浪,樓價應即時降溫,但若果不能增加供應,香港人的居住環境怎會得到真正的改善?香港人住得不好,並非純是樓價過高造成的。

內地就有物價局,可以規定牛肉麵賣多少錢一碗,汽油賣多少錢一公升。結果,牛肉麵雖然很便宜,但牛肉少了;汽油雖沒有加價,但油站卻缺乏汽油供應。可見由政府直接為市場訂價,解決不了實際問題。

香港政府雖沒有那麼粗暴,但官員心中似乎已樹立了一把標準尺,一發覺樓價不符合他們心目中的標準時,就隨時出手調控,但求表面效果,不理長期遺害。

很多人都以為:只要把炒家與投資者清除,市場就會健康一些。這只是一種誤解,正如細菌與身體是共生的一樣,炒家與投資者亦是與市場共生的。把身體所有的細菌都消滅後,人連食物也消化不了。把炒家與投資者都驅逐出房地產市場後,市場機制亦會沒法正常運作。

成立有限公司,以法人的身份從事商業活動,是資本主義經濟能夠興旺的重要原因之一。前提是讓法人在商場上有與自然人同一樣的身份。今次政府推出的措施,不容許有限公司與人有同等待遇,買樓要多付15%的從價稅,等同妨礙了有限公司買樓收租的活動。

香港仍有很多人買不起樓,他們需要租樓;阻礙投資者以有限公司的方式買樓收租,叫需要租樓的人去哪裏租樓?這些措施會令日後的租盤供應更少,未買得起樓的人就只好捱貴租。他們的怨氣一定更大。

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施永青 am730C觀點 舊文

林行止專欄 2012年11月1日

林行止專欄 2012年11月1日

林行止:中國果真了不得期終評語不得了? (2012-11-01 09:49:01)

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讀香港大學曆史學系講座教授狄珂達的《現代玩意—中國的物質文明和日常生活》(F. Dikotter:Things Modern-Material Culture and Everyday Life inChina;注意,本書美國版叫《舶來物事—中國的現代物品和日常生活〔ExoticCommodities......〕》,筆者不察,購了二本不同名而內容雷同的書),內容豐富,行文明快,插圖可觀,不僅有助了解中國從十九世紀中葉至一九四九年的「現代化」進程,且極有讀趣,有機會當細說之。此處要記的是,一九四一年雲南省Longzhuan(龍中?)村小學的「愛國課」(頁一二三),老師講解端端正正寫在黑板上的「課文」:「我是中華國民,我愛中華民國,中華民國現在雖然不得了,將來一定了不得!」時值日寇來犯,河山變色,滿目瘡痍,中國「不得了」,但人民充滿信心,堅信抗戰必勝,中華民族前途光明,因此將來一定「了不得」。相片中的青年老師面容穆肅、一本正經,手執「教鞭」,指著黑板;三排男女學生正襟危坐,雖背向鏡頭,亦感他們全神貫注在聽講。

這幾行「課文」,不但清楚陳述當年的「國情」,鼓勵學生發奮圖強,而且還讓莘莘學子了解「不得了」和「了不得」的分別,非今所謂愛國教育指引所能比擬。

■十月上旬諾貝爾醫學獎為劍大約翰.居頓爵士(Sir John Gurdon,1933-)及日本京都大學山中伸彌(1962-)分享,他們的研究,據本報報道:「顛覆了人類對細胞及生物發展的理解」。

有「複制教父」之稱的居頓獲獎消息甫出,多份英國報章(時筆者剛在倫敦)於「報喜」之餘,毋忘寫上中學老師對他的劣評(《獨立報》且以之入題)。居頓在著名公學(私校)伊頓就讀,他的生物科老師的評語是:「我相信他有成為科學家的念頭(ideas),但以他現在的表現,這種想法簡單荒謬絕倫。」生物科五十滿分,居頓得二分;全班十八人,期終考試他排名第十八!

