28/08/2012 13:53
《品中資－羅國森》中移動(００９４１)只得半年風光？！
《品中資》三大電信股今年以來的表現各異。年初以來，以沉寂了兩年多的中移動
(００９４１)一枝獨秀，股價由７５元左右水平反覆上升，最高升至前周二公布今年中期業績
前的９２﹒６元，升幅兩成四，但當８月１６日公布了一份令人失望的中期業績後，股價連日急
挫，上周末段才企穩，昨日(２７日)收報８３﹒５５元，但仍然比早前高位下跌一成。
但另一邊廂，今年以來股價節節下挫的中國聯通(００７６２，下稱聯通)和中國電信
(００７２８，下稱中電信)，則經過年內大跌後，在中期業績公布後大幅反彈，聯通更從７月
中的低位９﹒４５元水平，急升至昨日收市的１３元，升幅達三成七。
至於中電信，情況跟聯通差不多，同樣經驗逾半年低潮後，股價從３﹒２３元的低位大幅反
彈，昨日收報４﹒４１元，反彈幅度也是三成七。
不過，我想指出的是，儘管過去一個多星期，中移動的股價急挫約一成，但如果截至昨日為
止，年初至今一直持有中移動，仍然是賺錢的；反之，雖然中電信和聯通近兩周的股價顯著反彈
，但年初至今計，中電信的股價只不過沿地踏步；而聯通更仍要跌近兩成。
即是說，雖然機構大戶明顯地是當中移動公布了令人失望的中期業績後，先沽出中移動，然
後買入聯通，其後甚至買入中電信，但仍然無助於扭轉今年以來聯通和中電信的弱勢。
＊中移動業績受政策拖累＊
有留意本欄的讀者都知道，我對這三大電信商的長期立場，我是喜歡中移動，而對聯通則一
直看淡，對中電信則大約是中性左右。
因此，前兩年中移動的股價乏善可陳，我也感到很無奈，但我也指出過，中移動過去３年的
業績和股價表現，都是政策使然，某程度來說是預計之內，因為中央政策就是不想中移動的盈利
年年大升。
今次中移動的中期業績，雖然營業額增長了６﹒６％，達到２，６６５億元(人民幣．下同
)，但純利只有６２２億元，僅輕微增長１﹒５％。如果扣除浦東開發銀行的盈利貢獻，實際上
本業是沒有增長的。
相反，部分分析員則認為，聯通終於透過３Ｇ業務熬出頭來，因為今年上半年，聯通的營業
額增長近兩成，達１２５２﹒９億元，而純利更大幅增長三成二至３４﹒１億元。儘管這
３４﹒１億元的純利還不及中移動的三成，但收入增長和成本費用下降，就足以讓機構投資者另
眼相看。
回顧少許歷史。在２Ｇ的年代，中移動的網絡覆蓋是優於聯通的，再加上其他歷史因素，中
移動相比起聯通，可說佔有壓倒性優勢(當時只有兩家移動網絡經營商)，因此，中央為了扭轉
中移動一網獨大的局面，採取了政策傾斜的做法，希望令到電信市場出現真正的競爭。
＊３Ｇ業務註定受壓＊
這樣便催生了電信業的重組，並加入了中電信這個競爭對手，目的就是要打破中移動的壟斷
局面。到了３Ｇ發牌後，三者的形勢進一步拉近，原因是中電信取得ＣＤＭＡ２０００的制式、
而聯通則取得發展歷史最長，以及全球最普及的ＷＣＤＭＡ制式、而中移動卻要『被逼』開發國
產的ＴＤ－ＳＣＤＭＡ制式。
最近兩三年，ｉＰｈｏｎｅ潮流席捲全球，而聯通在３Ｇ業務方面又取得了突破，與蘋果公
司的ｉＰｈｏｎｅ達成合作協議，在內地獨家推售ｉＰｈｏｎｅ，因此，投資者憧憬聯通可以藉
ｉＰｈｏｎｅ，打開另一條戰線，進一步拉近和中移動的距離。
以上一切都說明了過去兩年(不計今年)，中移動股價積弱，但聯通和中電信股價則偏強的
原因。但過去兩年，聯通和中電信的業績，沒有因為政策的扶持而明顯轉好，所以，今年上半年
，才出現中移動股價轉強，而聯通和中電信股價則大幅調整的「反高潮」。
誰知，今次公布的中期業績又顯示，中移動始終未能扭轉過去政策主導下的劣勢，而聯通和
中電信則已經稍為見到３Ｇ帶來的曙光。那麼，中移動的風光是否曇花一現呢？由於篇幅關係，
下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文
