王冠一財經專欄：孳息兩極經濟悲觀
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/16, 週一
美國上週拍賣合共660億長債，反應參差，其中十年債及三十年債的平均中標孳息均改寫紀錄新低。投資者願意以超低息接下相對長期美債，反映對聯邦儲備局稱2014年年底前維持超低息的承諾有信心，亦意味著環球經濟於未來數年仍難以有顯著起色。
美國財政部於上週二拍賣320億美元的三年債，平均中標孳息為0.366%，高於去年9月拍賣同年期債所錄得紀錄低位的0.334%，但距離亦不過咫尺之間，認購倍數為3.52倍，與過去4次平均的3.5倍相若，間接投標者和直接投標者分佔30%和10.2%，亦與之前平均的34.2%及10%接近，拍債結果未有太明顯啟示。
上週三拍賣210億十年債，中標平均孳息1.459%，為紀錄新低，認購倍數3.61倍，不但遠高於過去4次平均的3.17倍，反應亦是去年11月以來最熱烈。間接投標者取走40.6%，高於平均的39.4%，但最令市場震驚的仍是，直接投標者認購部份由之前平均的17.2%急升至45.4%。上週四拍賣最後一批130億三十年長債，中標平均孳息2.58%亦為紀錄新低，認購倍數為2.7倍，低於平均的3.62倍，但間接投標者和直接投標者分別取走36.8%和20.1%，則高於平均的31%和14.8%，前者所佔比重亦是去年9月以來新高。
間接投標者包括外國央行，而直接投標者則主要為本土基金經理，兩者合共取走86%可供競投的十年債和56.9%三十年債，經紀商包銷部份變成微不足道，紓緩美債於二手市場的沽壓。十年債的直接投標激增，料與中國近日獲准直接競投美債有關，此部份投標者可以匿名入標，私隱較高。中國一向是美債的大主顧，外國持有的5萬億美元美債，中國便佔去11450億。
美國長債續受追捧，一方面是聯儲局延長沽短債買長債的「扭曲操作」半年，至今年年底，令長債價格有保證，另一方面則是避險情緒抬頭。環球經濟前景不妙的證據愈來愈多，歐元區衰退開始波及德國，中美數據亦顯示經濟急速放緩，多國央行近期相繼有新動作，紛紛為暗淡的前景做好應變及預防措施，早前有歐洲央行及人行減息，後者更是不足1個月內第二度下調息率，而英倫銀行亦為購買資產加碼500億英鎊，上週再有巴西及南韓加入放寬銀根行列，巴西把息率降至8%的紀錄新低，南韓則作出逾3年首度減息決定，即使日本央行維持息率不變，亦宣佈增購5萬億日圓短期貼現國債。
歐債危機未有解決善法，多國央行均避開歐元而增持美元及日圓，美債更不愁買家。事實上，環球孳息亦出現兩極化現象，除了美國外，上週德國和英國拍賣十年債，孳息亦同創新低，而瑞士、德國及芬蘭兩年債息及法國六個月債息均錄得負利率，丹麥前週亦把存息下調至-0.2%去趕走熱錢，反而西班牙及意大利指標孳息均居高不下，前者更一再升越7%危險界線，反映資金擇善而棲，不惜付費去確保本金安全，對風險產品則敬而遠之。
實際上，聯儲局的扭曲操作，令孳息曲線趨於平坦，已為經濟蓋棺，向投資者發出經濟短期難有起色、通脹亦難成禍患的訊息。債王格羅斯去年中及時轉?，回補之前盡沽甚至拋空的國債，戰績便由慘淡變驕人──去年跑輸逾九成同業，今年跑贏逾九成同業。格羅斯近日再度發表不會改變投資組合的論調，強調美債仍是此時此刻的最佳投資選擇，亦間接向市場發出經濟前景仍崎嶇，要投資亦必須綁緊安全帶的訊息。
王冠一
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