居頓後來的成就,相信與勤奮有莫大關系;於出掌劍大摩德蘭學院(《經濟學人》有雇用該書院畢業生的傳統)時,仍埋頭埋腦做研究,即使在出席捐款活動當日,還不忘上實驗室......。

校長、老師對學生的評語,數十年後讀來,不少令人啼笑皆非,以學生離校後的發展,與評語大相徑庭者不可勝數(當然亦有不少准確「預測」學生前途的,大經濟學家凱恩斯便是品學領導才能兼優前途無限的學生)。英國自由作家赫莉○三年寫了題為《可以做好—能人的學校報告》的「小書」(十四公分乘十六公分且只有百餘頁),一書風行;翌年再出《可以更好》(C.Hurley: Could do even better-More School Reports of the Great andGood),亦倫敦紙貴。《可以做好》出版後,有論者指翻查學校評語,觸犯私隱,可能惹官非,但「主角」大都一笑置之,有的甚且得意洋洋;而不少「學業成績表」是「表主」應作者之請而交出的(寫評語的校長、老師,大都已作古)。「讀書界」如獲至寶,甘之如飴,好評如潮,赫莉才再接再厲。按約翰.居頓不包括在這二書之內;而赫莉把這二本書的版稅捐贈英國TheDyslexia〔因中樞神經失調導致讀寫困難〕Institute。

這二本書主要是寫英國「能人」(包括數字學業成績公開的美國總統)的學校「生涯」,當中有若幹香港人熟識的人物,如「資深」讀者也許仍有印象(因為八十年代初本報曾請他來港主持有關回歸的研討會)、一九七七—七九年的工黨政府外相奧雲勳爵(LordD. Owen,1938-),中學校長對他的評語為「我會讓他加入南極探險隊,然後設法令他無法回來!」其人之「百厭」與桀驁不馴,不難想象。占士邦系列作者伊恩.佛林明,是天生「色狼」(女人湯丸?),就讀英國著名軍校Sandhurst,期終評語是:「只要不為環繞他身邊的女性所傷(ruin),他有可能成為出色軍人」;不久後佛林明因淋病自動退學,當不了軍官。另一位「小色狼」是畢加索,他五歲(一八八六年)上位於西班牙聖地亞哥的「私塾」時,「像小狗般追隨校長的太太左右」,是年期終與畢加索父親是好朋友的校長寫給家長的信,可圈可點:「如你希望你的孩子學習內子的烹調工夫或如何替嬰兒沐浴及『換片』的方法,那他可繼續『學業』;若你想他多學點別的東西,他的行為便得矯正。」校長對「披頭四」之一的約翰.連儂的評語更妙:「他肯定已走上失敗之途,他是班上的小醜,完全無望,浪費他自己和同學的時間。」大指揮家蘇蒂爵士(SirG.Solti)就讀布達佩斯李斯特音樂學院,期終的評語是:「本校不希望你回來,如此對你本人和學校都有益。」丘吉爾讀小學時的評語完全看不到他日後會成為「二十世紀偉人」:「如他全力以赴(exerthimself)他應考第一;他是恒常麻煩制造者;他毫無信用,不能做好任何交給他做的事!」

學校成績及操行,與「事主」職業上事業上的成就,可說風馬牛。筆者常說子弟在學校有優異表現,最大得益者是家長(虛榮心獲得滿足);證諸上例,誰曰不然。但願香港家長不要迫他們的小孩學太多東西(包括記太多與他們的生活無關而無法理解的「哲理」及中英文「生字」)和太看重分數!

■筆者對中國人起英文名有偏見,沒想到本港有位自由作家文(?)女士在十月中旬的《大西洋雜志》(Atlantic)寫了題為〈香港喜歡莫名其妙〔古靈精怪〕的英文名〉(JoyceMan: HK Loves Weird EnglishNames)的短文;引起文女士寫此大作的觸機,也許是律政司司長的英文大名Rimsky。

文女士對「港人番名」,是否研究有素,短文看不出,惟她收集了不少「奇名」,顯然費了不少工夫。她認為Weird的英文名有Devil、Whale、Chorophyll、Violante和Treacle,而名人如前衛福局長姓Chow名York(周一嶽),以至FannySit、Dodo Cheng及MosesChan,俱令人倒絕;還有Bambi、Dada及Vonnie等,皆令人嘖嘖稱奇。本港七千三百六十七位律師中,有「不尋常、不普及也許可說別樹一幟」英文名的占百分之六;如此看來,律政司司長英名林斯基(本為俄羅斯複姓的第一個字),便不算太標奇立異了。

