王冠一財經專欄：日圓浮沉還看息差
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/08/28, 週二
美國國會預算辦公室〔CBO〕上週發表最新半年經濟預測，指財政懸崖〔fiscal cliff〕對經濟造成的傷害將較想像中深遠，不但會導致經濟陷入深度衰退，亦會壓抑股市表現。報告稱，若國會未能及早找到解決方案，任由稅務寬免屆滿及削減開支措施自行啟動，美國明年全年GDP會錄得0.5%負增長，而非之前預測的增長0.5%。財政懸崖對美國經濟的打擊於上半年尤其顯著，GDP萎縮幅度料達2.9%，下半年才回復增長，幅度估計為1.9%。相比起5月時預測上半年會萎縮1.9%、下半年可反彈2.3%，CBO對增長前景明顯較悲觀。
財政懸崖是美國經濟前景一大隱憂，卻非美國獨有。另一要面對同樣問題並有機會較美國更早跌出財政懸崖的國家是日本──發債議案若未能及時在國會通過，日本庫房於10月底便會「乾塘」，政府亦會欠缺資金運作。議案容許日本政府發債集資38.3萬億日圓，佔全年預算逾40%。一旦跌出財政懸崖，日本經濟及債務評級均會受到打擊。
美國國會於去年7月底死線前仍未能就削赤達共識，最終拖得就拖〔kick the can down the road〕而催生了財政懸崖，亦令美國未能逃過失去最高評級一劫。日本去年已面對財政懸崖，民主黨幾經艱苦才推動國會於8月底通過赤字融資方案，代價是首相菅直人丟職，今年歷史重演，首相野田佳彥本月初答允提前舉行大選換取在野黨同意提升銷售稅，相位亦岌岌可危。但在10月大選前，野田佳彥領導的民主黨政府必須推動國會於9月8日休會前通過發債議案，否則便要在10月初召開特別會議作垂死掙紮，但民主黨只控制下議院，如何說服由反對黨操控的上議院通過方案，是一大考驗。
財相安住淳上月曾警告，沒有新資金，政府最快於10月底便無法運作，失業福利及低收入人士津貼會叫停、教育資助及其他福利項目被迫終止、公務員難獲發薪，而向鄉政府發放的撥款亦無著落，最終對私人消費構成損害，並危及日本的信貸評級，因為未能發債已非單純流動性問題，而是主權債務問題。雖然反對黨指安住淳危言聳聽，目的是向反對黨施壓以通過融資方案，但亦非憑空捏造。
奇怪的是，日本負債佔GDP比重達230%，於已發展國家中稱冠；剛公布次季GDP增長由首季的5.5%顯著放緩至1.4%；7月出口受中歐經濟放緩拖累而下跌8.1%，更錄得65億美元赤字，經濟百孔千瘡，但日圓的走勢仍然堅挺。市場解釋是日本國債逾九成由國民持有，亦是全球擁有最多外國資產的國家，即使錄得貿赤，經常帳仍保持盈餘，未有削弱其避險功能。
美元兌日圓的匯價走勢過去數年一直受到美日息差所牽動，美債2年和10年孳息的起伏，亦成為日圓走勢的指南針。上周三美元由高於79美元驟跌1日圓，便是由於聯邦儲備局議息紀錄顯示加推QE3機會提升，美債十年孳息由上週二的1.80%急跌至1.69%，與日息差距顯著收窄，造就了日圓反彈的契機。日息於1999年降至零，美息近年亦步亦趨，聯儲局更承諾維持超低息至2014年底，美日息差主要由美息變動所主宰，故美元兌日圓短期是升是跌，亦要視乎聯儲局會否加推QE3，對美息造成的問接影響而定。
王冠一
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