王冠一財經專欄：掉期市場悄起革命
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/08/02, 週四
美國通過的「多德-法蘭克」法案〔Dodd-Frank Act〕，指明要加強對掉期〔Swap〕及場外〔OTC〕衍生工具的監管。全球掉期市場現時規模達到650萬億美元，商品及期貨交易委員會〔CFTC〕傳將落實對掉期監管的細節。不過，交易所最近紛紛變陣，準備迎接改革。
2008年金融危機中，AIG及雷曼兄弟推銷一系列的風險衍生工具，其中信貸違約掉期〔CDS〕幾乎拖垮了全球金融市場。雷曼事件後，由於場內衍生產品交易的監管漸緊，場外交易日增。不過，場外交易不容易計算成交量以及確認參與者數目，且交易合約性質不一，監管當局難於制訂監管場外交易規則。
美國洲際交易所〔Intercontinental Exchange, ICE〕建議，明年1月起，已結算〔Cleared〕的場外能源掉期合約，強制轉為場內的能源期貨(Futures)合約，繼續買賣。受影響掉期合約包括天然氣、電力、環保能源產品、原油、成品油、鐵礦石等種類，而未結算的場外能源掉期合約，可繼續在ICE旗下的OTC商品市場買賣。其實，美國洲際交易所最受歡迎的期貨產品之一「WTI原油期貨」，前身原來都是掉期合約。
今年第一季OTC能源合約生意，過去一年增長了19％，佔美國洲際交易所整體生意額的三分之一。美國洲際交易所今次主動變陣，預示了針對場外交易的改革將勢不可擋，及早鞏固場內能源期貨市場地位似乎是交易所目前面對的一大挑戰。
早前芝加哥商品交易所〔CME〕亦開設一個名為Cleaport的平台，供客戶自願選擇把掉期合約轉為期貨合約。不過，把場外的能源掉期合約，轉為場內的能源期貨合約形式繼續買賣，是把雙面刃，有利有弊。
新監管規則下，掉期買賣成本勢必上升，相較之下，改用期貨對沖顯得較為劃算。由於掉期並非由市場定價，當變為期貨合約後，價格透明度相對提高，亦可減低對家風險，令監管更完善。惟掉期與期貨並不是完全替代品，性質不盡相同，對於買家而言，掉期可以度身訂造，對沖效益較高，始終有其吸引之處。
由於新規則要求提高掉期合約的保證金，研究機構Tabb Group指出，假如掉期買賣成本上升，六成的被訪企業將轉買較便宜的期貨合約作為對沖工具。新監管實施後，估計目前企業需為掉期額外支付2萬億美元按金或抵押品。可想而知，最大的輸家，將會是近年靠發行掉期賺個盆滿砵滿的金融機構。
王冠一
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