何以港人多番名?就此文女士訪問若幹學者,惟所陳述的理由,與筆者年前在這里所撰的〈唐人番名可以休矣〉(二○一○年十一月二十三日,收《火藥味濃》),相去不遠,不必重複。有點此前筆者未曾想及的是,教育學院的李戴維教授指「西人」喜以名字(firstname)互稱,以示親切,初見面便稱兄道弟(按顯指美國人,英國人斷非如此);但中國人把此「特權」留給相識已久的友人和家人,因此,有個英文名,無論在中西場合,比較上均容易溝通。李教授估計教育學院百分之九十女生和百分之六十五男生有英文名。

文章透露本港有「博客」HKSAR Name of theDay,有興趣者不妨上網消遣。

順便一提,筆者在加拿大的遠親甚至有名Majestic和Diamond的,父母皆為醫生,不是文盲;而這位威猛高貴的男孩十三歲考入加州巴克萊大學,鑽石則彈得一手好鋼琴。誰說名字無關宏旨!?

‧閑讀偶拾
林行止專欄 舊文

信筆攻略 - 習廣思 2012年11月1日

信筆攻略 - 習廣思 2012年11月1日

習廣思:價值複蘇講個信字 (2012-11-01 08:45:25)
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大家都說,眼前股市反彈是投機派對,派對何時完結?大家都不知道,只有一起看著辦吧。如果音樂告終眾人散去,但閣下仍沉醉未醒,那真是誰都幫不上忙﹔如果派對繼續,參與者狂歡不休,那就待它瘋狂至天亮吧。熱錢走一轉到底需時多久?前金管局高層葉約德話,聰明錢一早泊港,銀行體系結餘在月尾才有變化,其意思是金管局入市,隨時是熱錢流入的尾聲。金管局副總裁餘偉文話,資金流入情況會持續。對於熱錢,所謂專家各有說法,但你要知道的是,熱錢依然在,派對仍未完。

美股停市兩日後,昨晚複市,執筆時期貨市場上升。港股調整四日,恒指下跌三日後,昨日在結算日止跌回升。開市後地產股反彈推動升勢,但頗有幹升況味,午後內銀股升幅擴大,尾市氣氛轉好,以接近全日高位收市,報21641點,上升213點。

大市焦點仍在炒季績,內銀表現不盡相同,交行(3328)、民行(1988)下跌,反之工行(1398)、農行(1288)及建行(939)上升。多只鐵路股第三季業績顯示受惠中央刺激政策,中鐵(390)股價見一年新高。

龍湖新高內房低吸
航運股業績參差,第三季屬行業旺季,中海集運(2866)第三季業好轉,股價上升8.9%。玖紙(2689)績後股價反彈,連升三日後,似乎在250天線有支持。周期性股份反彈,「複蘇故事」信不信由你,但市場正是如此走。

最近兩個月來,股市債市融資頻頻,公司又狼又急。資金市場本來就是集資地,公司抽水或配或供,一是考驗股東信心,二是測試市場承接力。新股陸續有來,翠華剛過聆訊已經備受關注,市場氣氛仍然在。抽水快且狠的當然是思捷(330),供股集資理由是轉型大計,大概太耐沒有經過其門市店鋪,但偶爾經過,其冷清及毫無個性的裝潢,似乎過去幾年的路線行錯曬。

另一既狠又急的是龍湖(960),其大規模配股個半月後,股價已收複失地,並見一年新高,內房股是逢低吸納,炒味未濃是最好收集時候。

金融海嘯後,接踵而來的是歐債危機,都是叫人難以估計的宏觀事件。市場因救市而興奮,再因救市而疲乏,但QE1、QE2、OT2、QE3,及至LTRO1、LTRO2及OMT,一次次銀彈政策下,判斷一間公司的前景好壞,甚至投資價格,也不是一般估值模型及分析可以倚賴的事情。

長線投資變成一種笑話,因為誰到看不清前景時,所有假設都可以出錯,最簡單是債息之低企,已令資產的風險溢價完全被扭曲了。價值投資受到前所未有的挑戰,低處未算低,殘股未算殘,大部分股票出現的問題,大概不是營運或估值災難,反而是信心危機,尤其是中國股票,故在中資股身上講價值,更多顯得多餘。

惠理(806)今年以來股價上升6.28%,惠理旗艦價值基金回報5.31%(彭博資料,截至10月29日)。如何看,這兩個回報數字,都是跑輸恒指,與國企指數比較的話,則差不多。

危機腐蝕市場信心
記者形容這個基金回報「平平無奇」,拿住回報數字問謝清海,而在這個人人都自吹為選股專家的市場,謝清海坦白地回答「給我們多一點時間﹗」原因是,今年是價值投資的嚴冬,而且沒有一個基金經理能夠永遠跑贏大市。

這個回答,你收不收貨都好,價值投資跑輸,不只是謝清海的問題,幾多標榜長期跑贏大市的專家及價值信徒,均被市場遺忘下來,他們的回報大幅滯後。

價值投資者遇上的難題,不是分析出錯,不是亂了陣腳,不是公司爆煲,更大程度是市場變了,救市與危機之間,股市只有狂喜與沮喪,落得一窩蜂短炒,再一窩蜂撤退,誰在等公司價值逐步釋放?

AllianceBernstein股票投資主管SharonFay話,基金經埋等價值複蘇等?好耐,用一年、三年及五年時間來看,全球大部分低估值股份,正經曆四十年來表現最差的時候,但為何價值型股份在這次經濟周期中,表現會如此差?理由是眼前危機的嚴重性及頑強性,以及對投資者信心影響,均是具腐蝕性的。

盡管金價很高,債券很貴很危險,樓價貴得離譜,藍籌債券息率及租金回報都低得驚人,但即使許多人部話股票很平,但他們卻未敢大舉進入。

Fay的看法是,經濟前景的多變及難以預測,投資者對其分析長遠前景的能力失去信心,投資期限不斷縮短,大家都只想要穩定收入、股息,以及實時的回報﹔但不要有前景疑問的公司,哪怕公司問題可能只屬短暫。

雖然公司估值相當低,只有當投資者看到盈利能力回來,估值才有複興機會。就港股所見,本欄說「殘股反彈」、「垃圾亂飛」,這些中資二三線股股價低位回升,基於市場對中國經濟見底的預期,但價值股能否重獲市場信心,即大家相信這些公司價值能否被釋放,中資股折讓能否變回歸平衡,最後講的是個「信」字,既是對價值選股法的信念,也是對世界未來的樂觀信念。

放諸於環球資產,Fay說得不無道理,現時可能是價值股的轉折點,理由是安全資產愈來愈貴,它們未必再是回報保證。

不過,就算她認為,市場仍有價值投資機會,但價值股要回歸,第一個條件是投資者對前景有信心,要有看見「希望」的理由,眼下危機逐漸下降,價值投資者似乎看見曙光。

信筆攻略 - 習廣思 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年11月1日

財智語陸 - 陳永陸 2012年11月1日

財智語陸:揀?板塊勝算更高 - 陳永陸
港股昨日急升,升勢有點突如其來,成交未見明顯配合,我相信短時間內成交金額仍會維持現水平。究其原因,未有貨者現水平也不敢主動搶攻,有貨底者亦不見外圍有急變差的情況,根本不用急沽,因而形成目前買賣兩閒之局。

昨日雖然有板塊熱炒,但發現觀望者仍較多,除了上述的原因外,昨日是10月份的月結,多少也有粉飾窗櫥的因素在內,不少基金自然mark高股份令自己組合有所交代。

有此想法不無道理,值得留意的是強勢板塊並非單單乾升,而是明顯有錢流入,所以在這個大浪中要突圍,揀板塊比睇恒指更加重要。

早前建議大家一定要留意及趁低吸納的鐵路基建股,昨日在中鐵(390)及中鐵建(1186)雙雙交出不俗成績下全線突破,連帶其他落後的如南車(1766)亦見回升。

中鐵中鐵建有力再上
事實上,高鐵意外事件後,大家對此板塊都明顯有保留,即使早前炒中央放水刺激鐵路基建時,大家都抱著當概念股形式短炒一轉。

然而,今次中鐵及中鐵建交出好成績後,再配合未來內地鐵路基建的花費,相信今次業主是整個行業好轉的開端。

故此,昨日兩鐵單日累積升幅不少,但我仍有加注,尤其是成交配合向上突破,是一個不錯的短線利好訊號,短期仍有力衝關,仍建議有貨底者不用急沽。

由於昨日整個板塊升勢較為全面,幾近上中下遊都有表現,落後者仍可留意中國智能交通(1900)

另外,航運股昨日亦因中海集運(2866)的業績帶起了整個板塊,不過,我個人認為乾散貨是否真正復蘇仍有待觀望,但集裝箱的需求應該比預期為好,因此中集運的突破,應該不只一兩天的貨仔。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年11月1日

實戰理論 - 沈振盈 2012年11月1日

實戰理論:港股市底明顯轉強 - 沈振盈
美股休市已兩天,原本以為港股會牛皮收市,孰料昨日下午A股稍為做好,轉跌為升,港股已掃高,特別是中資股,買盤積極。昨日的市況進一步反映港股市底真的已轉強,而市場亦相信A股會在十八大開會前易升難跌,自然見勢就追。

當然,短期港股能否一舉上破22000點關口,仍要視乎兩大因素的最終結果,包括美國大選及十八大的政策。但從衍生工具市場分析,期指倉底應已足夠,有123613張未平倉合約;但期權倉仍嫌不足,或許在未來數日市況仍會反覆。

若再以期指的轉倉價及技術分析相配合,只要恒指上破22000點,市況將出現新一輪升浪,挑戰23000至23500水平。昨日即市已開始逐步補回部份於早前減磅的股份,皆因見到個別強勢板塊已見底,指數未升,此等股份已回升。

林奮強賣樓的啟示
強勢的板塊有內銀、水泥、航運、鋼鐵等。去周叫大家減磅,主要是偷位遊水、博結算後回吐。昨日指數一靠穩,此等股份買盤已見強勁,自然先補回部份貨源為上。

行政會議成員、過往的星級地產分析員林奮強,被懷疑偷步賣樓,事件在社會上引起廣泛討論。有否偷步?其實只是另一單羅生門事件。但對投資者來說,特別是對筆者來說,最重要的是其賣樓決定的啟示。

林氏一直被譽為「神」級分析員,最經典的一幕,是在90年代毫無差距地估中地皮拍賣的成交價,實非「人」可做到。當年其理據之中更加入了此地望見墳場而影響風水之因素。故此,以「神」之力量,估到政府出招,以及樓市的後向,掌握最佳的賣樓時機,不足為奇。故此,最重要的啟示,就是一個惜樓如金的「神」,從政後也甘冒政治風險去沽樓,有何原委?

沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年11月1日

力筆從心 - 黃毅力 2012年11月1日
黃毅力 力筆從心 對敵人的慈悲心
1569年,有一位叫Dirk Willems的異教徒,被鎖進荷蘭一座荒廢的監獄內。在他被送上斷頭台的一星期前,他從監牢塔頂的窗戶找到缺口,並用?單扭成繩狀越窗戶逃走。獄卒發現後,便帶同獵犬一同去

追,直至追趕至一條河面結成冰的河邊。

監牢裏飢寒交迫的生活,令Dirk暴瘦至只有80磅,他那骨瘦嶙峋的身軀使他能在結冰的河面上行走,輕易就橫過了河,至於那些追捕他的獄卒嘛,每天吃飽穿暖,位位長著胖胖的大肚子,當然未能順利渡河,就只有眼睜睜的看著他逃離。

正當Dirk擺脫了追兵,並準備繼續向前走之際,他突然聽到後面發出巨響及呼叫聲,原來,其中一位獄卒心有不甘,不顧一切往前追趕,於是結了冰的湖面抵受不住獄卒的重量而破裂,使他跌入冰冷刺骨的湖水之中,然而附近的獄卒,卻沒有一人對掉進河裏的同伴伸出援手。

Dirk猶豫了一下,在信仰及慈悲心的驅使下,他冒著生命危險跑回頭,伸手進冰冷的湖水裏,救起了追捕他的獄卒。此時,其他負責追捕的士兵趕到,再次把他抓起來,並關到一個環境更惡劣的監倉。無奈地,Dirk做了別人的救命恩人,自己卻在4日後被判處死刑,結束短短30年的生命。

每個人都希望生存,為何Dirk難得逃脫卻竟要走回頭路,令自己被判處死刑呢?讀者們,若你是Dirk,你會救那位獄卒嗎?雖然「救人一命勝造七級浮屠」,但代價是放棄自己的自由及生命,你會如何選擇?

這個傳說流傳至今,在荷蘭更有一條街道以他的名字來命名 - Dirk Street,以紀念他的英勇事跡。生命有長有短,但就算只是發出一剎那的光輝,也足以千古傳頌。Dirk以他的死亡換取別人的生命,充分突顯出他的慈悲心與愛心。

這讓我想起《蝙蝠俠》系列電影有著這樣的一幕:管家Henri Ducard對蝙蝠俠Bruce Wayne 說:「Your compassion is a weakness, your enemy will not share.」意思是:慈悲心是你的弱點,你的敵人不會有的,更不會可憐你。可是蝙蝠俠這樣回應:「That’s why it’s so important, it separates us from them.(這就解釋了我們與敵人的分別,也把我們的本質劃了一條清晰界線。)」

讀者們,你有敵人嗎?對著敵人時你還能拿出憐憫之心嗎?如果你能夠對你的敵人都存慈悲、憐憫與愛,那麼,你就是一個與眾不同、行俠仗義的聖賢者了。

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商,創立自己的商業堡壘,過去十年,遊學四方、拜訪名師;曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校,著有《職場求生必殺技》,《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax:2877 2086
www.facebook.com/EricWong980Page
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環球經濟 - 王冠一 2012年11月1日

環球經濟 - 王冠一 2012年11月1日

王冠一財經專欄:美東經濟颶風蹂躪

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/11/01, 週四
美國遭受千年一遇的颶風蹂躪,颶風桑迪〔Sandy〕橫掃美國東岸,波及華盛頓、費城、紐約、波士頓等城市,大規模停電外,十多個州進入緊急狀態,而且華爾街休市兩天,人命傷亡、以及經濟損失不菲。

紐約作為國際金融中心,華爾街因天氣惡劣休市兩天。受影響交易所包括紐交所、納斯達克、Direct Edge及BATS Global Markets等,合共13個交易所,以及其他由經紀商營運的交易平台。另外,芝加哥期權交易所〔CBOE〕亦宣佈期權交易暫停。至於債券市場週一正常開市,但提早在中午結束。

因天氣因素致連續兩日休市,上次發生於1888年的雪災。今次停市招來市場人士指責,理由是交易所對於停市與否顯得朝令夕改。以紐交所的情況為例,美國時間10月26日,交易所表示,週一(29日)會如常交易,而到了10月28日下午4時,紐交所已改稱週一交易大堂會暫停交易,但電子交易如常;不過,僅7小時後,即10月28日晚上11時,當局決定暫停週一所有股票買賣,引起各方質疑,交易所及證交會的溝通與應變能力。

美國證交會〔SEC〕早於2009年已通過交易所應急機制,「萬一遇到突發事件,會停止交易大堂運作,只經電子系統交易」。但時至今日,有證券行向當局反映,之前從未測試過只用電子交易平台,對此方法缺信心。而且,早前納斯達克交易所屢出問題,如BATS、FACEBOOK上市當日皆出現技術故障。再者,要求員工在暴風雨下工作,危及生命安全。總括而言,停市兩天已賠上紐交所信譽,而證交所未盡責檢查各金融機構落實測試應變機制的情況,所以停市的責任,證交會亦責無旁貸。

就美國整體經濟而言,去年8月颶風艾琳〔Irenes〕造成158億美元損失、2005年卡特里娜〔Katrina〕造成損失1080億美元,估計今次颶風桑迪將導致經濟損失200億至500億美元。而颶風正面吹襲紐約、華盛頓等人口綢密地區,僅紐約的經濟產出已佔美國整體經濟增長一成左右,所以有分析估計,美國第四季GDP有可能因桑迪而削減約0.6個百分點的增長。

除金融市場外,民生方面亦受影響。桑迪肆虐下,紐約三大機場關閉,18000班航班取消,旅客滯留,相信保險公司的賠償慘重;加上紐約地鐵系統水浸,交通癱瘓,工人無法開工。零售方面,除食品及日用品銷售外,估計零售市場損失可能高達250億美元。

不過,災前災後緊急或日常用品的銷售明顯增加,超級市場的麵包、鎚、瓶裝水、電筒等賣個清光,所以,10月零售銷售數據其實好壞難定。天災過後,災後重建往往是推動經濟一大動力,修補街道、地鐵等公用設施,以至房屋重建,都有可能促進經濟。因此,今次颶風對美國經濟影響,可謂不幸中之萬幸。

王冠一
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一梓豐行 - 陳梓豐 2012年11月1日

一梓豐行 - 陳梓豐 2012年11月1日
陳梓豐 一梓豐行 辣招BSD
買家印花稅(BSD)為近日政府打擊樓市炒風的辣招。BSD推出的原意是減低非本港居民對住宅的需求,但政策或會殺錯公司客,這可能是始料不及。

未推BSD時,SSD對公司形式炒賣根本完全

起不到作用。在SSD的兩年期限內,投資者可以不斷轉售公司股份的方式,炒賣物業而毌須交SSD,SSD對公司客是形同虛設。BSD的推出,則直接迫使公司客要為新買的物業交重稅。然而,公司是集資工具,以公司形式控制的財富遠較個人多;況且,公司一般可享有比個人更多的稅務優惠,如有經營開支扣稅。若以後不論大小的公司客都絕跡於住宅物業市場,樓市需求將受顯著影響。

陳梓豐
(逢周四見報)
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年11月1日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年11月1日

看圖佈陣:回調結束言之尚早 - 祝文韜


熱錢再度湧港,港股回調3日重現升勢,恒指昨高開111點後,早段升幅曾收窄至68點,低見21496後升幅再擴大,並挨近高位收市,報21641,升213點,成交479億元。

大市雖然回升,恒指日線圖收陽燭並重越10日線(21589),但交投顯然未能配合升勢;再者,美股連續兩日因打風休市,A股亦處於窄幅上落局面,昨日回升,甚有殺跟風淡倉味道,MACD重新出現熊差,現階段斷言回調結束,實言之尚早。

回顧近日走勢,日線圖曾出現兩支穿頭破腳之陰燭,短線調整形勢明顯,昨日回升,有機會只是觸及起自6月平行上升通道頂部的技術反彈,文韜暫仍然認為,回試20日線(21293)是今輪調整浪的最低消費。

中航科工破橫行區
昨日市場繼續追捧績優股及經濟復蘇概念股,二三線股份又再蠢蠢欲動,即使短線市況調整,乃大漲小回局面。中航科工(2357)昨升6%,收報3.18元,成交2667萬股,剛現突破跡象,可作為吸納目標之一。

中航科工年初自4.35元展開跌浪,7月底跌至2.25元後反彈至3元水平,過去個多月以橫行區作整固,昨日以大陽燭升破橫行區,並將保歷加通道向上撐開,MACD重新發出雙牛訊號。

建議投資者可於3.20元之下買入,以3、4月的密集區3.50元為目標,失守3.10元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年11月1日

中環在線 - 李華華 2012年11月1日

中環在線:1111剛晶婚男女司儀揭盅 - 李華華


剛晶大婚獎門人一齊fun
踏入11月,有好多大事發生,美國總統大選、中共十八大會議,仲有霍啟剛同郭晶晶?世紀婚禮,要關注的事實在太多了。聽講,11月11號?會展舉行?「剛晶大婚」,已經敲定由藝人曾志偉同埋無?財經節目《創富坊》主持朱凱婷做婚禮司儀。

霍啟剛同郭晶晶?世紀婚禮下星期正式展開,用「展開」?講一?都冇錯,事關一對新人8至10號會先返鄉下,?霍家旗下番禺南沙大酒店連擺三日喜酒,11號先至?香港會展舉行婚禮。



【11.11.12】Jing Jing & Kenneth
女司儀人選千挑百選
香港婚禮已經請來曾志偉同埋朱凱婷做司儀,聽講主人家一早預?請曾志偉,女司儀就諗?一段時間,想搵一位高雅大方、談吐得體,兼且見慣大場面?女士。

要符合以上條件,最?就係?準奶奶,即係「最美麗港姐」朱玲玲班港姐朋友入面搵,朱凱婷咪就係「慧妍雅集」其中一員囉。

朱凱婷中大畢業,01年參選港姐得季軍,最近五、六年開始做電台、電視台財經節目,見得佢最多係?《創富坊》。唔知到時佢會唔會整鬼一對新人,要求佢?好似分析員揀股咁,講嚇點解揀中對方呢,仲要係長線投資喎。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com


同新奶奶朱玲玲都係港姐出身,大方得體?朱凱婷做世紀婚禮司儀好合理,拍埋曾志偉一定夠曬照。

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投資的天空 - 張士佳 2012年11月1日

投資的天空 - 張士佳 2012年11月1日

投資的天空:須開始汰弱留強 - 張士佳


先前提及,由於投資者近期風險胃納不低,見個股跌落?就會吸納,令大市始終不肯跌太多,結果恒指稍微弱了數天,昨日又重上21600水平,個股表現亦頗為理想,上升股分比下跌多出逾400家,最近的板塊流轉實在活躍,昨日輪到基建及航運跑出,投資者此刻在市場上真有點花多眼亂的感覺。

筆者早前見大市傾向追落後,因此主力尋找價殘股,不過經一段時間後,有些落後的已轉為強勢,有些則仍然在低位煎熬,因此要開始汰弱留強的工作,而組合中的兗煤(1171)如見11.96元,會先沽出一半,為長期指令。

筆者及相關人士並未持有兗煤
作者:張士佳、曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)
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大行報告 2012年11月1日

大行報告 2012年11月1日

《大行報告》摩通:I.T(00999.HK)推廣活動增毛利率受壓 目標價下調至4.45元

2012-11-01 11:22:38
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摩根大通指出,I.T(00999.HK)季績疲弱,推廣活動增毛利率受壓。公司預期,未來亞洲消費者人流次數較波動,及其審慎的消費態度,此具挑戰的經營環境將持續至下半年,而存貨周轉天數由上半年177天增至197天,推廣活動將持續,料下半年毛利率會繼續受壓,故下調2013-14年盈測14.1%/11.3%,目標價由5.2元下調至4.45元。

長遠來看,該行對I.T.仍然持正面態度,認為公司品牌多元化,及銷售渠道廣泛,令公司可全面覆蓋內地快速增長的中高檔年輕時裝市場,重申評級「增持」。(ka/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年11月1日

大行報告 2012年11月1日

《大行報告》摩通:民行(01988.HK)需更多資本 降級至「減持」

2012-10-31 16:15:19
電郵列印獨立觀看字體


摩根大通表示,民行(01988.HK)資產質量進一步惡化,不良貸款按季增8%,今年至今升28%。淨息差亦持續下跌,按季跌15點子,今年至今跌50點子。報告指,民行在低成本存款,與高收費財富管理產品之間權衡,短期有助提升手續費收入,但長遠令資金成本上升。民行核心資本充足率低(小於8.5%),加上風險加權資產較高,反映銀行需籌集更多資本。評級由「中性」降至「減持」,H/A股目標價分別下調7%及10%至6.75元及5.4元人民幣。(mi/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年11月1日

大行報告 2012年11月1日

《大行報告》瑞銀:工行(01398.HK)業績勝預期因撥備低

2012-10-31 16:18:27
電郵列印獨立觀看字體


瑞銀表示,工行(01398.HK)上季業績跟其與三大內銀一樣,純利比預期高出5-6%,但全因其撥備低,只有27點子,為過去5年最低的季度數字。

期內,收入按年增11.6%,而手續費及傭金收入僅按年增長1.5%,估計淨息差與同業一樣高於預期,但期內於非利息收入線和可供出售儲備分別出現涉30億元和55億元的重大投資虧損。工行的一級資本比率上升至10.5%,預期可增加盈利能力以支付全年派發0.22元人民幣股息。目標價5.3元不變,維持「買入」評級。(ce/u)

大行報告 舊文